2018/2019年度原油价格大幅波动，乙烯供给增加造成塑料生产成本继续走弱，而前期原油供给已经得到恢复，当前原料供给正在逐渐增多，塑料生产开工率继续走高，库存同比大幅提高且去库存速度较为缓慢，下游塑料行业开工率较为稳定，棚膜进入季节性旺季但同比偏弱，2019年塑料供给结构正在发生显著的变化。

　　市场回顾

　　7月上旬至8月中旬，由于前期检修装置陆续开工，新增装置供应释放，库存不断累积，加之中美贸易摩擦再度严峻，需求整体转弱，L1909合约从高点8200振荡下行，至8月底L2001合约触及低点7035。

　　9月初至9月中旬，由于沙特石油设备遭受无人机攻击，地缘政治因素导致沙特原油供应暂时性大幅降低，原油价格应声快速上涨，而沙特是聚乙烯的主要出口国，也是我国的主要进口国之一，在成本上升和供应减少的情况下，L2001连续上涨，至8月中旬触及高点7900。

　　9月下旬至今，沙特先是通过降低库存保证了市场原油供应，且其迅速恢复了原油供应至正常水平，原油供给端风险下降，市场重回供应增加需求较弱的逻辑，L2001不断振荡下行，至10月中旬触及低点7260。

　　截至10月12日当周，塑料各地厂家出厂价格为7450—7650元/吨，环比涨跌-1.32%至-1.29%，同比涨跌-25.13%至-22.73%。从出厂价变化来看，近期各地区企业出厂价报价下调，调整幅度在100—250元/吨。从整体来看，各主销区市场报盘下行，商家让利出货，下游企业接货维持刚需，部分仍存观望态度，整体成交仍较清淡。

　　原料供给增多

　　供应端来看，OPEC月报显示，9月产出环比下降131.8万桶/日，其中沙特环比下降128万桶/日，伊拉克环比下降6万桶/日，利比亚环比上升10.4万桶/日，而俄罗斯8月产量环比上升8.3万桶/日，在减产线之上。EIA10月月报显示，下修OPEC供给16万桶/日，下修非OPEC供给9万桶/日，保持2019年原油需求不变，2019年全年去库存2万桶/日。沙特官方表示目前已经恢复全部石油产能至1130万桶/日。

　　需求方面，全球炼厂开工率环比大幅下降，加工量同步下跌至1565.6万桶/日，需求明显低于去年同期，而中国地炼开工环比上升，略高于去年同期。山东原油库存环比大幅上升重回高位区间，EIA数据显示，截至10月4日当周，美国炼油厂开工率环比下降0.7个百分点至85.7%。

　　综合来看，美国炼厂进入季节性淡季，全球需求整体偏弱运行，而沙特产量已经恢复至遇袭前水平，市场重回之前宏观需求弱的逻辑。但近期伊朗油轮在红海爆炸，土耳其与叙利亚交火以及厄瓜多尔内乱，这些事件均可能对石油供给产生影响，再加上中美问题不断，原油价格回落到沙特事件前振荡水平，短期供需面并未出现足够强的单边指引，因此预计短期原油仍将延续弱势振荡走势。

　　截至10月12日当周，乙烯CFR价格为741—791美元/吨，环比涨跌-8.63%至-1.25%，同比涨跌-33.9%至-22.53%。受后期国内上马装置较多影响，国内乙烯购买力有所减弱，加上近期价格持续下行，下游采购意向持续低迷，乙烯CFR价格持续走弱，东北亚价格相对东南亚价格更弱一些。考虑到下游需求仍然较弱，乙烯价格缺乏反弹的动力，预期后续价格将继续稳中偏弱运行。

　　综合来看，短期内原油延续弱势振荡走势，乙烯价格呈稳中偏弱运行，从原料端来看，原料供应整体呈逐步宽松局面，成本端支撑继续稳中偏弱运行。

　　库存处于高位

　　按照前期投产计划，中安联合与宁夏宝丰已经正常开车，巨正源也已经完成聚合装置的测试，进入试车阶段，这三套装置四季度开车的可能性相对较高。浙江石化计划在10月开车，恒力也有10月底建成的目标，这两套装置开车运行的时间可能延后至2020年年初。整体来看，四季度新产能增加的概率非常高，供应也会大概率继续增加。

　　PE9月国内产量142万吨，同比增长8%，从前期公布的检修计划来看，2019年度聚烯烃的检修高峰在8—9月，计划检修的装置目前均处于检修中，或即将结束，后期复产的装置预计会持续增加供给。同时，第四季度计划检修的装置较往年相对偏少，目前已知的新增检修计划仅有广州石化，即使考虑意外停车情况，四季度的检修损失也会显著低于历史同期。

　　随着前期聚烯烃集中检修，聚烯烃库存有所下降。但与往年相比，目前聚乙烯的库存处于四年内偏高水平，且开工率及外部进口压力均大于去年同期，加之后期需求进入淡季，中期仍然看弱。

　　整体来看，进入四季度，新增产能逐渐投产，而检修又相对偏少，预计后续开工率保持高位，且聚乙烯的库存处于偏高水平，再加上进口货源仍然较多，因此PE整体供应较为充足，且有持续增加的压力。

　　需求整体稳中偏弱

　　需求方面，截至10月8日，PE下游农膜开工环比继续提升4个百分点至51%，薄膜、管材开工环比均提升1个百分点，其他行业开工维持稳定，下游开工有所改善。按照季节性行情来看，往年10月都是塑料旺季，主要是棚膜需求。但今秋农业需求较往年更弱，国庆节前后华北地区环比监管较为严格，目前国内农膜开工率在突破50%后又回落到48%水平，经过9月补库后下游库存回升，有待于进一步消化。

　　综合来看，原料供应整体呈逐步宽松局面，成本端支撑继续稳中偏弱运行；新增产能逐渐投产，而检修又相对偏少，且聚乙烯的库存处于偏高水平，PE整体供应较为充足，且有持续增加的压力；需求端同比偏弱运行，难以为塑料现货价格提供强有力的支撑。考虑到年底的春节效应，预计塑料主力期货价格偏弱运行，但后期可能迎来季节性反弹。

　　交易策略与风险控制

　　从技术分析来看，L2001高点7900低于前高8015，低点7035跌破前低7300，塑料价格整体处于下行通道之中，短期L2001下行低点暂看至6900一线，后期可能有所反弹，高点可暂看至7800—7900。

　　前期选择偏空交易策略，计划在L2001合约上依托7560分批建仓，总建仓头寸控制在10%—18%，目标暂看至6900附近。或选择空L2001多L2005的对冲策略，L2005支撑7000，压力7450。

　　做空策略时的风险因素主要有：1.原料供给和成本方面，近期地缘政治风险不断，如果再度出现涉及原油供给的事件，可根据事件大小情况进行减仓或平仓操作，或进行多L2005操作。

　　2.需求方面，尤其是10月以后农膜进入旺季，虽然当前同比偏弱，但叠加双十一、以及元旦前的节日效应，后续需求季节性增强将成为一项风险，在面对阶段性现货涨价时应进行减仓或平仓操作，然后待价格高位回落后再逢高做空，或进行对冲操作，或进行多L2005操作。

　　风控措施：1.波动交易，根据ATR和技术支撑压力位确定止损位置，进入止损区间逐步止损，单次交易最大亏损控制在总资金的1%左右。2.短线交易，根据ATR确定止损位置，单次交易最大亏损控制在总资金的1%左右。