市场成交金额和上证50期权波动率双双走低，三大股指期货升贴水明显缩小，股指等待方向指引，投资者谨慎操作。

　　2019年7月17日，上证指数成交金额1521.63亿元。上证50期权8月合约隐含波动率为22.31，接近7月低点21.9。成交量和波动率双双走低，市场在等待方向明朗。笔者结合近两周出台的经济数据，梳理分析未来股指可能的方向。

　　潜在消费能力恢复

　　2019年6月地方政府专项债净融资3500多亿元，为年内新高，也远高于过去两年的同期水平。在专项债放量带动下，6月新增社融2.26万亿元，同比多增7705亿元。但企业部门贷款增加9100多亿元，同比少增700多亿元，显示信贷流入实体经济并不通畅。

　　2019年1—6月房地产销售面积累计同比减少1.8%。在房地产销售下降的同时，社会零售消费品同比增长8.4%，其中6月同比增长9.8%。在汽车分项中，由于国5标准发动机降价清库，导致贡献较大，但除了汽车外，化妆品、体育娱乐、家具类等分项均出现了增速明显回升。其中，化妆品类6月同比增长22.5%，前值为16.7%；体育娱乐类同比增长7.2%，前值为5.9%；家具类同比增长8.2%，前值为6.6%。从收入增速来看，全国居民可支配收入15294元，比上年同期名义增长8.8%，全国居民人均消费支出10330元，比上年同期名义增长7.5%。收入初步企稳，收入增速超过支出，潜在消费能力恢复。在房地产销售走弱的背景下，消费有望持续改善。

　　关注中央经济工作会议

　　2019年5月初，特朗普的一条推特拉开了今年中美贸易摩擦的序幕，给我国经济尤其是资本市场带来一定影响。2个月过去了，最大的变化是全球经济的显著放缓。日本和欧盟的PMI指数早已跌破50，美国6月供应管理协会（ISM）制造业PMI为51.7，已经接近荣枯线，特朗普如果执意再次让贸易摩擦升温，美国经济势必滑向收缩。另外，大部分美国公司也对贸易管制持反对态度，特朗普不太可能再次采用强硬的谈判立场。

　　在贸易摩擦影响的变量逐渐消除后，金融去杠杆政策可能重回主导地位。国家资产负债表研究中心数据显示，一季度我国实体经济部门杠杆率为248.8%，较2018年年底上升5.1个百分点。非金融部门总杠杆率同比增速一反2016年年中以来的下降趋势，由-0.1%反弹至1.5%。今年我国采取了积极的财政政策和稳健的货币政策，除非经济显著失速，否则下半年政策不大可能发生转向。月末中央经济工作会议会对下半年的政策松紧度定调，值得重点关注。

　　短期风险偏好或改变

　　截至2019年7月17日，沪深300年内涨幅26.37%，上证50涨幅25.38%，均显著超过中证500的17.55%。但从6月1日以来，市场偏好明显改变。6月1日中证500主力合约贴水103.2，7月17日贴水17.69，变化幅度为1.78%，远超其他股指期货。三大股指期货升贴水明显缩小，均已基本平水。随着科创板的推出，反弹行情有可能再次出现。

　　股市中长期的企稳取决于经济活力的提升，包括居民消费能力的恢复和去杠杆的进程。具体到行业，目前必需消费品行业估值较高：食品行业的市净率处在82.23%的历史分位点，饮料为72.81%，体现了熊市抱团取暖的特征。大盘蓝筹整体估值较低，部分行业接近历史低点：汽车行业市净率历史分位点为4.9%，石油天然气为0.04%。目前大盘蓝筹的估值有显著的提升空间，但修复过程漫长且复杂，不可能一蹴而就，投资者需审慎灵活操作。