市场震荡，“固收+”崛起

　　牛年伊始，以白酒、医药等为代表的白马股，出现了集体杀跌，给投资者一个下马威，我认为有两个原因：

　　（1）经历2019、2020年连续大涨以后，不少优质白马股的估值达到了历史高位，赚钱难度急剧提升；

　　（2）全球新冠疫情背景下，各国货币政策随之摇摆，影响2021年的流动性，进一步加剧市场的波动。

　　这都意味着，2021年，市场可能震荡加剧，基民投资的难度也会随之加大。

　　这种情况下，稳健的投资者可以关注“固收+”基金，即以固收资产仓位为主、股票资产仓位为辅的投资组合（不同类型基金股票上限不同，一般有20%、30%、40%）。

　　（数据来源：Wind，“固收+”收益率根据Wind资讯分类，整理偏债混合基金和二级债基上述统计区间平均收益率，过往业绩不代表未来收益）

　　从历史数据看，“固收+”产品在不同环境下均表现出平滑波动的特性。2020年， A类二级债基平均收益为8.65%，A类偏债型基金平均收益为16.25%。（数据来源：Wind）

　　“固收+”策略，并不是简单的股债拼凑，更考验基金管理人的大类资产配置能力、权益个股和债券个券的研究能力。

　　通过卡玛指标，发掘“固收+”宝藏基金经理

　　纵观全市场的“固收+”，我发现一位低调的宝藏基金经理：汇添富股债混合团队领军人物吴江宏。

　　“固收+”的特色在于“稳中求进”，相比于收益，更重要的是回撤控制，实现“稳稳的幸福”。因此要衡量“固收+”产品的表现，除了过往业绩，还应该关注基金的回撤，有个指标就比较合适——“卡玛比率”（Calmar ratio）。

　　在Wind中可以直接提取这个数据，没有Wind的话也可以自己计算，计算过程是用基金的区间收益除以区间最大回撤的绝对值，从而反映基金的收益风险比，比率越大表示基金在承担同等风险的基础上实现越高的收益。

　　吴江宏的代表产品是汇添富双利债券A，从2018/9/28开始管理，我拉了这只基金所有同类产品在这个区间的业绩，再通过卡玛比率来筛选，发现这只基金值得关注，某种程度上反映其具备较好的收益风险比，或者说追求收益与控制回撤两方面能力综合起来看，在同类中比较突出，是“固收+”产品中一个较为典型的代表。

　　（数据来源：Wind，2018/9/28-2021/2/18,同类为银河证券分类的“普通债券型基金（二级）”，同类基金在该区间有可比业绩的共227只）

　　总之，“固收+”不能只看收益。长期来看，只会一味进攻却不关注回撤的基金，或许无法带来“稳稳的幸福”。

　　很多时候，投资就像是苦行僧的修炼，一只优秀的“固收+”基金，既有积极进取的一面，又需要把控制回撤放在重点位置，这样长期下来，不但收益亮眼，持有体验或许更好。

　　基金的背后：汇添富股债混合团队

　　我很好奇这样一只风格稳定的“固收+”基金是如何炼成的。经过深入了解，发现这只基金背后是汇添富股债混合团队的强劲实力。主要有以下特点：

　　1、团队优势明显。该团队紧密依托股票、固收投研团队，发挥“投研一体化”的优势，建立专业分工的多资产管理体系，无论利率债、信用债、可转债还是股票投资，均有专业人员覆盖，在业内属于“豪华型”配置，目前管理“固收+”产品规模超800亿元。

　　2、投资理念独特。保持相对稳定的权益（含转债）仓位，只在关键时刻做仓位偏离，自下而上精选高质量证券，力争较高投资收益。而且高质量证券往往下行风险较小，并结合均衡配置，达到严格控制组合回撤的目的。

　　3、实践经验丰富。早在2012年，汇添富就开始布局“固收+”产品。历经多次股债周期转换，形成了一套久经市场考验、持续迭代进化的股债混合型产品投研框架，也更加坚定了依靠稳定仓位、精选高质量证券来追求长期稳定回报的理念。在实践中收获了累累硕果，代表产品成立以来业绩亮眼（截至2020/12/31）。

　　（数据来源：基金各年年报及2020四季报，截至2020/12/31。基金完整年度业绩及业绩比较基准涨幅详见附录。）

　　吴江宏是汇添富基金股债混合团队的领军人物，是汇添富自主培养的“固收+”代表基金经理：2011年7月加入汇添富基金，擅长可转债、二级债基和股债混产品，现任汇添富双利债券、汇添富可转债等多只基金的基金经理。从其已有产品呈现出的风格特点、投资理念、实践经验等多方面来看，都可算是行业翘楚。

　　宝藏基金经理再造精品：稳健睿选

　　2月24日起，吴江宏的一只新产品即将发行：汇添富稳健睿选一年持有混合（A/C：011118/011119）。我认为以下几个亮点都让这个基金非常值得关注：

　　第一、吴江宏过往业绩亮眼，严控回撤、攻防兼备。他的代表作双利债券A表现如下：

　　（数据来源：基金2020年四季度报告，数据截止2020.12.31， 基金完整年度业绩及业绩比较基准涨幅详见附录。）

　　第二、吴江宏有深厚的股债混合投资功底，擅长大类资产配置和精选优质个券。

　　吴江宏具备良好的宏观研究能力，并对纯债、转债、股票等各类资产有持续深入的跟踪研究，擅长从“组合”角度进行资产配置及整体风险的把握，在主动控制回撤的前提下力争获取持续亮眼的超额收益。

　　稳中求进：（1）坚持通过长期投资高质量证券，来获得持续亮眼的超额收益。（2）股债仓位相对稳定，不频繁择时，仅在关键时刻做仓位偏离。

　　严控回撤：（1）通过配置相关性比较弱的资产来降低组合的波动率。大类资产层面，大部分时候，股债天然的负相关性能降低组合波动；股票层面，均衡投资驱动力不相关的股票，平滑经济周期对股票收益的影响。（2）高质量证券下行风险相对较小，以此控制组合回撤。

　　第三、汇添富股债双强，“固收+”布局全面，团队优势巨大。

　　“固收+”产品以固收为盾、以权益为矛，对股债都有很高的投研深度要求。

　　汇添富的投资理念，是以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。

　　这样注重长期的理念，和“固收+”的产品特点，是高度匹配的。

　　汇添富的权益研究和固收研究由研究部统一管理，能够密切协同。汇添富“选股专家”的优势一方面能选出高质量股票，另一方面可以在固收领域进行转化，将其对公司、行业长期深刻的理解转化为对信用风险的识别和定价能力。

　　第四、产品设计科学，一年最短持有期，兼顾收益性和流动性。

　　“汇添富稳健睿选”是一个充分考虑投资者需求的产品，它有三个主要特点：

　　1、股票资产占基金资产的比例为0-30%，配置更积极。

　　汇添富稳健睿选投资于股票资产占基金资产的比例为0-30%，这更有利于发挥汇添富作为“选股专家”的特点，争取为持有人创造亮眼收益。

　　2、可投资港股。

　　该基金投资于港股通股票的比例不超过股票资产的50%，可在控制风险的前提下，精选沪港深三地优秀个股。

　　港股具有稀缺性、成长性和性价比，有大量A股没有的互联网综合服务商、线上消费和电子产品等，可以寻找到更多投资机会。

　　3、一年最短持有期，兼顾收益率和流动性。

　　对于基金经理来说，一年最短持有期的约束，可以使得基金的规模相对比较稳定，降低流动性的冲击给投资带来的不确定性，有助于更好地把握投资机会。

　　对于投资者来说，通过强制性的一年最短持有期的限制，使投资者追涨杀跌的概率能够下降，有利于追求中长期的复合回报。

　　同时这种设置，也照顾了流动性需求，一年持有期较为符合多数投资者的流动性需求。

　　总之，即将在2月24日起发行的汇添富稳健睿选一年持有期混合型证券投资基金（A类：011118、C类：011119），具有一流的特征，在公司实力、基金经理配置、管理经验、主动选股能力、固收管理能力、过往产品业绩、产品设计等方面，都是非常亮眼的。

　　我在最后引用凯恩斯的一句话：“过去的收益率毫无意义，除非你知道过去收益率的来源，并且判断未来能否持续。”

　　历史数据是投资决策的重要参考物，但更重要的是，通过单纯的数字表象，去寻找管理人的投资理念和风格。

　　而对吴江宏即将发行的汇添富稳健睿选，我的结论是，这将是一只以基本面投资为本、选出高质量证券、重视长期超额收益、严格控制回撤、重视“固收+”本源的产品，或将是汇添富基金在“固收+”领域的又一个长期精品，值得重点关注。

　　基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。具体发行时间以公告为准。 本基金对于每份基金份额设置一年的最短持有期，在最短持有期内基金份额持有人不能提出赎回申请。

　　“固收+”产品为部分代表性产品，仅为举例。数据来源：基金各年年报及2020四季报，截至2020/12/31。汇添富多元收益债券A成立于2012年9月18日，2012-2020各年度业绩及基准表现分别为：3.30%/1.27%、0.70%/-4.14%、28.99%/11.05%、14.19%/4.33%、1.46%/-2.59%、4.29%/-0.87%、0.49%/1.78%、11.20%/4.79%、13.67%/2.62%；汇添富双利增强债券A成立于2013年12月3日，2013-2020各年度业绩及基准表现分别为：0.50%/0.44%、9.25%/5.72%、14.12%/4.87%、1.92%/4.26%、4.74%/4.25%、1.79%/4.25%、9.98%/4.25、8.86%/4.25%；汇添富双利债券A成立于2014年1月28日，2014-2020各年度业绩及基准表现分别为：21.75%/5.71%、14.31%/4.19%、-0.88%/-1.63%、4.91%/-3.38%、-2.15%/4.79%、16.76%/1.31%、13.21%/-0.06%；添富年年泰定开混合A成立于2017年4月14日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：6.16%/3.33%、4.58%/1.52%、10.16%/10.89%、13.35%/7.88%；添富年年丰定开混合A成立于2017年4月20日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：5.61%/4.06%、-1.17%/1.52%、11.64%/10.89%、14.77%/7.88%；添富年年益定开混合A成立于2017年5月15日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：3.37%/3.41%、1.82%/-1.23%、9.52%/8.26%、15.30%/5.32%；添富添福吉祥混合成立于2017年7月24日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：5.65%/0.49%、-1.15%/-1.23%、9.40%/8.26%、11.57%/5.32%；添富民安增益定开混合A成立于2018年2月13日，2018-2020各年度业绩及基准表现分别为：2.63%/1.00%、7.16%/10.59%、19.58%/7.88%；汇添富睿丰混合（LOF）A成立于2017年9月29日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：2.41%/0.19%、1.50%/-1.23%、6.20%/8.26%、16.64%/5.32%；添富盈润混合A成立于2017年9月6日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：5.73%/0.16%、-0.56%/-1.23%、14.67%/8.26%、14.53%/5.32%；汇添富民丰回报混合A成立于2017年9月27日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：2.96%/0.20%、4.19%/-1.23%、8.41%/8.26、22.73%/5.32%；添富熙和混合A成立于2018年2月11日，2018-2020各年度业绩及基准表现分别为：0.65%/-3.74%、10.77%/11.14%、28.33%/8.04%；汇添富弘安混合A成立于2017年9月29日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：1.73%/0.85%、4.37%/-4.88%、3.38%/11.14%、12.22%/8.04%；汇添富稳健增长混合A成立于2019年11月5日，2019-2020年度业绩及基准表现分别为：0.41%/1.36 、19.23%/3.58%；汇添富稳健增益一年持有混合A成立于2020年5月22日，2020年度业绩及基准表现分别为：3.35%/3.01%。

　　吴江宏管理的其他产品业绩及基准表现如下：汇添富双利债券A成立于2014年1月28日，2014-2020各年度业绩及基准表现分别为：21.75%/5.71%、14.31%/4.19%、-0.88%/-1.63%、4.91%/-3.38%、-2.15%/4.79%、16.76%/1.31%、13.21%/-0.06%；添富添福吉祥混合（与赵鹏程、胡奕共同管理）成立于2017年7月24日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：5.65%/0.49%、-1.15%/-1.23%、9.40%/8.26%、11.57%/5.32%；添富盈润混合A（与赵鹏程、胡奕共同管理）成立于2017年9月6日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：5.73%/0.16%、-0.56%/-1.23%、14.67%/8.26%、14.53%/5.32%；汇添富绝对收益定开混合A（与顾耀强共同管理）成立于2017年3月15日，2017-2020各年度业绩及基准表现分别为：8.60%/1.20%、3.59%/1.50%、14.22%/1.50%、 8.72%/1.50% ；汇添富6月红定期开放债券A成立于2016年2月17日，2016-2020各年度业绩及基准表现分别为：3.07%/-0.62%、5.39%/-0.87%、1.31%/1.78%、7.58%/4.79%、 12.17%/2.62% ；汇添富保鑫混合由汇添富保鑫保本混合转型而来，转型后基金合同于2019年10月15日正式生效，2019-2020年度业绩及基准表现分别为：1.43% /2.12% 、 9.15%/13.50% 。汇添富可转换债券A2011-2020年度业绩及基准表现分别为-1.60%/-9.00%、0.91%/3.13%、-1.41%/-2.10%、82.23%/46.72%、-14.43%/-17.34%、-9.99%/-9.86%、11.26%/1.23%、-9.95%/-2.54%、33.33%/21.34%、20.77%/6.25%。数据来源：基金各年年报及2020四季报，截至2020/12/31。