近日，受宏观面不确定性因素影响，市场似乎重返避险模式，白银回调下行的市场结构受到了冲击，沪银跳空高开后振荡运行。尽管美联储主席鲍威尔隔夜释放重要信号，暗示将重启购债措施，但美元和贵金属同时获得支撑，市场对于消息面的理解趋于多元，整体市场观点分歧较大，白银短时走势宽幅振荡。

　　市场宏观话题主要集中于美联储动态、经济数据、英国脱欧进展、中美经贸等。

　　美联储主席鲍威尔周二在对美国全国商业经济协会发表的讲话中，并未承诺进一步降息。不过，他表示现在是时候让美联储的资产负债表开始再次扩大，美联储将“很快宣布逐步增加储备供应的措施”。从以美联储为代表的央行表态中，不难看出四季度央行宽松基调是确定的。考虑到10月31日是截止日，未来几周对于英国脱欧而言至关重要，而本周中美开启新一轮经贸谈判，预计上述事件的发展，对于短期白银价格的冲击将很大。

　　近期上期所对金银非主力合约的交易费用进行了下调，可以为套利或者投机交易者节省交易成本，白银按照4300元/千克计算，手续费由万分之4.5降为万分之0.1，交易一手可节约2.58元，交易费率的下降有利于增强非主力合约的流动性，投资者可以关注短线交易机会。但金银的月间价差本质上是由拆借资金成本决定的，反映的是金融属性，月间短时套利机会可能存在，但非常显著的无风险套利机会预计很少。

　　在今年二季度以前的三年时间周期内，贵金属品种总体波动率低于长期均值水平，白银受商品属性拖累，在库存较高的背景下，波动率一度低于黄金。但受避险潮的影响，今年贵金属成为市场炒作的热点，贵金属品种波动率目前已整体回归到均值水平以上。

　　从金银比值角度看，在7月中旬沪金银比值达到86.4峰值之后，受白银大幅补涨影响，金银比值快速回落，最低74.7；9月初，贵金属开启回调行情，白银价格跌幅远超黄金，使得金银比值重新回归到80上方。金银的差异表现，反映出白银的波动率正在回归。

　　从内外盘绝对价格看，外盘在欧洲和美国交易时间段的波动也在增大，内盘不开盘，外盘价格变化幅度增大，导致近期国内白银期货价格不断出现开盘跳空的现象，这实际上也反映了白银品种波动率的变化。

　　白银日内波动幅度增大，一方面增加短线交易机会，但另一方面也加剧了中线账户资金的盈亏波动，增加了波段交易策略的难度，值得投资者重点关注。

　　从库存和ETF持仓来看，9月贵金属开启回调行情，白银库存和ETF持仓也跟随出现了阶段性调整，反映了市场对于银价回调的预期。由于市场炒作因素的存在，银价快涨快跌，总体而言贵金属中长期的多头氛围没有逆转，但短时市场如何演绎，市场观点分歧很大。在没有新因素的刺激下，目前银价大概率宽幅振荡。

　　（作者单位：宏源期货）