美货币政策转向影响世界石油市场

　　□ 翁东辉

　　对于美联储4年来首次降息，市场分析人士普遍认为，这表明美国货币政策开始转向，加上欧洲及其他西方国家降息政策早已实施，意味着西方主要经济体新的一轮货币宽松周期正式拉开序幕。

　　美联储降息对世界经济的影响将是多方面的。从理论上讲，国际商品价格与美联储降息的关系并非直接线性，而是高度依赖于市场供求和经济基本面情况；美元强弱则与大宗商品价格呈跷跷板对应关系。一般来说，虽然降息短期内可以通过释放流动性刺激资本市场，但这类利好通常在政策实施前就已经被市场预期所消化。中长期来看，商品价格走势主要由经济基本面主导，因此要重点观察降息的持续性及经济恢复增长程度。如果世界经济复苏前景可观，必然会推动资本市场和商品价格回升。

　　美联储此次降息对国际石油市场产生明显的溢出效应。当地时间9月18日，美联储降息50个基点，提振了市场对经济增长和能源需求的预期。受此消息影响，油价当日大幅上涨超过1%；到上周五收盘，美国西得克萨斯的轻质原油（WTI）期货一周累计上涨4.76%，报71.92美元/桶，布伦特原油期货一周也有超过4%的涨幅，收于74.49美元/桶。虽说油价涨幅不大，但却稍稍缓和了一个多月来的跌势，市场价格有所恢复。特别是本周二油价继续上攻，布伦特原油期货价格盘中一度突破75美元/桶，做多情绪高涨。

　　降息是如何影响市场价格走势的呢？

　　美联储降息政策引发流动性宽松，使得资本市场对原油价格的波动产生反应，短期内油价可能会经历先涨后跌的震荡走势。美联储不同降息策略对油价的影响各不相同，主要是看政策强度和市场的预期反应。

　　从降息后的石油市场表现看，油价受利好刺激上涨，然后平台整理，多空双方都在观察后续变化，特别是当前复杂的中东地缘政治冲突存在扩大化风险。多数经济学家仍认为美国经济将是软着陆状态，一方面通货膨胀得到显著缓解，将来有可能实现2%的较长期目标；另一方面，美国劳动力市场继续降温，就业形势堪忧。而且有相当一部分市场分析人士并不看好美国经济前景，认为经济衰退的风险仍然存在。

　　从历史数据分析看，美国历次降息对油价的影响反映了全球经济周期、货币政策变化与油价波动之间的复杂关系。美国最近6次降息周期中，原油价格的走势没有明确规律。但是，美国降息却能通过影响美元汇率、经济预期以及投资者行为，间接影响油价波动。

　　2001年，美国经济经历了互联网泡沫破裂和“9·11事件”的冲击，美联储为应对经济衰退大幅降息。降息导致美元走弱，使得原油对非美元国家相对便宜，刺激了全球需求。随后油价从20美元/桶的低点逐步回升，直到2003年升至30美元/桶以上。随着美国经济复苏，市场对全球经济前景更为乐观，油价得到支撑。

　　2007年的次贷危机引发国际金融危机，美国经济陷入严重衰退。美联储接近零利率政策导致全球流动性过剩，推动了原油等大宗商品价格急剧上升。到了2008年7月，布伦特原油期货价格飙升至147美元/桶的历史高点。后来就是世界经济衰退，全球需求暴跌，油价在2008年底急剧下跌至40美元/桶左右。

　　到了2019年，美联储连续3次预防性降息，以应对全球经济增长放缓及贸易紧张局势的影响。油价从低谷回升到每桶45美元左右。当时主要还是石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国减产协议和全球石油供应紧张等因素对油价产生了支撑。

　　2020年新冠疫情暴发，尽管美联储迅速在当年3月份两次紧急降息，但全球经济因需求骤降，原油市场供应过剩，油价崩盘，WTI原油期货在4月份甚至一度跌至负值，创下历史性负油价（-37美元/桶）。随着全球经济逐步恢复，市场流动性增加，油价在2020年下半年逐步反弹，到年底回升到50美元/桶以上。

　　从上述历史经验看，美联储的降息不仅直接影响美元及利率，还通过影响市场预期、投资者情绪以及全球经济增长来间接影响油价。所以，美联储再次开启降息周期，叠加全球主要经济体的降息趋势，市场对于近期全球大宗商品市场包括原油需求的预期普遍乐观，并将逐步受到利好因素的传导。

　　但是，必须看到的是，目前油价反弹只是受降息利好因素刺激的短期现象，真正影响并决定世界原油市场价格走势的因素，仍然是供求关系和世界宏观经济基本面。就当前而言，全球石油供应和需求变化、地缘政治风险以及极端天气等因素都会造成油价剧烈波动，而总体上需求偏弱、油价弱势震荡的格局将会维持较长时间。