全球经济整体下行压力增大，市场避险情绪一触即发，贵金属长期具有一定的投资价值。黄金整体表现或依旧好于白银，预计2020年贵金属整体呈现振荡上行趋势。

　　2019贵金属整体呈上涨态势，COMEX黄金主力合约主要在1270—1570美元/盎司区间内运行，COMEX白银主力合约主要在14—20美元/盎司区间内运行。2020年贵金属能否保持涨势？由于贵金属与美元指数和避险情绪的相关性尤为显著，所以下面我们将围绕这两部分展开具体分析。

　　黄金表现或强于白银

　　2019年全年，美联储共进行三次预防式降息，美国经济仍有韧性。12月12日美联储公布维持当前利率政策不变，鲍威尔表示对经济运行存在的风险持乐观态度，但同时也强调了当前通胀疲软，通胀不达预期将会对经济产生很大的负面影响。其公布的加息路径点阵图显示，美联储官员预计2020年全年这一利率区间都将不变。市场关于2020年美联储是否降息存有一定分歧，最新的联邦利率期货显示，2020年全年降息一次的概率为63%，而利率维持不变的概率为37%。

　　美联储制定货币政策的核心依据是核心PCE，从2018年10月起该项指标已持续低于目标值2%。其中，商品价格指数已落入通缩区间，具体来看，耐用品价格指数增长长期保持在零以下，而非耐用品价格指数更是较2018年下降至-0.3%，拖累整个商品价格指数走低。服务业价格指数同比降幅低于商品价格指数，其中金融服务价格是服务价格降低的主要原因。2020年，伴随工资温和上涨，股市回暖，服务业价格或被推高，但制造业产能利用率下降，经济景气程度低，企业有较大的空间提高产能利用率，商品不存在大幅上涨的基础动力。此外，中东地缘政治风险发酵，油价一再暴涨，美国通胀中枢抬升，从而降低美国实际利率。2020年美国核心PCE或依旧难以超目标利率水平2%，美联储仍有较大的货币政策空间，2020年大概率仍将降息。

　　避险情绪一触即发

　　2020年避险情绪仍将是支撑贵金属价格的重要因素。中东方面，伊美矛盾持续发酵，伊朗“圣城旅”指挥官卡西姆·苏莱曼尼遭遇美军无人机“奇袭斩首”身亡。随后伊朗方面很快誓言报复。美驻伊拉克使馆附近及伊空军基地遭火箭弹袭击，美军在肯尼亚基地也遭到袭击。此间，美国方面也不示弱，美国总统特朗普威胁打击52处伊朗目标，伊朗宣布中止履行核协议。美国方面，当前特朗普面临弹劾风险，美国大选年开启，政治周期提升市场不确定性，而中美关系也面临着较大不确定性，欧美贸易摩擦持续发酵。欧洲方面，中东地区的紧张升级都将是对欧洲经济和市场信心的重大打击。其中，德国方面，德国社民党或退出执政联盟，德国提前大选概率增大，意大利联盟党在参议院席位众多，是意大利第一政党，若发起不信任动议，意大利则面临重新大选。

　　阶段性风险事件频发，2020年贵金属在避险功能上具有显著的配置价值，并且美国实际利率偏向于下行，贵金属投资吸引力或持续显现。

　　综上所述，全球经济整体下行压力增大，市场避险情绪一触即发，贵金属在长期内仍具有一定的投资价值。具体来看，2020年美国经济大概率平稳走弱，货币政策空间充裕，降息概率较大，但欧元区、英国及日本的经济依旧疲软，且除了英国，其余地区的货币政策空间有限，美元或略微下滑。同时，贸易摩擦仍将持续，美国大选、欧洲政局动荡、英国脱欧及中东地缘政治均会使得市场避险情绪持续存在，从而使得贵金属有一定的支撑，黄金整体表现或依旧好于白银，预计2020年贵金属整体呈现振荡上行趋势。

　　（作者单位：中信建投期货）