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博时基金葛晨:用“守正”与“出奇”寻找优质核心价值公司

2020年05月27日 06:58    来源: 中国经济网    

  中国经济网北京5月27日讯 (记者 康博) 生物医药行业今年的强势表现无不令人羡慕,但在持续上涨之后,越来越多的投资者开始担忧股价回调的风险。在所学专业和研究经历均聚焦生物医药的博时基金葛晨看来,当前医药板块的高估值反映了市场对确定性和避险的渴望,加上本身行业的高盈利增速,从而带来了估值的溢价。其中一些真正具有核心竞争力,能给社会带来价值给股东带来回报的公司是必然会被市场认可的。

  而身为基金经理,葛晨自有其方法来平衡市场收益与风险。据悉,在构建投资组合时,葛晨既需要自上而下判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构,从而在中长期的维度上跑赢行业基准;同时也需要自下而上地分析具体个股的经营情况,寻找股价驱动力和预期差,以获得超额收益。在其看来,这是守正出奇的两方面,只有把这两方面结合在一起,才能在景气度向上的医药子行业中选出优质个股,从而长期跑赢基准,而博时基金公司的医疗保健投研队伍,恰恰保证了这些工作能够高质量地完成。

  在投资机会上,葛晨以抗疫相关的医药为例进行了介绍,其表示,抗疫板块可划分为三个圈:最外圈是最广泛人群使用的高频消耗品,如口罩、消毒液等;中圈则是健康人群使用但频次较低壁垒较高的产品,如检验和疫苗;最内圈是适用人群较小,但是需求极为刚性的产品,如住院和重症患者的治疗性产品。从外圈到内圈的疫情主题性越来越强,但越往外圈所覆盖的人群越大,综合市场空间、壁垒、需求持续性来看,中圈是比较好的投资区域。

  对于目前市场关注的创新药、仿制药与医保内、医保外的矛盾体问题,葛晨认为,医保的总量增长有限但存量巨大,所以医保内的市场主要看产品结构性变化,而社会健康消费需求的增长并不会因为医保总量增长放缓而放缓,愿意为个性化高端化的医疗健康需求自费买单的人越来越多。另外,无论是仿制药还是创新药,都只是药品的一个分类,最终还是看产品空间和竞争格局,仿制药也有大适应症且壁垒较高的产品,其发展前景同样不亚于创新药,所以当中的机会要辩证的看。

   

  博时基金 葛晨

  以下为问答实录:

  问:去年以来,整个生物医药行业估值触底反弹,今年在疫情的影响下更是持续攀升,但是面对目前很多医药股六七十倍以上的估值水平,您觉得整体风险如何?另一方面,其实医药行业今年的分化也非常严重,创新药、医疗器械基本是一路攀升,您觉得这里面的逻辑是什么?短期来看,哪些方面还存在着投资机会?

  葛晨:当前医药板块的高估值反映了市场追求确定性和渴望避险的情绪。考虑到其他行业的前景不确定性较大,因此,相对于其他行业,医药行业的估值溢价可以维持,随着盈利的增长大概率会有超额收益。

  医药行业的发展历史中有很多特定的历史产物,我们要相信医药行业也在跟随着社会的进步逐渐走向规范化。投资医药行业也是一样,要相信逻辑、相信常识,相信市场本身也在不断学习不断进步,相信真正具有核心竞争力、给社会带来价值的企业终将被市场所认可,给股东带来回报。

  在疫情影响下,抗疫相关的医药不仅有需求刚性,而且有全新的增量需求。疫情相关投资机会一般可分为三个圈来进行框定。最外圈是最广泛人群使用的高频消耗品,防护类,如口罩、消毒液等;中圈则是健康人群使用但频次较低壁垒较高的产品,如检验和疫苗,我们要通过检验将可能被感染的人找出来并隔离,再通过疫苗建立免疫屏障;最内圈则是适用人群较小,但是需求极为刚性的产品,如住院和重症患者的治疗性产品。

  从投资机会上来看,从外圈到内圈的疫情主题性越来越强,但越往外圈它所覆盖的人群越大,综合市场空间、壁垒、需求持续性来看,我们认为中圈是比较好的投资区域。除了疫情直接相关领域,我们还需要思考疫情对医疗行业、健康产业、乃至整个社会健康运行间接产生的长期影响,发掘投资机会。

  问:和前几年相比,似乎从我国带量采购开始,整个医药行业的成长逻辑就发生了转变,比如资金全都往创新药上走,能不能进入医保也是影响股价的很大因素,但是您之前谈过医保内和医保外的两个不同路径,能在详细介绍一下这两个的不同发展逻辑吗?您觉得现在市场是不是对没进医保的企业太悲观了?或者仿制药方面其实也没有想象的那么没有发展?

  葛晨:医保的总量增长有限但是存量体量非常大,所以医保内市场主要看结构性变化,主要是真正有疗效创新的创新药/创新医疗器械的机会。但社会健康消费需求的增长并不会因为医保总量增长放缓而放缓,愿意为个性化高端化的医疗健康需求自费买单的人越来越多,近几年在眼科、口腔、医美等领域这类改善型、消费升级类型的健康消费越来越普遍。

  仿制药还是创新药只是药品的一个分类,最终还是看产品空间和竞争格局,仿制药也有大适应症且壁垒较高的产品,比如一些微球/微晶缓释制剂类、呼吸吸入制剂类等,其发展前景甚至不输一些me too类的创新药。

  问:从全球竞争格局来看,我国医药企业处在什么科技水平上?其中的龙头公司您觉得有没有进入到中高端市场,或者有哪些进入到了高端市场?能否介绍几个细分领域目前进口替代的情况?

  葛晨:总体来说,在一些前沿领域中国跟海外的差距可能反而小,因为这些领域在海外本身也没有很长的发展历史,所以中国起步并不晚。另外,在偏医疗设备的领域,中国的工程师红利和产业链比较优势比较明显。国内不少龙头公司已经进入了中高端市场,比如PD-1单抗,国内的几家龙头公司的上市进度比国际巨头只晚了3年左右;又比如医疗设备类的监护仪,国内龙头迈瑞在高端监护仪领域已经基本可以实现进口替代。

  问:对于抗肿瘤这块,目前很多公司说是创新,但似乎很多都只是在原研的分子结构上做一些微小的改动,严格意义上并不算完全的创新。我想问,对于这种公司,后期会存在哪些风险隐患?比如现在很多公司都在研发投入上加码,但如果是伪创新的话,对于公司的财报,资本支出等无法转化成相应利润回报,对公司是不是存在很大的估值风险,投资者又如何去发现或者判断这种潜在风险?

  葛晨:是微小的改动还是全新的设计其实并不重要,重要的是改出来的产品本身在疗效上是否能够满足过去未被满足的临床需求,技术的创新是路径并不是目标。如果改出来的东西比原研更好,或者说解决了原研过去解决不了的问题,那么自然也是有价值的。甚至疗效相当的me-too类药,可以在专利到期前加大市场竞争,提升产品可及性,也是有价值的。但是如果只是为了创新而创新,或者为了审批或者定价方面的优势而去改出一个me worth的药,那确实意义有限。

  问:面对目前创新药、器械等热门细分领域公司的持续上涨,您现在是如何在这方面做投资的?比如是另辟蹊径?还是观望或者逢高减仓?

  葛晨:创新药和创新器械都有对应的估值方法,我们会根据不同市场环境和竞争格局,对产品的市场空间、达峰时间、折现率等做相应调整,如果非常乐观的情况下都已经明显高估了,我们会逢高减仓。

  问:通常对于机构来说,不太会买刚上市的新公司,但是我们看到在医药行业,因为有很多细分领域而且差别很大,会有各自的龙头公司近些年通过资本市场发展壮大,而且在疫情的影响下,全球的医药行业都会有一个加速发展的态势,未来也会有很多细分龙头上市,请问您对于这类公司会怎么操作?还是像传统办法一样持续跟踪几年吗?

  葛晨龙头类公司是已经过市场考验和验证过的优秀标的,更为市场所熟知和认可,这类公司通常代表了行业发展方向,因此是研究和投资医药行业的基础;而龙头公司也是从小做大成长起来的,所以寻找优秀的潜力股是获得超额收益的重要来源。在不同的风险偏好、政策导向等市场环境下,我们会根据两者的不同特点作出取舍,争取做到守正出奇。

  在对上市公司进行判断时,我们首先会分析公司的实际经营状况、产品潜力、商业模式等,会关注资产负债率、资金周转率、净资产收益率等重要财务指标。这些指标的背后其实是人,我们会比较重视公司的实际控制人或者管理层的战略眼光与能力。

  无论是筹码还是公司基本面都要考虑到安全边际,还要考虑到基金规模大小、公司股本、公司流动性等等。而且对公司的研究要非常深入,因为你发现的优质公司可能暂时没有关注度和热度,如果不是有深刻的认识很容易动摇,耐不住寂寞、不能坚持长期持有,容易倒在黎明前。

  问:您从2018年开始管理博时医疗保健行业混合A,至今的累计收益率也非常好,而且在2018年市场调整时,基金的净值跌幅并不大,能介绍一下您是如何平衡收益和风险的吗?在医药行业连续大涨之后,如果市场风格出现转变,您又会怎么操作呢?您的投资理念也请分享一下。

  葛晨我们在构建组合的时候,既需要自上而下判断行业的长期趋势、确定持仓主体结构,从而在中长期的维度上跑赢行业基准;同时也需要自下而上地分析具体个股的经营情况,寻找股价驱动力和预期差,以获得超额收益。而我们有着一支分工明确又紧密合作的医疗保健投研队伍,保证了这些工作能够高质量地完成。

  我觉得既然是一个行业基金,最重要的就是分清楚这个行业的发展驱动力是什么,他未来的发展大方向是什么,在大方向上面不能出错。而那些代表了产业发展方式的核心资产,是我们配置的基础。在方向上不错,那么基本上就能够跟上时代进步的步伐。

  此外,我们需要能够达到超额收益。这些超额收益其实就是要能从底部挖掘出跟别人不一样的股票,然后这些股票还要比之前大家拥有的共同持仓要有更好的表现,这就非常考验我们的投研能力和个股的挖掘能力。所以我们把把握大方向称为“守正”,把个股的挖掘,从自下而上的挖掘一些预期上的个股称为“出奇”。我觉得只有把守正出奇都做好了,在景气度向上的医药子行业中选出优质个股,才能够长期跑赢基准。

  基金经理介绍:

  葛晨先生,南京大学生物学硕士。历任博时基金医药行业研究员、基金经理助理,现任博时医疗保健行业混合基金经理、拟任博时健康成长双周定期可赎回混合基金经理。

  代表产品:

  博时医疗保健行业混合A050026

(责任编辑:关婧)


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2020-05-27 06:58 来源:中国经济网
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