“黑天鹅”袭击铂金供应 小心只是“丑小鸭”

　　在2012年至2016年熊市中备受煎熬的铂金，价格自1700美元/盎司一线腰斩至811.4美元/盎司的低谷，目前不仅在技术形态上进入了寻底周期之中，更在消息面上迎来牛市的曙光。

　　无论是世界产量第一的南非传来大生产商可能关闭矿场的消息，还是津巴布韦计划于2018年初开始对出口的未加工铂金征收高达15%的税收的消息，都给了铂金多头跃跃欲试的筹码。但“六连阴”的市场走势，似乎表明“故事”的精彩程度远远不能满足牛市崛起的需求。而且市场人士表示，所谓的“黑天鹅”将带来的供应缩减预期，早已是老生常谈，小心“黑天鹅”折翼。

　　“老城”故事多

　　先是南非铂金生厂商Lonmin传来可能关闭矿场的传闻。接着近期又传出，津巴布韦政府为了把铂金冶炼留在本国，增加矿业附加值，计划于2018年初开始对出口的未加工铂金征收高达15%的税收的消息。

　　根据公开资料显示，世界矿山铂金年产不足200吨，远比黄金少。世界上仅有少数几个国家出产铂金。其中南非约占70%，俄罗斯占12%，津巴布韦占8%，北美占6.5%。

　　“如果政府执意收税，将会让矿场无法盈利，那么公司可能关闭矿场。这个关键时刻，我们宁愿停止开采也不想承受亏损。”津巴布韦三大铂金矿业公司之一的Mimosa表示。

　　资深贵金属研究员肖磊指出，税收成本升高对铂金本身来说是一个利空消息，会抑制需求，但由于铂金的供给本身就较为集中，这一事件有可能导致津巴布韦铂金矿关闭，铂金供给层面可能会出现吃紧，对中长期铂金供给带来很大影响。

　　“铂金供需本身就存在缺口，现在税金上升导致铂金生产企业利润进一步下降，甚至部分矿场亏损，而矿场明确表态会关停，而在建的矿场也会推迟开工进度。因此，后期铂金供应会进一步回落，加剧铂金供给不足问题。”金石期货分析师黄李强表示。

　　不过，广东盈瀚投资有限公司投资总监于杰提出了反对意见，其判断该次事件影响将不大。其指出，由于津巴布韦产量占比并不高，其出现减产对世界供应量的影响可能比较有限。

　　实际上，上述政策早已不是新闻。早在2013年，津巴布韦政府就提出对未精炼铂金出口征税，希望借此迫使矿业公司在津巴布韦投资冶炼厂和精炼厂。矿业公司当时纷纷表态，指出征收税收会让利润大幅下滑。最终，津巴布韦政府接受了矿业公司的要求，延期两年即预计到2015年开始执行这项税收政策，以便矿业公司有足够的时间建立冶炼厂和精炼厂，让矿业公司在津巴布韦本地精炼铂金。

　　不过到了2015年，津巴布韦政府将这项税收的实施时间再次推迟至2017年，如今其实已是第三次延期至2018年。

　　供应商话语权旁落

　　全球铂金自2012年产量下降后，供应缺口一直维持在20-30吨之间。从最近五年数据来看，供应量波动不大，一直维持在240万吨左右。

　　“2016年，全球铂金需求为269.8吨，矿山供给为183.4吨，回收量为59.6吨，总供给量为243吨。因此，铂金的整体供需缺口为26.8吨。”黄李强表示。

　　根据世界铂金投资委员会预计，今年铂金供应量将较2016年下降2%，需求则将下降6%。供应量变化不大，但需求端大幅转弱或将令今年铂金转为供应过剩局面。

　　“铂金供应主要分两部分，其中矿山开采占四分之三，再回收占四分之一。由于铂金近半产量用于工业催化剂，而其损耗较低，所以回收过程并不复杂，且再利用率较高。若矿山产量下降导致供应紧张，势必令回收利润空间扩大，届时再回收产量将上升填补矿产产量缺口。”于杰表示，从历史数据看，铂矿供应量比十年前低了8%左右，而需求端则降幅巨大，汽车、石油过去十年的铂金需求下降超20%。

　　“所以在确定铂金价格时，矿业供应商的影响力比需求商影响力低很多。”于杰指出，铂金需求主要由三个部分组成，汽车尾气占41.5%，珠宝首饰占31%，工业生产占21.5%。可见铂金需求的最大部分来自用于降低排放有害性的汽车催化剂，特别是柴油汽车的尾气排放。欧洲是全球柴油车的最大市场，占全球需求50%以上。然而，在2017年9月欧6D排放标准和RDF查验实施后，大部分厂商被迫改用SCR处理技术，该技术较原来的铂金用量更少，因此严重削弱了汽车产业对铂金的催化剂需求。

　　另一方面是珠宝需求的下降。中国是全球铂金需求最大的国家，约占全球需求量28%。但根据进口数据，今年上半年中国铂金进口较上年同期下降15%。中国需求的下降，主要是由于人口结构出现变动，结婚登记人数自2014年出现拐点后，一直下降。铂金在珠宝上多用于婚嫁，中国结婚人数转入下降趋势，将进一步削弱铂金需求。

　　谁主沉浮 还看需求

　　铂金价格在2016年跌至7年新低之后，今年以来上涨了3%，但反弹力度偏弱，近期更是创下“六连阴”，显示市场对于津巴布韦此次消息并不感冒。

　　“铂金目前还处在供给相对过剩状态，主要原因是工业用途中被钯金替代的较多，珠宝消费中需求减弱，中国作为铂金的主要消耗国，对铂金的需求也出现了下滑。但目前钯金价格已逐步赶上了铂金价格，钯金对铂金的替代已不存在价格优势，因此铂金在工业领域的应用会逐步复苏。”肖磊指出。

　　熊市之中，铂金矿业企业经营困难，南非铂金矿企50%以上处在亏损状态。铂金矿商既要面对持续疲软的铂金价格，还要应对多变的汇率价格，更要应对当地监管的不确定性和劳工抗议活动带来的成本上升，因此多数矿商采取裁员来渡过难关，若税率提升，对于矿商而言无疑是雪上加霜。

　　“未来铂金生产成本依然在上升，在价格并不理想的情况下，矿企积极性并不高，看需减产也是一个选项，但整体来说，依然能够维持住市场的需求，持续经营的企业在目前价格逐步回暖之后，有望提升利润率。”肖磊表示。

　　根据最新的财报显示，今年上半年，全球最大的铂金矿业公司Amplat的PGM总产出同比增长4%，营业收入同比增3%。Royal Bafokeng Platinum的PGM产量上涨9.4%，但营收同比却下降68%。

　　肖磊认为，铂金产量本身非常有限，稀缺性远高于黄金，但由于铂金主要用于工业，金融属性并没有黄金强，投资需求有限，因此价格目前看弱于黄金。在工业领域钯金对铂金也有替代作用，导致近年来铂金价格走势并不理想。但目前钯金价格已逐步跟铂金持平，未来铂金需求会有一定的增长，如果津巴布韦矿场关闭，铂金市场可能会再次回到供给短缺状态，价格有望出现一定的涨幅，而且目前铂金价格已处在一个相对低位，上涨空间较大。

　　“尽管此次津巴布韦事件，或会导致该国铂金产量有所下降。但要知道铂金出口作为该国第二大创汇来源，占出口外汇收入的45%，其产量下滑将会对该国经济造成重大打击，政府必将谨慎考虑，所以预计未来将会商谈出一个折中的方案来解决。因此，其产量下降影响不会太大，加之铂金价格的决定权更多在于需求端，而汽车需求下降和中国进口下滑已成定局，今年全球铂金供应缺口将会缩小，甚至转为供应过剩，因此铂金在供需方面不存在上涨动力，未来行情预计仍将维持现状，低位横盘整理。”于杰表示。