目前螺纹钢期价已跌至9月初水平，炼钢利润也处于今年以来的低位。2001合约贴水现货价约500元/吨，整体估值偏低。而房地产投资数据显示资金情况好于预期，后期房地产投资或保持小幅下滑态势。同时，10月螺纹钢库存将继续下降，期价破前低概率不大。不过，产量压力也将限制螺纹钢期价上方空间，2001合约将在3350—3600元/吨区间运行。 

　　需求韧性仍存 

　　从房地产资金来源看，到位资金增速持续回落，但幅度不大，主要是自筹资金和定金及预收款有所回落，银行端融资相对上年同期尚未明显收紧。房地产资金是房地产投资的领先指标，资金增速同比缓慢回落，预示后期投资增速下滑将缓慢有序。 

　　当前，建筑钢材需求仍表现出较强的韧性。统计局数据显示，8月房地产销售增速延续7月反弹态势。1—8月房地产新开工增速同比从9.5%回落至8.9%，房地产施工增速同比从9%回落至8.8%，房地产竣工增速同比从-11.3%收窄至-10%，房地产建筑工程开发完成额增速同比从9.73%升至9.9%。总体而言，下半年以来，房地产投资增幅同比下滑幅度较小。考虑到当前施工面积基数较大，四季度房地产投资预计小幅走弱，其中新开工和施工投资增速将小幅下滑，竣工增速有望持续加快。 

　　库存持续下滑 

　　当前，炼钢利润处于近两年来低位，加之期货贴水现货幅度偏大，期价已经充分反映了供应压力。“金九银十”是传统的钢材需求旺季。当前螺纹钢库存持续下降，“产量增库存降”的组合与上半年4、5月有相似之处。无论从季节性还是当前的数据来看，需求端都很有可能延续旺季行情。加之基建托底，专项债资金加速投入到项目，基建对钢材的需求也将提供助力。因此，10月很可能重复4月的旺季去库存逻辑，演绎出筑底反弹行情。供应方面，唐山10月1日到11月15日继续限产政策，且炼钢利润也远低于4月初的水平，后期产量增加幅度或有限。 

　　超预期下跌的风险点 

　　现阶段对螺纹钢后市看法较为分化，贸易商群体短期略偏乐观，部分产业资金基于后期的供应压力、偏弱的宏观环境以及长期需求下滑有做空动力。利润上升后钢厂也有套保需求。若市场对远期的利空提前反应，可能对盘面构成超预期打压。 

　　从成本角度来看，焦煤供应整体充足，导致近期港口库存累积较快，价格走弱；铁矿石方面，中长期主流矿复产或者四季度发货增加概率大，目前港口库存有所回升，铁矿石价格继续上涨的持续性有待观察；废钢价格处于高位，如果10月下跌，则螺纹钢价格存在成本支撑坍塌风险。 

　　总体而言，10月螺纹钢期价有望走出一波反弹行情，不建议追空。但利润扩大后产量压力将限制价格上方空间。如果能保持9月的去库速度，则螺纹钢2001合约将在3350—3600元/吨区间运行。操作上，建议做多螺纹钢2001合约，投入总资金的20%，建仓成本控制在3350—3400元/吨，若价格跌破3325元/吨全部止损，若上涨则3480元/吨上方分批止盈。          

　　（作者单位：前海期货）