伴随着12月26日我国铜原料谈判小组确定减产消息落地，铜价在50000元/吨关口承压回落，短期在宏观面及产业无进一步利好的刺激下，铜价回落概率增大。中期来看，全球PMI数据企稳，商品市场风险偏好回升，在全球铜库存及国内下游企业产成品库存维持低位的背景下，铜价低位启动易引发下游逢低补库，产业端利多为铜价提供边际性支撑。笔者认为，铜价回调空间有限，后期存在进一步反弹的动能。 

　　短期需求稳中偏弱 

　　数据显示，截至12月27日，LME铜库存较12月初下降6.1万吨至14.7万吨，国内铜库存较12月初回升1.1万吨至12.3万吨，此外，保税区库存已经降至22万吨附近，年初至今下降幅度超过50%，国内去库存较为明显。近期上海铜现货市场升水转贴水，反映出消费端运行疲软。据SMM调研，国内11月铜杆企业开工率为68.12%，环比下滑3.58个百分点；11月铜管企业开工率为74.52%，环比上升0.89个百分点；11月铜板带箔企业开工率70.77%，环比回升0.42个百分点；11月电线电缆企业开工率92.84%，环比下滑0.42个百分点；11月铜棒企业开工率69.43%，环比下滑1.99个百分点。此外，近期伴随着铜价持续反弹，导致国内铜价与佛山地区废铜价差扩大至5000元/吨，精铜对废铜的替代优势大幅下降。整体来看，目前利空因素有所积累，铜价上行压力渐增。 

　　下游存在补库预期 

　　从下游库存来看，目前产成品存货累计同比增速下降至0.4%，产业反馈目前企业基本不会剩余库存，主要因资金成本占比过大，但在需求维稳的背景下，铜价低位反弹将刺激下游逢低买入锁定利润。近期国电发布《关于进一步严格控制电网投资的通知》，市场预期接下来电网投资受限，电网对铜的需求将进一步走弱，但从时间节点来看，电网投资受限对铜的需求影响在明年下半年才会逐步体现，对上半年的铜价影响极为有限，短期不必过度悲观。此外，市场对2020年房地产市场对铜消费拉动的预期开始发酵。在2018年国内房地产新开工面积持续走高的背景下，2020年将迎来房地产市场竣工高峰期，与房地产相关的电线电缆及家电等将提振铜消费，这将对铜价形成较强支撑。 

　　资金做多意愿回升 

　　从国内持仓来看，伴随着铜价大幅反弹，铜总持仓增仓13万至65万手，说明市场投机资金低位做多迹象较为明显，而铜价回升将进一步刺激下游产业客户入场买入套保锁定成本。同时，截至12月17日，CFTC非商业多头持仓为95804张，较前一周增加16573张，非商业空头持仓95635张，空头持仓较上一周减少744张，可以看出铜市场风险偏好在不断回升，资金主动做多意愿强烈。 

　　综上所述，短期铜市场在无进一步利好的刺激下，铜价上行压力渐增，整体将延续振荡走势，但中长期伴随着全球需求端企稳，下游存在补库预期，预计价格在48000—48500元/吨附近将受到强支撑，且进一步反弹概率较大，下游企业可考虑逢低少量买入锁定成本。               （作者单位：中信建投期货）