2019年以来，钢厂为维持正常生产，补充铁矿石的库存，铁矿石价被逐渐抬高。

　　外矿供应存在缺口

　　外矿方面，一季度巴西淡水河谷发货量已出现 下降，站在当下的时间节点分析，预计二季度发货量 仍将表现为减少的状态。澳洲一季度受飓风影响发 货量大幅减少，二季度将有所增加，但同比增量有 限，发货量整体表现较为平稳。短期来看，非主流矿 山铁矿石产量增加有限，在铁矿石价格偏高的情况 下，后期有望批量复产。

　　国产铁精粉矿山开工率及产量在春节过后均有 大幅提高，随着“全国两会”结束，预计二季度国内铁 精粉产量将继续增加。

　　整体来看，巴西淡水河谷矿难事故之后，全球铁 矿石的供给有所收缩，但其影响低于市场预期。

　　需求将迎来季节性旺季

　　采暖季结束后，钢厂纷纷复产，二季度高炉开工率将季节性走高。目前来看，进口烧结粉矿日耗量由于前期限产处于较低水平，后期随着采暖季结束，烧结限产力度将有所减轻，日耗量会逐步上升。

　　整体来看，钢厂对铁矿石的需求进入二季度后 将迎来季节性回升。

　　由于环保限产严禁“一刀切”，2019年一季度日 均生铁产量偏高。随着采暖季结束、钢厂复产，二季 度日均生铁产量将继续增加，但边际增量有限。一 方面，由于一季度产量水平相对偏高；另一方面， 2019年钢厂利润较往年有所收缩，与之对应地，铁矿 石入炉品位将面临下降，生铁产量也会随之减少。

　　港口库存面临去化过程

　　春节过后，一方面由于节前钢厂已进行铁矿石 的补库，此外唐山等地区面临较大力度的环保限产， 对铁矿石的采购意愿放缓，港口库存逐渐积累。目 前来看，钢厂进口矿可用天数处于较高水平，随着采 暖季的结束及钢厂的复产，叠加外矿供给缺口的存 在，二季度预计钢厂进口矿库存将逐渐消耗并开始 新一轮的补库行为，港口库存将迎来去化过程。但 考虑钢厂利润的压缩及铁矿石供应整体偏宽松，未 来钢厂原料低库存策略难改。

　　总结

　　供应方面，我们预计2019年二季度巴西淡水河 谷发货量将继续减少，澳洲发货量有所增加，但增量同比较为稳定。由于铁矿石价格上涨，二季度全国 铁精粉产量将创下历史新高，国外非主流矿山产量 短期来看没有明显增加，但中长期不排除批量复产 的可能。

　　需求方面，高炉开工率、进口烧结粉矿总日耗将 迎来季节性回升。2019年一季度由于环保常态化，日 均生铁产量处于相对偏高水平，而且2019年钢厂利润 缩减已是确定事件，在较低利润下钢厂将调整铁矿石 的入炉品位。因此，随着钢厂复产，其边际增量将有所减少，但同比增量仍然存在。随着采暖季结束，下 游需求的释放，钢厂铁矿石库存将逐步被消耗并展开 新一轮的补充，而港口库存二季度将迎来去化过程。

　　整体来看，随着季节性需求旺季的到来，叠加外 矿供应缺口的存在，铁矿石价格存在支撑。

　　风险点：淡水河谷事故后续消息对市场情绪的 短期影响及国外非主流矿山复产对矿石供给缺口的 补充。警惕需求锐减及矿价过高的风险。