【本文摘要】中国人寿A股明天将在上交所上市，它的上市定位情况将直接影响到去年下半年以来市场最热门的板块———金融股的未来走向，因此该股已成为万众瞩目的市场焦点。拥有吉祥代码“601628”的中国人寿，真的能“一牛二发”吗？  

    聚焦保险第一股

    创造多项纪录

    中国人寿本次共发行15亿A股，其中向战略投资者配售6亿股，锁定期为12个月；网下配售3亿股，锁定期为3个月；网上定价发行股数为6亿股。此次上市的就是网上定价发行的6亿股。

    此次中国人寿A股的发行价为每股18.88元，如按2005年盈利计算，对应市盈率高达97.8倍，即使以机构预测的2006年业绩计算，对应市盈率也高达92倍，创出了中国股市诞生以来最高的发行市盈率。尽管价格很高，但投资者仍对其寄以厚望，发行时，网上网下共冻结8325亿元，刷新了工商银行7810亿元的历史纪录。

    据中国人寿2006年中期报表披露显示，在我国现行会计准则下，其截至2006年中期实现净利润58.17亿元，较去年同期增长61.67%，2006年上半年全面摊薄后每股盈利为0.22元，年内A股15亿发行成功，还将摊薄全年每股盈利水平，预计2007年和2008年净利润分别增长33.3%和28.6%。

    海外普遍看淡

    海外保险公司的估值一般以内涵价值为标准。目前欧洲市场保险公司的市价一般在内涵价值的1至2倍，而现在中国人寿H股和A股价格，市场给予了5倍以上的估价。因此，瑞士银行和野村证券在去年11月报告中指出，中国人寿股价已经反映所有利好消息和今年增长预期，给出目标价分别为17.2港元和17.59港元。然而新年后其H股股价一度超过28港元，到上周五收盘，股价仍高达26.1港元，远高于两机构的目标价。与此同时，德意志证券认为，中国人寿股本回报率相比其他保险公司来说偏低，不足以支持当前高股价和高市盈率，所以中国人寿H股被炒作氛围太浓，对A股价格的参考意义不大，面对高达97.8倍的发行市盈率，不仅上升空间有限，而且风险较大，有跌破发行价的可能。

    国内一片叫好

    尽管外国机构都认为价格太高，然而国内机构却一片叫好，国内研究机构测算的中国人寿合理估值多在20元至30元之间。其中，招商证券将中国人寿一年目标价定为35元，三年定为90元。

    招商证券认为，寿险的盈利实际上是从投保人手中获取现金，代为投资，将来再按照条款与回报率返还。保险行业的核心价值在于投资回报率，而目前市场上几乎都低估了人寿未来所能达到的投资回报率。分析师采取国际通用的对寿险公司估值的精算价值法，通过自建模型来测算投资回报率假设的提高对于其精算价值的影响。据测算，保守预期回报率从2006年的5%逐步上升到2013年的8%，并且维持8％不变，则每股精算价值在34.07元；乐观估计收益率从2006年的5.2%迅速上升到2013年的10％，之后维持在10％，则每股精算价值为89.56元。预计2006年到2008年每股收益分别为0.58元、0.84元、1.09元。

    中投证券也认为，有效的规模优势、强大的政策支持以及持续提高的投资表现将构筑中国人寿未来5-10年的几何式增长，不能简单地以市盈率定价，预计中国人寿上市后一个月内的合理定价为26.08-36.50元。

    综合上述研究机构的观点，从目前A股的牛市格局和内地股市历来有炒“第一”的先例，投资机构则普遍认为中国人寿上市首日价格可能在30元到40元之间波动。上周五中国人寿H股收于26.1港元。