牛年开年第一周，A股在部分个股前期涨幅较大且估值偏高、外围市场调整、港交所加征印花税等因素下大幅调整，上证指数、中小板指数及创业板指数节后累计跌幅分别达到2.5%、7.3%和11.9%（截至2021年2月24日），市场情绪持续低迷。

　　金牛基金经理、权益“大满贯”得主刘旭：我听大佬说过一句话，就是不要浪费任何一次危机。当危机发生的时候，才是市场分歧最大的时候，如果你对标的有比市场更深刻的理解，危机发生的时候就是非常好的买入时机。

　　这是面对连续暴跌时，一个对自己的投资框架足够自信、对自己的投资标的足够自信的投资人最真实的反应。

　　自2015年7月29日于大盘3789点高位接管大成高新技术产业基金（下称：大成高新技术产业）以来，熊市严控回撤、牛市力挣收益，5年多取得214.79%的任职总回报！这是大成基金股票投资部总监刘旭交出的成绩单。

　　截至2020年12月31日，刘旭管理的大成高新技术产业近5年实现总回报163.95%，而同期上证综指回报为-1.87% 、沪深300回报为39.68%；近5年，该基金在市场风格不断切换情况下，大幅跑赢业绩比较基准，并取得160.80%的超额收益。

　　以上数据来源：大成高新技术产业股票基金2020年第4季度报告，上证综指、沪深300数据来源于wind，近五年为2016/01/01-2020/12/31。

　　对于当前震荡加大的市场，刘旭的观点是：今年会是一个与之前不一样的结构性牛市。中国自2016年以来的五年期间其实是最大赛道里的龙头公司得到社会显著共识的五年。截至到2021年1月，估值的分化已经演绎到比较极致的位置，龙头估值再往上攀升的概率比较低。三百六十行行行出状元，有很多优质的中小型公司具有投资价值，这些公司分布在各个领域，也具有很高的行业壁垒，行情会往这个方向进行演绎。

　　我们将一个问题放在刘旭面前：如果你的朋友此刻有1000万现金需要投资，你会给他怎样的建议呢？

　　刘旭说：如果是我自己，我会ALL IN 自己管理的基金。如果是我的朋友，我也会建议他ALL IN我（管理）的基金。至于是此刻还是彼刻，没那么重要。我相信拉到一个较长的维度，我管理的产品投资者体验是非常好的。首先，长期来看，权益资产是回报最高的投资方式；第二，我的朋友对我也足够了解，有充分的信任。

　　刘旭是市场上业绩最有说服力的投资人之一，但其实相当低调，认为选投资人不应该看他怎么说，要看他怎么做。正因为如此，他多次提示投资者尽可能地通过各种渠道观察自己、了解自己。因为：信任来自了解。只有足够了解，您才真正敢于长期持有刘旭。

　　下面是刘旭深度访谈。

　　53个问题，万字长文，读完它您需要10分钟的时间，但是这10分钟可能有助于您未来10年的财富管理。

　　希望成为具备成熟核心竞争力的价值投资者

　　1.您从事证券行业已经超过10年了，您理解投资的本质是什么呢？

　　刘旭：投资的本质是更多流动性下的选择。

　　投资分很多种，有人生投资、择偶投资、资本市场投资等等。资本市场投资与做实业有一个最大的不同，即做实业即使终其一生可能只能做一件事，做一个行业、最多几个行业；但做投资，可能有比较多的机会去选择不同标的。我们能选择这么多标的正是因为资本市场给予的流动性。但实际上，在选择之后，资本市场投资和实业投资一样，都是要长期伴随企业成长。

　　2.如果要给自己一个形象定位的话，您觉得您是一个什么样的投资者呢？

　　刘旭：我希望能够成为一个合格的成熟价值投资者。

　　3.那您如何理解价值投资呢？

　　刘旭：我理解价值投资是基于企业中长期价值以及影响价值的变量去做研究、并争取做到前瞻性地去把握这些变量变化的方法论。

　　4.在过去的投资实践中，您觉得价值投资面临的主要困难是什么？

　　刘旭：对我个人来说，（价值投资）面临的最大困难是能否很好把握企业的核心要点，这些要点是真正区分这家企业和他同行的竞争要素，会影响其所在行业的空间变化等。价值投资需要思考如何加深对企业的理解，如何在快速变化的环境中判断公司长期经济状况。

　　5．您怎么看待投资能力圈的问题？过去这么多年来，您是怎样建立属于自己的投资能力圈的？又是怎么来扩展它的？

　　刘旭：投资者所需要的是能够正确评估自己所选择企业的能力，要知道自己能力圈的边际。我任职研究员时是研究制造业的，期间积累的对企业的理解。所以最核心的能力圈在制造业，历史持仓中制造业较多，胜率也挺高。制造业其实是个非常庞杂的行业，其中有很多技术迭代不同的子行业；比如半导体技术迭代很快，它的分析框架就与传统制造业不同。在此基础上，我正在向新兴或需求更稳定的行业（如科技费医药方向）增加积累，投资的普遍框架是一致的，但不同的行业有不同特性，需要基金经理去应对。

　　我的能力圈扩展方法其实是最淳朴或最朴素的，就是不断去学习新的行业，去了解这个行业的常识、竞争格局、历史变迁，了解这个行业商业模式最朴素最微观的样子。同时，在方法论层面不断反思，去思考自己之前的方法论有哪些遗漏和瑕疵，然后不断去修正。我觉得大约是从以上两个层面来日积月累，一点点地拓展自己能力圈，没有毕其功于一役的方法。

　　6. 在投资的过程中怎样才能做到坚守能力圈，克服一些冲动交易呢？

　　刘旭：对于公募基金来说还是挺难的，因为我们时刻在一个比较相对的排名的状况下，但我会努力做到。我管理的基金基本上都有年化波动率及最大回撤较低的特点，这首先还是跟个人性格相关，我不太关注外界的看法，是较为耐得住寂寞的人。

　　其次，我是严格遵守投资纪律的人，我选择的企业一定是基于对它的理解，包括它的商业模式、供给侧竞争优势、需求侧天花板等，当你对一个企业的理解足够深刻时，我觉得来自外界的压力会适当少一些。

　　7.您觉得作为一位职业投资人的核心竞争力在哪里？

　　刘旭：我觉得投资人的核心竞争力包括两个方面。第一是具备一个相对比较成熟的选股框架；第二是基于这个选股框架，对某一个行业的运营和细节有更加深刻的理解。我认为自己还是在价值投资这条路上入门了，经过近六年的投资实践，我已经形成了一个相对完善的投资框架，并且能在这个框架基础上对一些行业和案例进行有效分析。未来对我会不断积累不同行业的常识，然后不断拓展能力圈。

　　8.回顾您的投资经历，您觉得投资中最重要的事情是什么？最简单的事情和最困难的又是什么？

　　刘旭：我们的投资生涯可能是四、五十年或五、六十年比较漫长的一个过程，在职业投资生涯的初期应该确定自己是怎么样一类人，应该要匹配哪种方法论，然后把这种方法论的基础框架要磨练清晰，我觉得这是投资中最重要的事。

　　而投资最容易的事情就是基于你已经修炼成的方法论找到一些非常容易的投资机会，这是在投资中非常开心、愉悦的一件事。这样的机会有，但非常少；可能在一个市场性的危机过程中你能看到这样的机会，或者在一个企业完全没有形成社会共识，但它已经具备了显著的竞争力的时候，这样的机会才会出现。

　　五大维度挑选公司 重视企业经济特性及管理层

　　9.我们下面聊一下公司分析。您是如何给一家上市公司估值的？常用的一些估值指标中，您比较看重哪些指标？

　　刘旭：我们常用的估值指标中有市盈率(Price Earnings Ratio, PE)\市净率（Price-to-Book Ratio, PB）和市销率( Price-to-sales,PS),等等。我觉得每种估值指标应用范畴都是不一样的。我最常用的是PE，也就是基于企业的盈利来估值，这种估值方法是在A股中最常用的。因为在中国这么大一个国家，上市公司其实已经是我们这个国家中最优秀的企业实体的集合了。在以上市公司为主体的群体中，在A股上市公司这个群体中，大部分公司能够具有稳定的盈利能力，即具有稳定的E。基于企业今年赚多少钱以及未来挣多少钱，我们能判断这个企业价值几何。

　　但在部分行业里面，参与者相对于这个行业平均其实没有或者难以产生差异化的竞争优势，导致这个行业中的企业很难用PE估值。但我们不能说这个行业中的企业都没有价值，这个时候退而求其次，用企业有什么来进行估值，所谓企业有什么就是它的净资产，它的PB有多少，即用PB估值。

　　当然还有一类前景比较广阔的公司，它暂时是有销售收入的，但它没有赚钱，可能是因为它的商业策略，或者其所在的竞争格局，或者它对未来的某种判断而做出的一种商业行为。这个时候它没有盈利，我们也不能认为它没有价值，因为它的短期没有盈利，可能是为了在未来带来更大的价值。所以这个时候，我们倾向于用PS或者单客户价值或者其它方式来估值。

　　10.您最常用的是哪一个指标？

　　刘旭：我最常用的还是PE，因为我还是比较倾向于投资于那些已经形成了稳定护城河，而且护城河能给它带来比较明确的、可持续的盈利的公司。

　　11.我们知道您的专业背景财务，毕业之后又从事过审计工作，您看投资标的的财务报表时会关注哪些科目？企业的财报质量在您的投资决策体系中权重占多少？

　　刘旭：企业的财务指标在我的投资决策权重中大约占到1/3到1/4，，我不会把它作为最核心的因素，它只是几个变量其中之一。首先，因为财务指标是反映已经发生的事情，当然，从已经发生的事件中我们可以大概率推演它未来可能也是这个样子。它之所以能占到1/3，是因为它告诉我很多企业过去经历的一些信息，它是怎么与上下游定价的，它的现金流是如何流转和回收的，等等。这些信息我觉得是很重要的。但是财务报表毕竟反映的是过去的东西，而投资选择应更看重这个企业有没有拥有面对未来的能力。

　　至于具体关注财务报表哪些指标，我可能各个科目都会去看。如果一定要总结的话，我比较关注ROA，就是我比较喜欢考核资产在剔除杠杆之后的基础回报能力如何。

　　12.你为什么不喜欢杠杆比较大的企业呢？

　　刘旭：因为杠杆是一个既有收益也有风险的工具。如果你可以通过杠杆把收益率推高，你的对手也可以推高。我们可以看到很多高杠杆的企业，是因为资产本身回报率相对比较低，或者资产本身差异化的竞争优势相对难以做出的情况下才会倾向于高杠杆。

　　比如说银行和地产行业。银行是一个出卖钱的生意，地产是一个建房子的生意，这两个生意可能做出差异化都没有这么容易，这样的企业倾向于使用高杠杆。但高杠杆在经济不确定的时候带来的风险值得我们去关注。

　　13．回顾您管理的组合，过去几年收益超越了大部分同业。而在市场下跌的时候，您的组合回撤也比较小，这是不是跟您比较关注投资标的财务质量有关系？

　　刘旭：我觉得有关系，我个人确实比较关注所持有公司的财务健康程度，它构筑了市场不好或经济不景气时候一个企业的下行安全边际。

　　14.您刚才提到安全边际。考量企业的安全边际有定量指标吗？

　　刘旭：有的。分为几个方面。第一，企业基于盈利的估值水平，比如说它估值跌到一定程度，其实低估值就是对投资者最好的保护。第二，安全边际可能来自于它的产业地位，比如说在5至10年内是比较稳定的产业，跌到一定程度它肯定是有产业价值的。最后一个安全边际来自于我对企业家的信任和信仰。当企业家足够勤勉诚恳、坚韧不拔，而他的团队足够优秀的时候，这个企业就是有价值的。

　　15.那您觉得到底什么样的公司是一家好公司？

　　刘旭：我认为评估好公司主要从两点出发，第一点是它的经济特性是不是足够优秀，第二点是它是否拥有卓越的管理层。所谓经济特性就是它的商业模式是不是够好，它的赛道的长度以及它的在某个点上的竞争优势是不是清晰等。而放到一个特别长的周期来看，管理层才是最影响企业的发展、决定发展能不能上一个台阶的最核心指标。伟大的人会缔造伟大的企业，它会让企业能够超越这个行业的一些经济特性的阶段性的、中短期的限制。

　　16.如果要概括一下，您会从哪几个维度来挑选好公司？

　　刘旭：我一般会从5个维度来挑选。

　　第一是商业模式，我这里指狭隘的商业模式，包括公司产业链上的定价能力、客户对公司产品的认知和对产品价格的敏感程度、产品本身的技术迭代风险等等。我们倾向于认为消费类比to B类的行业好，正是因为消费品的定价能力普遍比较强一些。

　　第二点是赛道的长度，也就是发展空间。比如说你所生产产品或者你所在的行业的渗透率如何，在既定的渗透率下，你的市占率和竞争格局是怎么样的，以及你所生产这个产品长期的通胀性是怎么样的，它能不能有价格的弹性，以及产品升级的空间有多大等等，以及企业最后能不能开拓出一些新的赛道，这是它的空间。

　　第三点是从企业相对同业的竞争优势角度来考虑的，我们还是希望能够找到一家企业能相对于它的同行能够拥有独特的产品和品牌，能够有一个非常精细化的运营的体系，一个超强的销售的和渠道的队伍，以及无法复制的卡位或者牌照、管理优势等等。。

　　第四点，我希望它是一个非常卓越管理层在管理的企业。优秀和卓越主要体现在他是否勤勉专注，是否非常懂业务，以及是否具备较强的资本配置能力。以我赚过非常丰厚收益的一家制造业企业为例，这家公司是我最喜欢的那类制造业企业，低调、谨慎、专注、勤勉，所有这些特质在他的财务报表和年报阐述中都能得到体现，把精益管理贯彻到了极致，在一个普通上市公司只能赚7-10个点的行业中，这家公司的净利率高达26%，这就是管理层呈现给我们的一份答卷。

　　最后，我还是希望这家公司能够有一个相对友好的估值，能让我们去买入和持有。即便再好的公司，如果在一个特别贵的位置去买，当周期过去的时候都会付出一些代价。

　　17．您认为中国的好公司都聚集在哪些行业？

　　刘旭：中国的好公司分布在各行各业。俗话说：360行行行出状元。其实任何一个行业里都有非常优秀的团队，通过团队的努力和拼搏，能够部分地、阶段性地突破行业的天花板。因此，我觉得凡是有卓越团队的公司，凡是能够积累出相对于其同行有显著差异化竞争力的公司，我都愿意关注，不管它在哪个行业。

　　18.但有没有一些行业是您基本不去碰的？

　　刘旭：如果我对这个行业的理解不足以让我能够识别出一家企业相对于它的竞争对手足够优秀，我就不会去碰这个行业。

　　19.在大市值白马股获得很多资产管理人青睐的背景下，我们注意到最近几个季度您一直持有一家小市值隐形冠军的制造业股票。您是如何理解大市值与小市值股票的关系的？

　　刘旭：所有大市值的公司都是从小市值涨起来的。所谓大市值就是已经形成了比较显著竞争力的公司，它的盈利能够支撑比较大的市值体量这样的公司。但中国其实有300多个细分行业，每个行业都有做得非常好的公司。有些细分行业可能不太大，导致资本市场阶段性地忽视了里面最优秀的公司，它们的优秀在估值上没有得到体现。所以，我觉得未来5到10年一个非常重要的超额收益的机会就是，我们能够选到这些暂时未形成市场共识的细分行业里的优质公司，在一个比较低的估值买入来享受它未来的成长。

　　我会在确定性的基础上去寻找收益率

　　20.你觉得一家公司的买点是什么时候？

　　刘旭：这取决于你对它的理解。如果你对他理解足够深刻，看的足够长，我觉得在估值不算特别高的时间都是合适的买点。如果我们对它的理解没有那么深刻，低估值就是对我们最好的保护。

　　21.您会选择买入时机吗？

　　刘旭：如果我觉得对一家公司的理解已经足够深刻，远远超过其现在的估值水平，我会不择时直接买入。

　　22.从过去投资看，您赚的是投资的哪一部分的钱？

　　刘旭：从过去来看，我赚的大部分都是业绩成长的钱，也有一部分是估值修复的钱。希望在未来，我能够更有前瞻性，把更多被低估企业回到正常估值时的那段钱也赚到。

　　23.在市场调整的时候你会做一些交易性操作吗？

　　刘旭：不会。

　　24.目前您股票池里大概有多少只股票，然后组合中投资了多少？

　　刘旭：我日常会跟踪大约100只股票，我现在组合中的股票应该不会超过20个。

　　25.这个组合调整的频率是什么样的？

　　刘旭：调整的频率主要取决于我有没有对企业在当前的市值下形成新的认知和投资决策。如果一家企业出现根本变化，我会对组合进行置换式的调整；如果不是这样的话，调整的频率是很低的，只会根据申购赎回来做相应的调整。

　　26．我们发现您的换手率是远远低于行业平均水平的，但是公募基金是要相对排名的，在这种喧嚣的市场里面，你怎么来保持内心的笃定？

　　刘旭：首先是得益于公司的支持，我们公司确实是一个愿意考核基金经理长期业绩的平台，能够让不愿意参加短期相对排名的基金经理也有一片好的土壤。

　　其次，基于对自己持有企业的理解，我相信我持有的公司，拉到一个比较长的时间来看都具有不错的预期和回报，所以我仍然愿意持有它。

　　第三是基于对能力圈外事物的敬畏，即便市场有些东西确实涨了很多，但我对它没有十足的把握，我也不会出手，这样也是更好的保护了我们的持有人和我们这个组合。

　　27.您的回撤跟同类相比也是比较优秀的，你是怎么控制回撤的？

　　刘旭：控制回撤的最好方法就是你买入每一只股票的时候都有充分的安全边际，都对它足够地了解。这样，当它伴随市场回撤了百分之二三十之后，你敢买入更多，而不是直接在很惶恐的情况下把它卖掉，这样长期积累下来会取得一个不错的收益率回报。

　　28.在组合的管理过程当中，您是怎样来平衡收益率和确定性的呢？

　　刘旭：这是一个很好的问题。这个问题的答案取决于每个投资者不同的价值观。

　　我认为组合的第一要务是防范下行风险，要找到充分的安全边际。所以对我来说确定性是最重要的，我会在确定性的基础上去寻找收益率。

　　29. 富达基金的基金经理乔尔?蒂林哈斯特（Joel Tillinghast）（T神）说，投资人买入一只证券后不应当关注“接下来会发生什么”，而应当关注“它价值几何” 。您如何理解？

　　刘旭：我认为T神说这句话的意思应该是不要关注那些短期的扰动和噪声，而不是真的不关注企业在发生什么，所以我觉得我们要真正关注那些影响企业中长期价值变量的因素。

　　30.对于一些飞刀类品种是否有勇气参与？

　　刘旭：有勇气。我听大佬说过一句话，不要浪费任何一次危机。当危机发生的时候，才是市场分歧最大的时候。如果你对标的有比市场更深刻的理解，危机发生的时候就是非常好的买入的时机。

　　32.巴菲特说过永远不要卖出一家真正伟大的公司，您是怎么来理解的？

　　刘旭：说明巴菲特他老人家对管理层的卓越程度是非常看重的。确实一家伟大的公司，拉到一个很长的维度上能够超越它所在行业的一些经济特性，我是很认同的。

　　31.那你对于持有的股票会什么时候卖出？有没有设定一个预期回报？

　　刘旭：会设定。我历史上出现过随着持仓股票估值的上升下降卖出的情况，但这个要根据不同的行业不同的商业模式来匹配。

　　32.有没有一个您特别成功的股票案例可以分享？您是怎么发现、买入、持有然后卖出这只股票的？

　　刘旭：我2020年投资过一家公司，对它的投资体现了一个非常完整的股票研究、买入，然后经历快速上涨，再看到其长期预期回报下降后卖出的过程。

　　我最初发现这个公司，主要是通过报表的筛选找到的，在筛选的过程中我发现它的各项财务指标比较符合我的选股框架，无论是基础资产回报、还是现金流，以及资产周转情况都很符合我的预期。

　　然后，我就开始更加深入地研究这家企业，读它历史上所有的年报、所有的调研的纪要以及其董事长公开场合的各种讲话。接着，我去进行了实地调研，在充分了解这家企业后，2020年初我重仓买入。

　　我买入后，由于这只股票正处在当年的风口上，上涨速度很快，在年内就取得了两倍的投资收益率。这只股票上涨两倍之后的估值吸引力对我来说下降得也比较快，因为该公司更多的差异化是在服务环节，而不是在产品本身。所以，我选择了减仓和卖出。

　　未来不会降低制造业的投资

　　33．我们一般认为做好专业投资这个工作必须要关注很多的信息，国际国内、宏观微观、汇率等等，您觉得宏观对投资的指导作用到底有多大？

　　刘旭：我觉得宏观对投资是有指导作用的，但是宏观影响因素非常复杂，所以我不会把过多的精力花费在关注宏观上。中国经济在过去的三、四十年迅猛发展，宏观经济背景对所有企业都一样，但走出来的企业却各有不同。我觉得在一个更长周期的变量上，企业本身的优秀程度以及它的经济特性才是最重要的。

　　34.我们发现您管理的基金有一个特征，就是制造业的公司比较多。但是根据有关数据，在我们国民经济包括制造业在内的第二产业的占比是缓慢下降的。您怎么理解这一现象？这个现象会不会对您以后的投资偏好产生影响？

　　刘旭：制造业占比下降是中国经济转型的一个非常自然的结果，但是中国制造业在全球竞争力越来越强，这是有目共睹的。中国现在很多制造业的竞争对手都是海外的对手，中国制造业相对于他们在运营上、成本控制上都有很显著的优势，所以未来我不会降低制造业的投资。

　　35.那在整个制造业里会挑选什么类型的公司呢？

　　刘旭：我希望能够挑选到产品相对比较独特、有壁垒的公司，但中国现在制造业的普遍的情况是在运营体系、销售体系上往往更容易建立出竞争优势。

　　36.另外我们也关注到你的组合里面，互联网和互联网的公司比较少，是因为互联网公司的盈利模式、财务报表没有达到你的选择标准还是其他的什么原因？

　　刘旭：不是，主要是因为我自己的能力圈是从制造业不断向外延伸的。未来互联网会是我的一个非常重要的研究方向，因为互联网企业可以迅速建立起一个很高的壁垒。

　　37.你的组合里面一直持有家电行业，您怎么看中国的家电行业未来的发展？

　　刘旭：家电行业是一个经历了历史考验的行业，如果我们把视角拉长到二、三十年以前，中国城镇化兴起之时，今天的家电龙头在当时就已经是非常重要的公司，它们经历了十几二十年的竞争的洗礼，走到今天拥有了非常强的盈利能力，所以它们应该说是非常优质的标的，在产品、渠道、品牌上都已经深入人心，所以我觉得中国的家电公司的竞争优势应该是毋庸置疑的。

　　家电行业现在面对最大的问题是随着中国城镇化接近后1/3或进入下半场，量的空间变得没有那么大了，可能未来更多的是要看有没有一个充分的价格弹性，所以未来对那些在产品升级上做得比较优秀，或者有更大价格弹性的公司，我的持仓比例会高一些。

　　38.对金融地产行业怎么看，你为什么很少投资这些板块？

　　刘旭：确实，金融地产历史上持仓不多。金融和地产可能要分开来说，金融行业主要是银行行业，从银行行业的竞争力角度来说，企业做得特别差异化有点难，因为这个生意本身的门槛是相对比较低的，而且从长期空间来说，中国随着经济转型企业对金融的需求应该说已经过了最旺盛的阶段。

　　无论是美国、日本还是欧洲，从长期发展看，银行的息差是在不断下降的过程，可能未来中国银行业也会面对这样的压力。从供给端和需求端来说，我觉得银行业都会是有这样一些长期性的因素存在，所以我历史上超配比较少。

　　地产差不多也一样，从地产业的需求端来看，其实长期以来分歧是很大的，因为随着中国新生人口水平越来越低，可能未来中国地产的总量应该是从一个比较见顶的位置逐步往下走，但最后会走到什么样的程度，目前 还看不太清。

　　39.我们注意到您管理的大成高新技术产业合同新增了港股投资，您对香港市场是怎么看的呢？

　　刘旭：我很看好港股的投资，虽然现在还没有，未来会把很大精力投入到港股研究投资当中的。因为港股相对于A股它的估值是很有吸引力的。港股是一个国际定价的市场，在香港市场也可以买美国的股票，以及其他欧洲市场的股票，所以它的资产价格有一个全球比对的效果，港股估值不会像A股这样有一个很明显的稀缺性溢价。所以我长期看看好港股。

　　40.具体看好哪些行业？

　　刘旭：跟A股的投资方法一样，凡是那些拥有优秀管理团队、能够让自己的公司相对于它的同行有显著化竞争优势的公司，我都会有关注。

　　41.如果同时有A股和H股你都会买吗？

　　刘旭：这要取决于它的价格吸引力，因为A股H股有时不一样，价格吸引力是不一致的。

　　42.你认为当前市场处于一个什么样的周期阶段？在目前的阶段确定性的机会在哪里？

　　刘旭：当前的市场处于2016年以来的社会共识形成的下半场，形成的社会共识是优质公司的重新定价，现在大概是这个阶段的后半场了，在这个阶段未来显著的机会就是这些尚未形成社会共识的优质龙头。

　　不带偏见、勇于认错是一个投资人的重要品性

　　43.李录说人生需要努力50年才能真正有几个有分量的洞见。回顾这些年的成长，您有没有一些洞见与大家分享？

　　刘旭：我的投资生涯还很短，还在早期和初期阶段，还在形成和印证这样洞见的方法论过程中。我内心深处会有一些让投资标的超越市场的想法，但这些想法需要经历时间的考验。希望5年以后还有机会再探讨，看看我的洞见是否成形或者是否可持续。

　　44.人们常说性格决定命运，您觉得自己的性格中是哪些特质让你在充满竞争的行业中，能够保持投资业绩的长期稳定增长？

　　刘旭：我觉得性格因素不能保证投资业绩长期稳定增长，投资的方法论是需要不断磨练、思考、反思的。而性格只能帮助自己在方法论的形成过程中减少一些阻力。

　　我性格最大的特质就是不太容易受到外界的干扰，我是一个比较钝的人，可能短期因素对我来说干扰没那么大，因此能够更好坚持自己的一些想法。当然更重要的是你所坚持的是不是对的，如果是错的话，你坚持可能也不见得是好事。

　　其次，我还勇于认错，这对于一个投资人来说是非常重要的。不带偏见、勇于认错，当你意识到自己错的时候要及时纠正，如果我们戴着有色眼镜去看事物，就会产生偏见，会让我们丧失理解到真相的机会。

　　45. 如何看中国公募基金行业的发展？

　　刘旭：我非常看好公募基金行业的发展。我认为公募基金是提供给老百姓的一种很有竞争力的理财方式，竞争力主要体现在公募基金是一个非常有性价比的投资产品。

　　首先，从产品角度说，公募基金公司，以我们大成基金为例，投入了数十上百人的专业人士，每天日以继夜地去做研究、做投资。

　　同时，我相信绝大部分的基金经理都是发自内心地想把产品管好，勤勉尽责、诚实诚恳地去把投资做好。

　　第三，客户在获得公募基金产品及服务的时候，其实付出的成本是很低的，即使是主动权益基金，客户全年也只需要付出不到2个点的成本。所以我觉得放在整个中国社会，公募基金提供的产品也都是很有竞争力的产品，我相信未来公募基金会取得更好的成绩。

　　46．公募基金的本质其实是受人之托、，代人理财的一种信托关系，您在投资过程中怎么来理解这种信任关系，并且去体现这种信托关系？

　　刘旭：首先，从机制上，我自己的绝大部分资产都申购了自己的基金，实现了与客户长期利益的绑定。第二点，每个基金经理都有一个勤勉尽责的道德最低要求，我相信我们可以做到这一点。

　　47.如果你的朋友有1000万现金准备投资，你会给他一个什么样的建议呢？

　　刘旭：我会建议他申购大成核心价值甄选这只2月26日首发的产品，我是这只产品的基金经理。首先，拉长时间看，权益资产是回报最高的投资方式之一。第二，我的朋友对我也足够了解，有充分的信任。

　　48.你个人的投资是怎么安排的？

　　刘旭：我个人的投资全部都在我所管理的产品里面，

　　49.目前对你对持有你的产品的基金持有人会有一个什么样的希望？

　　刘旭：我希望持有人能够有更成熟的投资理念，长期持有一只基金，少做波段。其实持有一只基金就是投资基金经理，我希望我的持有人通过各种渠道多了解我是怎么样的一个性格，我的投资方法论是怎样的，我的方法论能不能符合未来的资本市场和时代发展，长期持有。

　　50.你觉得人生中最重要的事情是什么？

　　刘旭：找到一份自己热爱的事业，做自己喜欢的事。

　　51.能不能给投资人推荐几本你觉得还不错的书？

　　刘旭：我推荐我最喜欢的一本历史书——《拜占庭帝国史》，拜占庭是一个古老的帝国，以一个非常古老的形式在运作，他的存在经历了各种挑战，我觉得读这本书其实可以加深我们对历史以及对企业运行的理解。

　　52.那投资类的书籍，您推荐哪一本？

　　刘旭：投资方面的书籍，希望大家能多读读年报和《巴菲特致致股东的信》。

　　53.《巴菲特致股东的信》你读了多少遍？

　　刘旭：书都读破了（笑），很多话都能背下来。