原油 关注支撑位表现

　　目前市场的主要矛盾集中在参与国将如何调整限产协议。如果能够将利比亚和尼日利亚纳入限产名单，则将巩固限产协议对于油价的底部支撑作用。

　　今年四季度前，油价能够大幅攀升的主要原因来自于限产和美国产量变化的轮动机制停摆问题。美国产量增长停滞，同时限产协议维持施行、美国对伊制裁，供应缺口预期在短期内快速爆发推高油价。

　　美国产量重拾增长态势

　　产区外输管线瓶颈问题导致早前Midland-Cushing两地价差扩大至-17美元/桶，也抑制了产区的生产增长，同时促使公司加速管道扩容和新管道建设进度。随着Sunrise的扩容为从Permian到Cushing增加9万桶/天管道容量，两地价差缩窄至-5美元/桶水平，而明年一季度该管道运输能力将达到36万—50万桶/天。虽然管道运能的完全缓解尚需等待明年下半年，但是伴随着早前远期结构走平和油价回升，美国原油生产压力已然有所缓解并重拾增长态势。

　　宏观面因素影响扑朔迷离

　　沙特作为OPEC的最大产油国，对于限产协议走向有着重要作用，而政治因素影响上升正加大12月6日限产协议走向的不确定性。不过，考虑到当前油价已经回落至50美元/桶水平，对于页岩油增长的抑制作用即将显现，对于OPEC+各国压力凸显。笔者认为，当前油价水平下，来自美国端的压力将略有放松，同时，产油国必须面对一旦在当前情形下放弃限产，油价将遭受巨大打击，或再度下滑至40美元/桶。故而12月6日会议达成限产协议延长仍是大概率事件。

　　更大的不确定性主要来自于限产参与国将如何进行配额调整。而在美国产量增长预期下，相较于当前的产量水平，OPEC+需要将产量较当前回落100万桶/天以上方能再次有效地平衡市场。不过，由于伊朗和委内瑞拉产量下滑的不确定性，此次会议或难以形成类似于2016年底的详细限产配额，对于两国之外的产油国产量限制以及能否原为豁免国的利比亚和尼日利亚纳入限产名单成为关键。总体而言，此次会议大概率达成协议延长，但具体协议能否有效逆转过剩则需要等待细节公布。

　　配额调整不确定性仍大

　　综上所述，12月6日的OPEC会议能够达成限产协议的延长是大概率事件。但倘若OPEC+仍旧维持原有配额并强调100%执行率，则在明年旺季到来之前全球将仍处于过剩之中，油价将面临新一轮的压力。故而主要矛盾集中于参与国将如何调整限产协议。我们认为，不论最终调整方式如何，如果能够将利比亚和尼日利亚纳入限产名单，并且将产量较当前水平形成约100万桶/天以上的回落目标，则将巩固限产协议对于油价的底部支撑作用。如果最终结果停留在维持原有限产协议，仅仅依靠伊朗和委内瑞拉的供应缺口，并不对各国产量进行新的约束，则经历了今年的供应缺口填补以及拥有豁免权带来的产量回归时间窗口背景下，将会向市场传递参与国不作为信号，油价将经历新一轮下行直到体现于限制美国产量增长或产油国被迫再度采取行动。