6月以来，铜价一直维持振荡走势，主要运行区间45000—48000元/吨，宏观因素主导铜价。近期中美贸易摩擦有所缓和，个别领域需求边际好转，但暂难看到持续上行动力，铜价依然承压。 

　　全球经济下行持续 

　　今年以来，铜金融属性越发明显，全球宏观经济的走向决定了铜价运行的方向。目前来看，全球主要经济体面临着较大的下行压力。美国9月ISM制造业指数跌至47.8，为2009年6月以来新低。欧元区9月制造业PMI终值录得45.7，创下2012年10月以来的最低水平。Markit统计显示，韩国、日本和印度尼西亚等亚洲国家制造业活动也在下滑。与此同时，美欧贸易冲突、英国脱欧等地缘政治风险也拖累全球贸易和经济，全球经济前景仍然承压。 

　　国内方面，经济依旧承压，但边际有好转迹象。中国9月制造业PMI录得49.8，环比好转，但仍位于荣枯线之下。9月进出口数据持续回落，显示出内外需求的疲弱。当前中美贸易摩擦缓和可能对年内进口有一定利好作用，对出口的提振有限，预计整体难有较大改善。但逆周期调节政策持续发力，一定程度缓解了经济的下行压力。据9月金融数据，信贷、社融超市场预期，信贷结构也有所改善，企业融资情况有望进一步改善，是后续经济的支撑。 

　　需求或难有明显改善 

　　今年以来，需求疲弱一直是拖累铜价的主要因素。目前来看，个别领域出现边际好转迹象，但预计整体仍难有明显改善。 

　　电网投资方面，1—8月电网基本建设投资累计完成额2378亿元，较去年同期下降15.2%，同比降幅再度扩大。去年国家电网投资并没有完成计划投资额，也是近5年来首次没有达到国家计划投资额，而今年国家电网计划投资额5126亿，较去年实际增长5%，整体面临较大压力。此外，今年国家大力推动特高压建设，特高压主要用的是钢芯铝绞线，对铜需求影响较小。 

　　房地产方面，从8月数据来看，新开工面积累计增速进一步下降，竣工面积以及销售面积累计增速的下降速度连续第二个月出现收窄。但是国家调控政策持续从严，融资环境不断趋紧，且三四线城市棚改力度减弱、楼市需求不足，仍将面临较大去化压力，我们认为房地产销售将保持平稳，竣工面积的短期修复也依然会受制于融资环境，后市房地产行业对铜的支撑可能较为有限。 

　　今年国家多次出台政策促消费，其中专门提及空调和汽车消费板块，政策发力有待显现。9月汽车产销量继续下滑，但销量同比降幅已有所收窄。而新能源汽车受高基数及补贴退坡影响较大，产销下滑明显。在一系列政策下，汽车行业短期小幅回暖，但仍处周期下行阶段。家电方面，空调8月产销也小幅回暖，但持续性有待观察，预计房地产销售面积走弱将持续影响家用空调销售，整体行业还面临高库存的压力。 

　　总体来说，铜价依然受宏观因素主导，在全球经济持续下行的大背景下，铜价依然承压。基本面暂无明显矛盾，主要关注我国持续逆周期调节下能否实质性提振需求。近期，个别领域出现边际好转迹象，但预计整体仍难有明显改善。从盘面上看，45000—46000元/吨存在较强支撑，但短期铜价缺乏持续上行动力，而需求引导的市场注定是缓慢变动的，预期铜价振荡走势延续。（作者单位：东海期货）