直播员：第六届证券市场年会11月12日9点正式开始。
  [11-10 10:34]

主持人王端端：谢谢林总，下面进入本次论坛的主题演讲阶段，首先有请第九届、第十届全国人大副委员长；中国著名经济学家成思危先生。
  [11-12 10:07]

成思危：各位嘉宾，今天的话题是经济发展方式转变下的资本市场，在座资本市场的专家很多，我就不详细谈资本市场的问题，主要针对当前经济形势和我个人的一些展望谈一些看法。

大家知道，去年是我们最困难的一年，在面临国际金融危机的冲击之下，中央在2008年10月坚定启动了以积极的财政政策和适度宽松货币政策为支撑的一揽子经济刺激计划，看来是取得了积极的效果。根据最近的研究，如果没有这个刺激计划的话，我们的经济可能要下滑到2.4%，现在达到9.1%。经济刺激计划大概提供了853万个就业岗位，我们度过了最困难的一年。但是今年是最复杂的一年，为什么？因为从去年经济危机冲击下特殊情况下过渡到明年我们十二五计划开局正常的情况下，温总理对最复杂一年有一个描述，“积极变化和不利影响此涨彼消，短期问题和长期矛盾相互交织，国内因素和国际因素相互影响，社会经济社会中的两难问题增多”。不利影响在哪儿？由于经济的过快增长造成的破坏，去年投资增长了30.1%，达到22.5万亿，占GDP的2/3，去年9.1的实现里面8.5是投资的贡献，4.1是消费的贡献，外贸贡献是负3.6，这样构成9.1。大量的投资结果一方面拉动了经济提供了就业岗位，拉动了生产资料的需求，一部分投资通过工资转化为消费，但是另一方面产生四个负面效应。第一，产能过剩。很多产业都是产能过剩，钢铁工业是世界第一，但是产能过剩两亿吨，每吨钢铁投资五千块有一万亿的投资在投入的时候是拉动了GDP，但是以后拉动不了。第二，产品积压，我们的GDP按照生产法计算，生产出来就算，但是生产出来没有实现它的价值放在仓库里面。第三，效益降低。正常情况下投资增长1%，GDP增长0.4—0.5这个弹性系数，但是去年投资增长30.1%，GDP增长9.1，弹性系数降到0.3，当然这里面有很大一部分投资是铁路、公路、机场上，所以发挥效益比较慢。第四，污染问题回潮。基础投资建设对环保问题重视不够，所以有些地方污染问题增多。这是投资造成的负面效应。
  [11-12 10:09]

成思危：大家对于通货膨胀估计还是不够，我们今年3月提出控制CPI3%以下，当时我说挡不住。因为今年我们货币政策不能够马上收得很紧，去年好多新建的项目建到半路，今年说把货币收得很紧，它怎么办？一下子不成了半拉子项目？刹车要刹，但是不能一下子刹的太厉害。在这种情况底下这是第一。第二，由于世界各国都是实行低利率或者零利率政策，一直到现在美联储和日本还是实行基本上是零利率政策，欧盟也是非常低的利率政策。这种情况下你要提高利率，热钱大量涌进来。在这种情况下不可能货币政策收的很紧，今年前九个月已经是2.9，8月份是3.3，9月份3.6，昨天公布10月份4.4，全年肯定3%是控制不住的，我个人认为控制5%一下还算是温和的通货膨胀。但是这个问题我们要注意，第一，通货膨胀的预期和通货膨胀很危险。老百姓想，通货膨胀钞票发毛，货币购买力降低，这种情况下就不愿意再去存银行，就炒农产品，大蒜也炒，棉花也炒，黄金也炒，房子也炒，通货膨胀预期就给老百姓一个信号，钞票要发毛，所以要炒。88年那时候通货膨胀率很高，最后所有百货公司里面的货抢购一空，甚至有的冰箱缺了一条腿都有人去买，当然现在没有这么严重，供应还是比较充裕，但是出现了这种现象。尽管我们说是温和的，但是对老百姓来说，工资如果没有提高等于减少，更严重的是存款的缩水，现在存款是负利率，实际利率减通货膨胀率是实际利率，现在我们实际利率是负的，老百姓就不存款。即使是温和的通货膨胀也要认真加以治理，这才符合以人为本的精神。这两个不利影响是今年要下大力量去治理解决的。

短期问题和长期矛盾相互交织，改革开放30年我们短期的问题到现在是四大关系要处理好，人治和法治的关系，公平和效益的关系、政府和市场的关系、集权和分权的关系。
国际因素和国内因素相互交织，一个是外贸，一个是汇率。外贸大家知道多年来一直有比较大的外贸顺差，2007年是最大的，外贸顺差占到GDP的10%以上，最近两年5%左右，一般情况下5%左右。大量的外贸顺差造成的结果，一个就是我们的外汇储备迅速增加，一个是贸易摩擦迅速增加。去年到今年针对中国的贸易摩擦反倾销反补贴案件我们是世界上最多的，再一个就是外汇储备，现在超过2.6万亿美元，前几年我们做过计算，外汇储备6500亿足够了，随着GDP的增加相应增加，根据我的看法，外汇储备占GDP的20%是足够了，我们现在是占了一半还多，去年GDP4.9万亿，外汇储备去年全年2.3万亿，外汇储备过多造成什么问题？一个是货币政策受限制，现在有人说我们的货币超发，美国在超发货币，我们的货币发的也不少，为什么不少？光外汇储备这一项2.6万亿就是十几万亿的钞票要发出去，我们的货币供应量受限还有这个因素。这么大量的外汇储备我们要承担外汇贬值所带来的风险，特别是美元，2.6万亿外汇储备，美元的金融资产大概占到将近一半，美元贬值等于我们损失。最近我看网上的笑话，我们国家手机发达短信文学发展很好，“一个美国人到中国来旅行带了十万美元，换成人民币，走的时候再把剩的人民币换成美元还是十万美元，等于他在中国白白旅行了一趟。”我们实际承受美元贬值带来的风险。这是国际因素。
  [11-12 10:10]

成思危：另外一方面，大量货币供应造成了效应。去年全年银行信贷增加了9.6万亿，比正常年份增长了两倍多将近三倍。一季度就增长了4.56万亿，三月份人大刚通过全年5万亿，一季度就造了90%。这样大量的货币供应造成什么负面不利影响？主要是三个方面。第一，这些钱相当一部分借给了地方政府，所以地方政府的债务迅速增加。根据估计，现在地方政府的投资平台八千个，原来是省、市有投资平台，现在连很多县都有投资平台，总的负债量大概是7.5万亿，有人说是7.66万亿。根据审计署的审计，一部分省市县大概有1/3左右负债超过全年的财政收入，最高超过将近三倍。美国的次贷把贷款借给没有还款能力的个人，中国的次贷就是把钱借给了没有还款能力的地方政府，如果它还不起结果是什么？一个中央财政买单，中央财政买单实际上就是减少了保民生方面的支出，实际最后还是老百姓买单。再一个，银行的坏账增加。银行坏账增加的结果实际上也是转嫁到老百姓身上，银行搞两利率赚钱，如果坏账高利差高，存款利率低贷款利率高老百姓买单。最坏的情况由于货币的过量发行通货膨胀严重稀释，这些都是我们不希望发生的，所以中央在清理地方政府债务，清理地方投资平台。

货币供应量过多的第二个问题就是局部的资产泡沫，货币供应去年贷款相当一部分是贷给了国有企业，国有企业拿这个钱怎么办？它也要增值，进入股市和房市，由于股市、房市信贷资金进入而带动了一般投资者的资金进入。我们最近做了一个研究，大概去年进入房市的资金2万亿—2.5万亿，包括开发商贷款还有消费者贷款，把房价抬升上去。再加上去年土地价格暴涨，北京一块地起拍价18亿，炒到45亿。第二个是股市，07年股市是大牛市，08年熊市，08年资金净留出，净留出量八千亿左右，去年金融危机冲击之下资金的流入是1.9万亿，减掉08年的七八千亿还降低1.2万亿，比牛市的时候还增加了资金，为什么？信贷资金的拉动。我们也做了一个测算，去年一到八月份股市比较好的时候大概进入股市的信贷资金是9300亿，9—12月份撤出两三千亿，信贷资金的进入同时也带动了其它投资者的资金进入股市。去年上半年股市上涨，到后来资金没有再进甚至流出，到后来持平。房市去年下半年上涨。

第三个问题通货膨胀。去年六月份我就警告通胀的危险，很多人不以为然，CPI都是负的，有什么可威胁的，还有人说别拿通货膨胀唬人。当时说这个是有道理的，我们国家报的CPI，去年六月份前年六月份，前年六月份通货膨胀很高，去年一比就负了，但是看CPI还要看同比，六月和五月同比，去年三月份CPI就转正了，已经开始有通货膨胀的迹象。到11月份都转正了，同比、环比都正了，所以大家都看到了通货膨胀的威胁。通货膨胀有两个特点，一个特点是货币供应超出实际经济需要造成了货币购买力的持续下降或者物价总水平的持续上升，通货膨胀不是说所有的东西统统涨价叫通货膨胀，局部通货膨胀、全面通货膨胀、结构性通货膨胀都是从学术上说都有问题，还是把它看成是货币的转嫁才有结构、全面、结构性的说法。从货币供应增加到物价上涨，中间还有一个传导期，从中国的情况看，这个传导期大概是半年。3月份CPI环比正，但是到9、10月份才能体现通货膨胀同比上行。货币供应增加以后由于区域经济的发展没有进入到实体经济进入到股市房市，去年就是这个情况，所以显得物价上涨的情况比较严重。一旦股市、房市掉下来，吐出来这个东西，马上进入实体经济物价就上去了。在美国就是这样的，在2001年—2004年期间美国的股价CPI很低，格林斯潘认为通货膨胀威胁很少所以大胆降息，把联邦利率从5.25%最低降到1%，这个降息力度很大，但是他没看到房价的上涨吸收了大量的货币流动性，等到04年以后房价开始下跌流动性吐出来CPI又上去了，所以不断加息。我们国家也是这个情况，07年流动性过剩，但是股市疯涨，所以吸收大量资金，07年CPI并没有显得上涨，我国那时候也是比较宽松的货币政策，一直到11月股市掉下来了通货膨胀马上浮出水面，08年我们来了一个紧缩的货币政策马上要紧缩。可是没想到那时候从世界局势来看，金融危机已经开始蔓延，山雨欲来风满楼的时候，我们采取的措施跟人家正好相反，11月份掉转头来变成适度宽松的货币政策。
  [11-12 10:10]

成思危：国际因素的第二点就是汇率，汇率最近成了热点话题，基本上都是针对我们来的。汇率问题我个人认为，自从回避脱离了金本位之后，货币一部分已经虚拟化了，也就是说它没有客观的衡量标准，只能是由购买力来决定，另外它的发行不能与黄金或者美元担保只能用政府的信用来担保，这种情况底下如果政府的信用被破坏，那么它的货币肯定出问题，这是第一。第二，各国之间汇率由于没有客观标准，成为政策博弈的布局。东亚金融危机的时候贬值，05年以后一直压迫升值。在工作上我们坚持主权在我，第二还是要不断推进汇率改革，我们汇率改革路线是很清楚的，我在99年讲第一步盯住美元，第二步盯住一揽子，第三步关注自由可兑换。7月25号我们改成“参考一揽子”，“参考一揽子”往往受到一些质疑，不告诉他来自哪些地方，不告诉他权重，等于你说了算，透明度很低，受到一些质疑。不管怎么说汇率改革往前进了一步，最后实现人民币自由可兑换，我们96年已经开放了，资本帐户到现在为止43个分帐户现在为止25个多一点，一半左右已经基本放开，还有一半要逐步放开。逐步放开没有时间表，这个非常慎重。要根据国际主要货币之间的实力情况和选择时机，第二个管理能力要有，没有管理能力就放开很危险，只有管得住才能放得开。第三，放开顺序的设计问题。一般来说先内后外，先短期后长期。但是不管怎么说，长远的方向肯定要这么走的。现在说没有时间表就是因为我刚才说的原因，从外汇情况来看，我们一方面在近期来看一方面要提高灵活性，还是要适当考虑市场供求关系，不能我们说是多少就是多少，还要考虑供求关系，适当提高。第二，稳步推进改革。实际今年我们允许一些外国公司到A股上市和在香港以人民币结算试点也是进一步开放资本市场的措施，但是一定要稳步推进。第三，反驳一些国家对人民币不正确的认识。美国政府老把美国失业率算在人民币的头上这根本不对，人民币从05年7月到现在升值了24%，美国失业率还是9%以上，尽管中国产品涨价了还是比美国本地生产的便宜。尽管中国商品涨价你进口少了，但是其它东南亚国家的产地还是便宜，即使中国产品销售额减少了，美国产品销售额并没有增加而是被其它国家产品取代了，又是低端的产品。它的失业率并没有降低，最近我专门做了一个研究。英国经济学家有一篇文章，英国伦敦的汉堡包一个要比北京巨无霸汉堡包贵40%，我在国外演讲简直是荒谬，汉堡包的价格差异主要不是面粉、牛肉、西红柿、洋葱价钱的差异，主要是劳动力价格的差异导致40%的差异。所以我们要反击指责人民币不正确的观点。最近国际金融论坛上我也讲了这个事。但是从汇率来看，从长远来看，汇率还是有可能要逐步提高的。至于升值还是贬值根据市场需求，现在市场需求来看，人民币坚挺升值的可能性要大于贬值的可能性。大家认为人民币可靠都要买人民币，那人民币当然价格就提高了。再加上美联储继1.8万亿的经济刺激计划之后最近又推出六千亿经济刺激计划，美元大量供应必然造成美元价格的下降，就是人民币价格的升值。我们可以看到，当前经济形势就是这么个情况。

中央最近十二五计划建议已经提出来，我个人理解这个建议既是应对目前更多是面对今后的发展。这个建议实际上我们可以体会到我们不要追求过高的经济增长速度，今年定的指标是8，但是全年10超过两个百分点，并不一定是好事，本来希望降低速度慢慢踩刹车，让经济恢复到正常，另外更多资源改善民生加强社保体系等等，现在追求GDP的习惯不见得一下子能改所以还保持比较高的速度。十二五期间保持7.5%—8%的年增长速度应该说是不错的。
  [11-12 10:34]

成思危：    第二，我们不会追求过高的贸易顺差。最近有人提出来要我们控制顺差在GDP的4%之内，我个人认为这个当然提出要求可以，但是不能作为强制性的指标。因为这是各国的内政问题，不能作为强制性的指标。如果这样的话我们也可以强制美国搞经济刺激计划不准多发货币，但是作为我们来说啊适当提高贸易顺差也是可以到6%并不是说不可以，但是这是我们自己的内政问题。另外，我们不能单方面承诺，如果我们承诺美国也承诺该承诺的东西，当然这是博弈，这是政治谈判。十二五计划究竟应该重点放在什么地方？我个人观点有几个，第一更多依靠国内消费，真的依靠国内消费，老百姓收入得提高，收入不是说涨一次工资解决了，而是要建立制度性，人民收入和经济增长同步，工资和CPI，报酬和经济效益同步随着经济效益上升。去年GDP9.1，城市居民收入9.6，农村居民收入8.5，基本上同步。第二，CPI现在有28个省市宣布最低工资和CPI挂钩，企业注意随着效益的提高要提高劳动成本报酬，否则你就降低了劳动者在初次分配中的比重，另外也会产生民工荒。我那年去沿海地区看，十年了农民工的工资还600—800，人家回家乡发展照样赚这么多钱所以产生民工荒。另外，让大家敢消费，不要为孩子上学交高额的择校费，现在上幼儿园都要交两三万块钱，这不行。另外看病贵看病难的现象要解决，最主要还是要大家愿意消费，如果涨了工资他去存银行实际起不了作用，最后还是拉动不了经济。我记得朱镕基同志当副总理的时候在人大会上做报告，“这次给你们涨工资不要存银行要消费，消费就是爱国”。怎么能够有新的经济增长点吸引大家消费，去年我们的消费贡献4.1，主要是靠两个，一个靠汽车增长46.2%，一个靠住房增长了42.1%的销售，这是因为去年推出了特殊的优惠政策，不可能老这么去增长，汽车和住房始终是消费重要的方面。中国在发展过程中住房始终是一个支柱产业，这是没有疑问的，当然现在有些人认为房价高反对住房用高新技术做支柱产业部用住房，咱们经济学家要客观，你想为什么住房是支柱产业？就是因为我们每年将新增劳动力1100万，农村城市化每年增长一个百分点将进入城市又是1100万，每年将近两千多万人口增加在城市，你不解决住房不行，就得要发展住房。有人说西方国家并没有拿住房作为很重要，西方国家住房问题都解决了，盖房子的少多了。即使这样，美国还出问题，何况我们。我们住房一年解决两千多万人的住房问题，你不盖房怎么办？住房问题现在有些人认为需求是由于炒房的人给搞上去的，我认为有这个因素，但是不是主要因素。因为需求客观存在，两千多万城市人口的增加，再加上改善住房，人民生活提高了，有改善住房的愿望，你不增加供应怎么解决？除此以外，还要想办法增加各种新的消费热点，这就需要企业来创新。比如苹果就厉害，苹果把索尼基本上给打败了，问题在哪儿？不断推出新产品，推出IPOD、IPAD、IPHONE，3G，IPHONE4，不断推出新产品吸引消费者。我们的企业也要有这种创新精神，不断推出消费者愿意买的产品，这样才能真正拉动消费。
  [11-12 10:35]

成思危：中国的资本市场20年来我们也做了一个研究，经过三起三落，每次起都有两个峰，每次落都有两个谷，我们把它叫做快流慢流大熊小熊，现在正处在小熊的阶段。如果今年调整工作做得好，明年随着十二五计划的开局，明年应该可以逐步摆脱熊市进入牛市。当然这个是我的主观估计，别按这个投资，如果按这个投资风险自担。但是我还是审慎乐观，我觉得有这个可能，因为中央今年夏很大力量调整经济问题。明年我们能不能一下子调整得很好最重要看情况，整体来说我认为是有可能明年逐步摆脱熊市进入牛市。

今年是极为复杂的一年，解决去年投资增长过快信贷增长过猛造成的不利影响，今后发展不要追求过大的增长速度，不要追求过大的贸易顺差，稳步推进人民币的汇率改革。在我们发展的重点来看，一个是以消费作为经济发展更主要的动力，这样的话老百姓敢消费、能消费，提供更多的产品。第二，发展绿色产业。再一个就是加强绿色产业新能源、现代服务业和文化产业，再者加强教育，提高全民的素质，培养更多有创新性的人才。

我就讲到这里，谢谢大家！
  [11-12 10:36]

成思危：第二方面就是绿色经济，中国的将来一定要依靠绿色经济发展，不这样的话不可能持续发展。我们做过一个研究，计算2005年我国环境成本，包括能源效率低、环境污染、生态被破坏，这个成本占GDP的10.3，而当年GDP只增长10.4，这说明什么问题？说明我们把大量的环境债务留给我们的子孙后代，这是不可持续的，我们要下大力气做环境整治，反应绿色产业。所谓绿色经济包括低碳经济、循环经济、生态经济，低碳经济的重点是减少能耗减少二氧化碳的排放，循环经济的重点是资源利用率，生态经济的重点是保护利用和发展生态环境。这三者的结合就叫绿色经济。发展绿色经济首先要搞新能源，金融和能源是经济的两大问题，如果把经济比成一个人，金融是他的血液，能源是他的粮食，没有血液没有粮食就会死。从我国的能源来看，现在90%是依靠化石能源，煤炭、石油、天然气，一方面大量排放二氧化碳，石油我们是净进口国，14亿桶，石油需求量八千万桶到九千万桶，石油价格的变化给我们带来很大压力。这种情况下我们一定要发展新能源，发展水能、核能、太阳能、风能，现在正在制订新能源计划，可以说是雄心勃勃的计划，到2020年水能从1.9万亿到3万亿，核能从一千万千瓦到六七千万千瓦，总投资五万亿。当然不要炒作新能源的概念，而是真正真实在新能源方面技术的创新企业，这些企业前途是肯定的。我最近看了一些企业很受鼓舞。绿色产业现代服务业包括现代金融业、现代信息业、现代物流业、现代咨询业、现代管理业、现代会展业。文化产业是提供文化产品和文化服务，随着人民生活提高文化产业需求提高，我们文化产业在08年只占GDP的2.6%，近两年不断上升，发达国家占10%以上，文化产业也是一个新的经济增长点。最后最重要的就是教育，教育本身一个是提高全民的思想高度、文化、科技水平，一个是培养创新型人才，如果我们13亿多中国人民的教育水准都能达到西欧、日本、美国这样的水平，那么中国人力资源将是不可比拟的力量，日本有什么资源？主要靠人力资源。我们中国说是地大物博，实际地大物不博，不靠人力资源不行。第二，培养创新能力的人才。现在世界各国经济在竞争背后是科技实力的竞争，科技实力竞争的核心是人才竞争，人才竞争的关键是人才创新能力的竞争，现在教育不利于培养创新型人才，从这点上说我们一定要下大力量去改革我们的教育，最近中央出台了中长期教育发展纲要，我个人认为在教育方面投资那是最重要的战略举措。经济只能保证我们的今天，科技可以保证我们的明天，只有教育才能保证我们的后天。无论怎么说，我们都要不断加强在教育方面的投资。
  [11-12 10:36]

主持人王端端：谢谢成副委员长使我们开拓了思路解答了抑或，下面有请第九届、第十届全国人大常委会副委员长蒋正华做主题演讲。
  [11-12 10:37]

蒋正华：各位来宾、各位朋友，同志们，很感谢会议主办方邀请我来参加，我们这次年会是在一个非常重要的时机来召开的，现在说它重要一个方面我们当前正是在国际国内的经济发展非常关键的时期，另外一方面也是我们资本市场发展非常重要的可以说有历史意义的时期，2009年过去，2010年将要过去，这两年假如做一个很小的总结的话，从世界多个国家的关系，我总结了两句话，2009年是在危机中的协作，2010年是在复苏中的斗争。这两年国际关系和发展态势有一个非常剧烈的变化，所以当前我觉得国际上整个经济、社会、政治形势可以说是这样一个情况，大动荡、大变革、大调整。大动荡表现了原来的世界秩序再也维持不下去了，大变革就表示大家都在寻找出路，最后的大调整将会产生一个新的世界格局。所以我觉得现在为什么重要，为什么现在是一个非常关键的时期，因为这个将要决定21世纪未来的几十年当中甚至于整个世纪当中各个国家在世界的秩序当中占据到什么样的地位，发挥什么样的作用。

我们中国经过这些年来的发展已经取得了很长足的进步，今年GDP已经成为世界第二，我们的国际地位在不断提高，最近福布斯排列了一个世界最有影响的领导人的位置，胡锦涛书记在第一，第二位就是奥巴马，去年是奥巴马第一，今年是胡锦涛总书记第一，这个也是一个集中的体现，说明中国的重要性在世界上越来越被大家所认识。最近我看瑞士银行有一个估计，它认为在未来十年之内中国的发展将会为世界的经济增长提供1/3的份额，也有一些其它国家估计认为最近十年甚至于几十年以内会提供更大的份额，总的来说大家对于中国的发展都是持一种很乐观的态度。特别很多国际国内的一些经济学家以及金融机构、经济机构的预测，总体来说外国人的预测比中国人的预测还要乐观，这是一个总趋势。从我们自己来说，应该有一个冷静的分析，我认为一方面我们看到我们确实已经有了相当稳固的经济基础，有很好的发展潜力，我们应该充分把握这个机会。在有条件要发展的时候我们要抓紧机会发展，但是另外一方面我们也要看到确实我们现在还存在很多很重要的一些问题、领域，需要我们来冷静地应对。在经济方面有很多方面，刚才思危讲了比较多的经济问题，最主要的对我们参与国际上大竞争、大斗争当中来寻找我们的机会，最重要的现在有三个方面。一个是金融，第二个是能源，第三个是新兴产业。这三个是将要决定未来的一些走向的方面。
  [11-12 11:06]

蒋正华：第二方面的斗争是在能源方面。现在大家很关心的是新能源，美国投资了1500亿美元来发展新能源，希望通过发展新能源使得新能源的发电比例提高10%，日本也提了一个目标，要达到20%。我们国家现在新能源也在做很大的努力，现在来看最成功的是汽车电池，汽车电池它的主要资源在我们国内，我们又解决了锂电池爆炸的问题，过去锂电池容易爆炸，所以电动汽车不容易推广，现在我们已经解决了这个技术，我们自己的技术即使用枪来射击锂电池都不会爆炸，这个是很成功的。另外，风能我们现在有三兆瓦的风机，还有太阳能等等都有很多的发展，特别是核电跟水电发展对我们来说是很有前景的。十年到二十年以内，新能源还不能够占到一个很重要的位置，这只是一个概念性，化石能源的利用将会成为今后二三十年以内斗争的焦点，而且确实有很多问题需要解决。化石能源是推动工业化的发动机，同时又造成生态环境问题的罪魁祸首，可以说成也萧何败也萧何，19世纪以前世界用的能源都是可再生的能源，1800年全世界的煤炭产量只有大概1500万吨，到1900年煤炭产量提高到7亿吨，2000年煤炭使用量22万亿吨铀当量，石油使用量是33万亿吨铀当量，天然气使用22万亿吨铀当量，这三方面主导了能源的天下。用新能源代替化石能源，至少在30年以内那是空想。传统的化石能源上还是要下很大工夫，这方面有很多的工作可以做，包括总量提高能源的效率，进一步深化利用以及清洁生产等等方面，有很多工作可以做。能源是我们未来很重要的一方面，而且也可能决定了世界的新秩序的重要因素。中国的化石资源来讲，中国突出的是在煤炭资源，煤炭资源中国占世界第一，水利资源占世界第三，中国的能源利用要把这两个传统能源用好，这个是我们在今后二三十年以内的关键，同时我们也要重视新能源的开发，这个是未来的趋势，这是我们未来的技术储备。    

第三，新兴产业。这次中央五中全会刚刚开过，提出七个产业重点推进，中央抓的是非常准确的，而且我相信在未来可以对我们国家的整体的经济发展模式转变起到非常重要的作用。
  [11-12 11:08]

蒋正华：从金融角度来看，最近国际上斗争的焦点是在货币体制方面。货币体制实际上布雷顿森体系早在1971年就被美国单方面废止了，德意志银行有一个说法，第二代布雷顿森林体系，各个国家的中央银行由于美元独大所以不得不来保护美元，在美元发生问题的时候各国中央银行都采取措施来保护美元的币值，德意志银行起了一个名字叫第二代布雷顿森林体系。最近，美联储推出了六千亿美元的定量宽松的政策，这个政策有非常重大的影响，今天早上报道有批评美联储这个措施将要挑动世界贸易保护主义进一步的尖锐化，G20会议上很多国家都批评美国的这样一个措施，美联储采取这样的措施说明美元现在已经虚弱到这么一个程度，它顾不得来维护自己的尊严维护自己的信用，这个也体现了大动荡确实已经到了相当严重的程度。最近世界银行行长卓丁克提出来建立新金本位制的货币体系，所谓新金本位体系不是把金本位恢复，而是采取一揽子货币储备货币的体制，当然离实施还有很长的距离，有很多的工作要做。但是说明在金融方面最近以货币制度为斗争核心，这场斗争正在世界范围展开。在这个过程当中，中国怎么样争取我们的核心利益这个是非常重要的。很多国家估计中国的人民币估值过低，要求人民币升值，实际对于币值的估计有很多种方法，而且得出来的结果完全不一样，这个是有非常强的政治意义。刚才成思危讲汉堡包的例子，我认为每一种估计方法实际都是有它的片面性，是一种主观的分析办法。我也来一个片面性，我也可以做一个主观估计，那可以证明人民币是高估了而不是低估了，我还用刚才成思危讲的汉堡的例子。英国人均收入两千美元，一个汉堡两美元，他花了千分之一的收入来买一个汉堡，中国人均收入是两千人民币，我们的汉堡大概十来块钱一个，假如十块钱一个的话，那就是百分之五的收入来买一个汉堡，千分之一跟千分之五这样来比的话，中国的人民币还高估了五倍。这个也是一种片面的理解。关于哪个国家的货币币值估计，任何一种预计方法都有它的假设前提，都有很多的片面性。在这场斗争当中实际上很大程度上是一种经济力量的较量，政治力量的较量以及各个国家地缘关系的竞技。金融是非常重要的方面，我们在这段时间当中，人民币的国际化有一个过程，怎么样从支付手段到投资货币一直到储备货币等等，有一系列的道路要走，但是除了货币之外我们在金融市场的各个方面都要趁这个机会加强建设这个是一个方面。
  [11-12 11:08]

蒋正华：这样一个发展态势对于证券市场对于资本市场也是有非常重要的意义。资本市场的优化配置资源，可以使得我们的经济有一种最优的发展，同时另外一方面也受到经济发展的趋向的主导，这两方面是密切相关的。经过20年的不断发展，我们的资本市场已经取得了长足的进步，现在特别是已经有了中小板、创业板、科技成长型以及各个方面的企业都找到了它的融资平台，同时另外一方面我们也还有很多问题需要解决，在当前资本市场主要应该在三个方面还要继续发展。进一步推动多层次的资本市场发展，更大限度满足不同类型的企业和投资者的投资融资需求，各个企业因为要求条件不同，所以需要的融资要求也不同。我们的资本市场已经有一个比较成熟的主板市场，并且也有配套的像中小板、创业板、场外代办的股份转让市场，基本可以满足很多的需要。怎么样形成各种市场的特色，支持我们国家新兴产业的发展，以及不同层次市场之间转板机制的研究形成，特别是债券市场有很大的空间，我们国家在这方面发展还很不够，像这些我觉得都是今后发展的重要方面。

第二，进一步完善资本市场体制机制的建设，能够助力于我国的经济转型。过去20年当中我们企业的并购重组由于各方面利益的博弈，产生很多的问题，包括在资本市场上也产生很多问题，最近我还看到很多在重组当中一些内部交易等等消息，可以说这些问题是一直不断。但是在这方面我们也下了很大的力量，证监会不断推出一些监管措施，也还是很有效，正在逐步完善当中。现在这方面还有很多制度化的安排，比如上市公司市场化并购重组的制度性安排以及其它怎么样促进公司结构调整的制度安排等等，这都有待于我们的努力。

第三，以市场化为导向，进一步培育市场化的创新机制，这方面我跟周主席讲的意见完全一致。我在好多次会上都讲过这个意见，现在经济发达国家是金融创新波动、监管不足，在中国来说是金融创新不足，这个问题是非常突出。这两年根据手头资料大概统计了一下，到底现在全世界金融衍生产品到底有多少，我的统计结果大约五千种左右，在中国应用的金融衍生工具还不到5%，我们不能够因噎废食，我们现在不能因为外国人的噎而废中国人的食，我们深入研究金融衍生品的优缺点、问题，另外怎么样加强它的监管，这些方面要把它研究清楚，同时更加放手来进行金融创新，充分利用金融衍生品来增加我们资本市场的活力，能够对冲风险提高效益。
  [11-12 11:11]

蒋正华：总结一下，我国资本市场的成绩是非常显著的，20年的时间可以说是走过了经济发达国家一百年的道路。总结成四句话，现在我们的资本市场结构不断优化，监管更加有效，效益持续提高，产品逐步丰富。在我看来这是我们现在的现状，资本市场未来的发展前景光明，要做的也有四句话。积极鼓励创新，依法加强监管，不断完善机制，适时扩大开放。资本市场也跟我们整个金融体系一样，随着金融走向世界，资本市场也要不断跟国际更加密切地结合起来，这样能够发挥更大的作用。随着资本市场不断壮大发展，我们从业的各位同志都做出很大的贡献，现在在很好的条件下，我不太喜欢讲既有机遇又有危险这个话，其实到底你看这个是一个风险还是一个机遇，完全看你到底是采取什么样的态度，你是积极的态度进取的态度那你看到的动荡的环境下就是一个发展机遇，假如你是一个保守退缩的态度来看的话那看到的就是风险。发展有时候也是这样，如果老是觉得这个是风险，那最后结果真的它就成为风险。你如果是积极进取，很尖锐看到各种不同的发展方向，那它其实会成为一个机遇。我们已经有了相当丰富经验的一支队伍，我很衷心希望这支队伍，特别看到在座的很多人都很年轻，能够充分发扬我们今年是证券市场的入官之年，入官之年表示已经成年，血气方刚，应该有这么一种进取精神，在世界大动荡之下争取能够建立起中国多层次完善的资本市场，为我国的发展，为企业的发展，也为证券业的发展能够带来更好的前景，取得更丰硕的成果。

谢谢大家！
  [11-12 11:12]

主持人王端端：谢谢蒋正华副委员长深入浅出精彩的演讲，接下来有请第三任中国证监会主席周正庆先生做主题演讲。
  [11-12 11:13]

周正庆：造成这场史无前例的金融危机的根源是什么？我一直在思考这个问题，我认为近30年来美国主导的新自由主义经济和金融自由化给全世界带来了不良的后果，面对这场金融危机的冲击我们理应对某些西方经济理论提出质疑，不可对它盲目崇拜甚至照抄照搬。对我们有利的好的东西我们学习借鉴，那些有问题的东西我们要加以警惕，尤其那些经常项我们宣扬的中国也应当实施金融市场的自由化，市场的问题要由市场自己解决，政府只能充当裁判员不得进行干预更不得注视等论调，树立正确的理念。我跟很多国际知名人士打交道，他们经常讲这个观念，不得干预要自由化，市场问题由市场自己解决，政府不能救市。哪知道真正金融危机到来之后，他们一切都不顾，政府采取多种措施救市。对这个论调我们要保持清醒的认识，而且我们要注意不顾社会责任和职业道德，一切以追逐利润为目的的贪婪行为，那种脱离监管与控制的市场自由化，那种片面强调市场的自发功能，排斥政府推进经济健康发展的功能等论调，绝不利于世界各国经济长期稳定健康发展。我们应当承认，在我国资本市场发展过程当中曾经受过上述某些错误理念的干扰和误导，比如说我们用什么标准去衡量我国的资本市场发展的好不好，发展的正常不正常。我们经常听到往往是用国外发达国家的标准去衡量，往往是按照西方经济学的理论去评判，所以才出来中国的股市还不如赌场，要推倒重来这些观点，以及审计上市公司一定要经过美国的五大会计师事务所去审计等等。这些现象就是证明。我认为我国的资本市场既不能脱离国际金融市场搞封闭运行，又不能照抄照搬国外模式，一定要按照中国特色社会主义理论的要求在科学发展观的指导下按照我们自己的理论和标准走自己的路，构建中国特色的资本市场。
  [11-12 11:30]

周正庆：非常高兴有机会参加这次年会，大家都知道到今年12月份，我国的资本市场已经建立发展了整整20年，20年来的道路很值得我们认真地去总结回顾。刚才两位副委员长都讲了，中国的资本市场这20年的发展取得了很大的成绩，我们有很多经验值得总结，同时我们也走过曲折的道路，今后在发展当中还有很多问题要解决。既要总结经验，又要总结教训，使我们今后资本市场能够得到持续稳定健康的发展。持续稳定健康的发展我参与了这20年的资本市场实践，这是我们经常遇到的难题。刚才有一位记者给我提出一个问题，让我比较一下我们中国的资本市场和发达国家的资本市场都有哪些差距，根据我的经验，我们既要不断的注意找我们与发达国家资本市场的差距，同时我们也要看到发达国家资本市场存在的很多问题。我总的想法，有利于中国社会主义市场经济发展，有好多东西我们要学习借鉴，当我们发现它在发展当中暴露的诸多问题的时候我们应当从中吸取教训，防止这些问题在我们今后发展当中起到不好的作用。我今天讲的第一个问题，这次国际金融危机使我们看到很多过去看不到的东西，使我们打开了眼界。这次百年一遇的金融危机使我们对西方发达国家的一些卢山真面目尤其是对其消极阴暗的一面有了比较深刻的认识，严酷的事实纠正了我们不少偏见和误区。我把这次金融危机使我们看到的问题归纳为三性，一是脆弱性，通过这次金融危机我们看到资本主义金融中心的脆弱性，昔日世人瞩目高高在上的华尔街暴露出外强中干的本质，世界知名的五大投行竟然在顷刻之间遭到重创或者破产或者并购或者被迫转型为传统商业银行，有一百多家商业银行纷纷倒闭。二是贪婪性。过去世人一向认为美国的金融法规健全信用可靠，对其它国家有示范的作用，现在我们难以置信的看到，被视为金融市场看门人的三大信用体系机构为了追逐利润收取高额评级费，竟然违背职业操守公然弄虚作假，把有毒的债券贴上优质的标记，欺骗了全世界。他们为了捞取金钱不惜把良心出卖给魔鬼，评级机构的负责人到美国议会作证，他们自己讲“我们把一些有毒债券评为优质的债券，我们的良心出卖给魔鬼”。正如马克思所说的“一旦有适当的利润，资本家就会大胆侵占，有50%的利润就铤而走险，为了100%的利润就敢践踏已经人间的法律。有300%的利润他就敢犯任何罪行甚至冒绞死的危险”。三是欺骗性，美国为了转嫁自己的金融风险竟然通过所谓金融创新开发名目繁多的衍生产品，把经济损失传给了全世界，使世界其它很多国家的金融机构和金融资产遭受了严重的冲击，使众多的投资者遭受损失，导致世界性的经济衰退。在参与国际金融合作和竞争当中，不断加深对三性的认识，对防范金融风险特别是应对国际金融突发事件当中提高预见性减少盲目性，保持主动性，尽可能减少损失，保护我国金融安全是具有积极意义的。在这三性当中，我们很多金融机构在跟他们打交道交易当中有的被有毒债券欺骗了，受到了损失。有些金融机构貌似强大，跟他们在交易过程当中哪知道在金融危机来了以后突然倒闭，使我们受到很大损失。
  [11-12 11:30]

周正庆：最后一个问题，发展中国特色的资本市场要正确处理好三个方面的关系。

第一，正确处理大力发展资本市场与防范市场风险的关系，大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现本世纪头20年国民经济翻两番的战略目标具有重要意义。各级政府领导以及资本市场的领导者监管者参与者要把思想认识真正统一到上述要求上来，大家齐心合力去大力推进资本市场发展。我认为我国资本市场的发展虽然取得很大成绩，现在一定要看到还具有很大潜力。刚才两位副委员长对于经济发展前景保持乐观，我赞成这个观点，我们资本市场20年了，让人看到潜力来说仍然还有。近十年来股票的指数以上证指数为例，一直在2000多点徘徊。我曾经找人了解过，在美国1991年到2000年十年道琼斯指数从2000多点发展到11000多点，11000点的时候调整了一下，最新指数仍然保持在11000，这十年资本市场的牛市发展对美国经济对高新技术的成长对全体美国人民的财富增加起了很大作用，如果我们这十年不是徘徊在2000多点，根据中国经济增长的状况适度提高，那我们资本市场发挥的作用更大。同时还有一个数字值得我们重视，我国目前直接融资和间接融资的观点，发达国家包括有些发展中国家直接融资和间接融资相比，直接融资占间接融资比重高的达到50%，低的到30%，而我国不到7%。所谓直接融资、间接融资，间接融资是银行贷款，直接融资通过资本市场发股票和债券。09年我们贷款增长了96000亿间接融资大幅度增长，相当大的比重是支持了基本建设、地方财政及项目。从中国的国情来说，支持基本建设项目最有效的方法是直接融资，或者发股票或者发债券，这样的话股票债券的购买者要审查你这个项目合理不合理，合理了我才去购买，不合理了我不买。不像银行贷款一下子跟地方政府签订一个信用合同，一下子拿出多少，一年能拿出96000亿是上年的2.3倍，造成现在直接融资数字太离谱。这两点说明我们资本市场的发展不光前景好，潜力也大。
  [11-12 11:31]

周正庆：第二个问题讲一下如何构建中国特色的资本市场，首先要搞清楚什么是中国特色的资本市场，衡量我国资本市场好坏的标准是什么。小平同志在1992年谈话当中指出，“证券股票这些好不好有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能有，要勇敢看坚决试，判断姓资姓社的标准要看是否有利于发展社会主义社会的生产力，是否有利于增强社会主义国家的综合国力，是否有利于提高人民的生活水平。”资本市场创建初期曾经有一场争论，搞资本市场是姓资还是姓社，有些人认为搞资本市场就是搞资本主义，很多人认为搞资本市场是搞社会主义经济。从我国资本市场发展20年的实践来看，只要在中国特色社会主义理论指导下组织队伍得当，它对推动经济发展至少可以发挥六个方面的积极作用。

第一，有利于持续稳定筹集长期资金支持全面建设小康社会。我们建立资本市场20年来在境内外筹集的资金总额达到三万多亿。

第二，有利于推动深化改革转变经营机制，建立现代企业制度。

第三，有利于社会资源的优化配置，社会资金通过资本市场投向优势企业有利于促进经济结构调整，增强企业自主创新能力，加快高新技术发展。资本市场要发挥服务经济建设中心的作用很重要的就是资源的优化配置。好的股票大家去买就支持了它的发展，相反你这个企业搞得不好有问题那大家就用脚去投票，这样的话资金通过资本市场来投向优势企业，特别有利于投向高新技术企业，有利于投向转变经济增长方式一些企业的成长。

第四，有利于推动社会发展商业保险的发展，通过资本市场的运作提高了保险资金运用的收益率使其资金逐步走向良性循环。

第五，有利于扩大内需，增加社会财富。

第六，有利于推动我国参与国际金融市场，扩大国际交流。
  [11-12 11:31]

周正庆：20年来的实践反复证明，凡是市场持续稳定向上发展时期，资本市场的功能就发挥得比较好，推动经济发展的作用就比较明显。06年、07年我国资本市场摆脱了持续低迷加快发展，出现了持续上升的行情，这两年恰恰是资本市场功能发挥最好的两年。这两年我国上市公司国内外投资额达到一万四千亿，20年一共三万多亿，这两年就一万四千亿。特别是我国四大商业银行进行股份制改造，成功上市，筹集资本金高达4331亿，从而使这些银行资本充足率大幅度提高，一举跨入世界大型先进商业银行的行列。现在看来没有这次重大改革，我们将很难应付这次金融危机带来的冲击和影响。反之，凡是资本市场出现持续低迷其功能就难以发挥好，结果是对三个方面都不利。防范市场风险主要是两方面，一个是发展过快过热形成泡沫，这个风险要防范。二是持续低迷发展过冷，两者都要防止，尤其是要注意防止大起大落。因此我建议要抓紧建立资本市场安全评估和防范风险的机制，要组织历来对资本市场的发展状况进行科学分析研究，要从中国国情出发，以三个有利于为标准研究确立衡量资本市场发展是否健康正常的判断标准。

第二，正确处理宏观调控与市场机制的关系。

第三，正确处理发展创新与市场监管的关系。面对西方发达国家出现的金融危机和好多教训，我们怎么去吸取？我认为既不能因噎废食，也要善于学习运用接受经验，至少从五方面加强监管的政策措施。第一，强化综合监管，堵塞在实施综合混业经营当中的各种漏洞。第二，对各类金融衍生工具和产品加强监管。我们要创新，要搞衍生产品，但是凡是出台新的品种必须有严格的监管措施同时出台。研究衍生品的管理条例，明确监管的主要部门和职责，可以搞衍生产品，要发展没错，谁管？谁去监管？一种新的衍生产品出台谁去监督？避免在美国出现的搞的衍生产品实际是欺骗群众的一种工具。本来我们已经看到，如果美国的间部门加强监管，很快就能发现。第三，对我国私募基金的现状要抓紧进行周密调查，明确监管的主要部门和职责，避免无人监管放任自流。第四，对做空机制建立严格的管理制度。第五，对媒体播放的股市评论节目要加强管理，反对不利于股市稳定者要进行清理整顿，对于虚假传播给市场造成不良影响建立责任追究制度。我国资本市场20年的实践证明，能否正确认识和处理好以上三个方面的关系对推进我国资本市场稳定发展是至关重要的。

谢谢。
  [11-12 11:32]

主持人王端端：下面有请国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪先生做主题演讲。
  [11-12 11:33]

陈东琪：在今天这个论坛上就近期经济形势与宏观政策调控谈三个看法，首先对当前形势的总体判断，我们知道刚刚公布了10月份的数据，今年还有两个月，对经济怎么评价看法很多，CPI上涨超预期之后各种评论各种议论开始多起来。我最近注意到宏观经济形势有一个很重要的现象，出现一个重要的向下运动，一方面是物价总水平用CPI衡量的指标从去年10月份实时攀升，月度上升幅度在增大，另外经济总量增长，用GDP衡量的季度增长速度再往下走。我们通过这个指标可以看一下，去年一季度到明年一季度GDP的预测，基本上是倒V形的变化路线。去年一季度到今年一季度是上升，上升节奏速率很快，从我国改革开放30多年来每次经济周期的上升初期的角度来看，这次上升的速度很快，去年四季度由6.2%上升到今年10.%，以前通常时间比较长，除了92年、93年那一次，从今年一季度5.9，大致预测三季度有可能在9左右甚至更低一些，综合三大需求和三资产业的情况来看，明年一季度还是下降的关系，这样形成比较对称的倒V形的GDP增长变化路线。

由于GDP只有季度值，工业增长月度值表现比较清楚，是倒U形。达到最高20%的时候也是往下走的，这个只是预测，8月份由于反弹是触底，现在看起来还在往下走，而且只有13亿的增长。工业增长对于GDP的影响是很直接的，工业增加值的下降虽然GDP看不出来，但是预计GDP下降是一个趋势。物价是往上走的，去年10月份以前和11月份以后由负转正，实际负值也是由最大的负到小负到上升趋势，最近速率在加快，最近4.4。对11月的评估，到11月高点之后12月份可能有收敛，一个是基数，一个是整个调控还会产生一些效果。另外供求关系比例出现一些大的变化。我们把两者统一起来，一个是向下，GDP今年以来是向下的，工业值今年以来是上升的，CPI今年以来是上行的，GDP和CPI变化有迟滞，GDP触顶和触底对于CPI来讲标准时间有的三个多月有的时候五个月，大概是半年左右。

顺差总体来讲最近两个月在反弹，投资下降趋势，但是下降的速率收敛，但是消费民意增长依然很好，保持10.8%以上，但实际增长扣除物价，由于物价的抬头实际增长有所下降，但是整体来讲消费需求还是很好的，带来的国际投资也是比较好的，消费主要是汽车、家电这两个产业链很长的发展，所以使得整个消费增长比较快。汽车和家电的后市场消费比较大，比如买了家电就要用电，买了汽车就要开车烧油、路桥费、停车费等等，要买衣服就没有这些，后消费行为具有很强的增长力。当然顺差全年来看比去年9600多亿有所减少，最后预测1800亿，保守一点大概1700亿比去年减少250亿，去年比前年2600亿减少了700多亿，由于有金融危机的影响。这次金融危机影响延续，最近两个月有所恢复。出口产品结构带来的总体出口竞争力在金融危机之后有新的表现，另外一方面也说明欧美经济可能在复苏，因此我们出口客观的外需和主观的竞争力是两者结合提高，因此顺差增强。延缓了顺差在今年8月份以前的快速下降的趋势，总需求当中由消费带来的国内投资增长，带来今年按需求评估今年经济增长10%或者略多一点，按生产来评估主要是三资产业增长都可以，农业增长4%，这是30年来不错的，尽管粮食产量基本稳定略有增长，由于价格上升带来农业产业增加值是增加的，还包括农业内步的结构调整，农业增加值增长。工业整体情况即使按最低10月份13.1也在13以上，总体对于GDP贡献是很好的，全年工业增长在15或者15.5以上。最近大家很关心物价，大家担心通胀，这个担心是有道理的，尤其中长期来讲。比上轮的通胀周期要大，危机时各国特别是欧美大量投放货币尤其美国今年两次发送货币投放量是非常大的，当然一定时候表现为价格上涨，特别是现在全球化条件下各国货币市场开始全球化，欧美的货币供应量会向全世界输出。
  [11-12 11:51]

陈东琪：怎么做？抓两策。一个努力增加供给。这里面讲的有效供给，一方面是产出比如农产品是产量，产量产出是有周期的，我们要从现在开始注意明年农业生产的布局，以保证明年农产品产量的增长。现在稳定生产，要全面布局。但是在这期间怎么办？还要增加在流通领域的调节控制抑制打击囤积，疏通流通环节使得整个总的有效供给增长。成本增加、需求上升、预期提高、外部输入这些角度来讲，如果把通胀当做当前的主要任务要注意有针对性来调哪些部分。

通胀治理不能单纯控制需求，因为单纯控制需求会伤害正常的经济增长，稳定农产品价格，不能靠控制货币，只能是增加有效供给。

合理调节有效需求，调节需求的办法不是单一的，而应是多样性的。合理引导消费结构，稳定货币信贷增长，控制内部流动性过快增长。在稳增长的前提下安排我们的信贷和货币供应量，但是整体是减税比较好。最近大家讨论池子问题，有人认为是股票池，这还是很好消化吸收一部分流动性尤其股票市场像蓝筹企业本身这一块来讲还是有基础的条件下，政策安排上可以考虑。这样的话促使股票市场特别是卷烟性支撑的上市公司能够随着股票价格上升产生相应的变化，利率存贷和上证指数的变化具有一定的相关性，尽管时间上不是完全同步，但是经济的上升一般价格是上涨，利率上升，同时证券市场股票市场作为经济的反应也是上升的，但是它会在时上有差异。当我们的股票资本市场占GDP份额相对于危机以前来讲在扩展的情况下我们要把经济控制和股票市场的发展结合起来。

11月份全球股市的高点，与危机之后的高点相比泰国是第一，比危机前最高涨了43，印尼33，菲律宾13，英国1，吉隆坡0.4，印度很低只差0.5，美国也是差19.5，中国差48。中国股市还是表现为经济领先不是落后，这恐怕不是很对称的现象。

在这种情况下我们考虑宏观上的经济政策，现在全球分两类，一个是欧美发达国家，货币政策没有动，甚至还宽松，利率已经是历史上最低的已经到0.25或者0—0.1的情况下动用了宽松的货币政策。但是由于增长快而且物价上升加快，印度今年加了六次息，目前到6.25，目前全球经济景气交叉，明年下半年或者后半年应该会同步变化，只是程度差异，目前处在两类经济增长动力不一致所以政策是发生变化的。安排明年宏观经济政策的时候要注意上下沟通关联的情况，从内外环境。
  [11-12 11:52]

陈东琪：另外成本上升带来物价上升，我这里说的成本不仅仅是物质性的成本，人力的成本都是增加的，无论是工业还是农业，尤其突出的是农业。现在农村种粮也好盖房子也好，原来30—50块钱一天瓦工，现在80—100，有的甚至更贵，当然农村的成本还有农业生产资料的价格上涨，所有制造品有所变化。要扩大消费特别是农业消费，农民的收入是应该增加的，那种粮的价格和劳动力价格上升，这个是构成CPI领域里面可以承受而且是必须存在的部分。除了人工成本还有能源资源的进口价格和国内价格的上升，另外就是环境费用支出的增加，房地产价格上涨带来企业不动产的固定费用增加，这里面成本增加有的是合理有的是必然，有的是需要控制的。

第三，需求。经济学讲需求拉动，需求拉动有一部分的原因，工资增加带来消费的增加，最低工资标准提高，小时工资提高。货币超发带来的后续价格影响恐怕要进行调控。

第四，输入性。在今年年初不很明显，当美国的低利率和宽松货币两个政策效应叠加的时候从今年年初开始对整个新兴经济体的流动性流入是大幅增加，尤其10月份、11月份。这个资金要寻找一个利润，不是房地产就是能源品资源品或者是股票或者农产品。这种东西有很大的客观性对于一国政府来讲，特别新兴经济体国家，你只能被动疏管。

相向运行需要宏观调控来很好平衡思维很好平衡措施，单一单向的过度的忧虑恐怕会影响均衡。

应对相向运行的措施，假定小周期下降，向下的方向应该说会发生变化，CPI估计也会明年上半年有一个收敛，前期所有的政策、金融、房地产以及农产品市场、个人调控政策会产生一个滞后有时间差的效应，宏观调控需要一段时间来应对。既要防止通胀又要防止经济过快减速，在现象的初期要做一个准备，上次金融危机实际是在08年9月14号，中国经济在07年下半年下降，08年上半年当汇率上升很快资源品价格暴涨情况下东南沿海地区是高速下滑，当时也是高通胀，我曾经说到过4月到7月要注意经济下滑，现在情况不一样，应对金融危机政策还在显现不会像当时的金融恐慌带来的下滑加剧，但是我想也值得注意。经济明明是在减速，工业增长减速，我们注意到虽然汽车家电销售比较好，服务业、餐饮、旅游、文化都是不错的，但是整体的指标向上的弹性，所以要双防。双稳，稳增长、稳物价。有利于今后经济可持续增长，在一定物价变化的情况下保持经济增长的快速持续性。
  [11-12 11:52]

陈东琪：美元长期来讲是贬值，但是它不是直线下降是波浪式，大致上出现中长期往下走但是出现一段时间的反弹，这里面有几个具体的阶段，时间点大概是年底到第二年年中之间，我预计美国美元指数反应美元的比价会在今年11月份到明年6月份可能不像大家流行的讲要贬下去可能有短期反弹，我把它看成是七上八下的。

明年整个十二五时期不会由于经济的最近变化和对政策调整的力度变化

中国经济会保持中长期上升，上升已经在国际上做出反映。CRB在危机之中是低点，现在是危机前的低点更高，比07年、08年上半年全球经济火爆走的路线来得更早，我个人看全球经济可能CRB是一个指示，指示欧美经济不景气拖累全球经济复苏，我的想法明年比今年经济好。美国三季度比二季度多了三个点，估计四季度明年可能会在2以上，也就是说美国经济的急遽衰退大幅度负增长明年不会发现，最近短周期保持增长态势。最近非农州的增长情况疲软的程度开始有所变化。中国自身的经济周期我认为第四周期今年已经开始，只是小周期下降，让政策处于复杂难以调控的形态下，但是会有自己的惯性会有自己的运行规律，特别是字形的运行规律引导的增长因素在起作用，这些因素不会由于短期变化而发生逆转。      

十二五在中期以前保持增长态势，整个经济格局配置发生变化，新兴经济体和印度增加，欧美缩小，这种增长结构发生变化条件下由于中印的增长动力很强全球资本技术人才资源大量流向这个地区带来的新转化模式条件下的增长是可以期待的。

谢谢大家！
  [11-12 11:53]

主持人王端端：下面有请国务院国资委研究中心主任李保民做主题演讲。
  [11-12 12:16]

李保民：国有资产管理体制逐步完善，通过深化国有资产体制改革，按照权利义务责任相统一管理资产与管人管事相结合的要求，初步建立起来国有资产监管组织体系、法律体系和责任体系，中央省市三级国有资产监督机构相继出现，《企业国有资产法》等一系列法律法规相继出台，国有企业负责人经业绩考核制度不断健全，国有资产的保值增值责任层层落实，国有资本经营预算改革正在深入推进。监事会制度进一步完善，国有资产管理体制改革深入推进，有效推进了政企分开、政资分开，强化对国有资产的监督管理为进一步推进国有资产自主决策自主盈亏和实现国有资产保值增值提供了重要的制度保障。特别是新的国资委成立以后在履行资产收益权的重大管理方式的改变，可以说国有资产在十一五期间取得非常大的进步，国进民退从一个侧面说明国有企业改革取得重大成效。国有企业通过改制上市发生重大转变，企业的历史负担半社会也好，债务也好得到有效的结果，再加上充分逐步到位建立起来培养了一大批经营管理者，这三个因素组合到一块儿我们说国有企业搞不好不可能。在这种体制下国有经济的活力、控制力和影响力进一步增强，02年到08年全国国有企业营业收入、利润总额、上缴税金年均分别增长17.9%、23.3%、20.6%，中央型营业收入从33600亿增加到11.87万亿，年均增长23.4%；利润总额从2400亿元增加到6900亿元，年均增长19.4%，上缴税金由2900多亿增加到1万亿，年均增长23.7%，这是08年《国资法》出台时的数字，全国国有企业的资产总额达到42.5万亿，其中中央企业资产所得达到18万亿。08年国有企业上缴税金占国家财政收入资金达到34%，国有企业整体素质和竞争力明显提高，一批具有较强竞争力的大公司不断涌现。03年到08年中央企业资产总额超过一千亿元从17户增加到45户，营业收入超过一千亿元的从9户增加到33户，利润总额超过一百亿元从6户增加到13户。一大批国有企业成长为世界知名企业，在行业内名列前茅。

取得成绩的同时我们看到还有相应的一些问题值得我们下一步认真探索，一个是国有经济的布局和结构调整还没有到，国有经济的布局仍然过快，以中央企业为例，在国民经济的95个大类行业中中央三级以上企业涉足86个，仅仅集团总公司的话没有那么多，行业分布面达到90%，国有资本集中度仍然处于较低水平，垄断和集约化程度到底当前的主要矛盾是什么，是垄断过度还是集约化程度不够，这是我们要认真分析的。大企业不大不强，小企业过散过多的局面仍没有根本解决，历史遗留大量不良资产严重制约主业发展，布局结构调整不到位。现代企业制度建设仍然相对滞后，特别产权多元化、法人治理结构，推动三项制度改革，特别是市场化选择用人约束激励机制还没有真正形成，现代企业制度建设相对滞后，我们的机制没有发生根本性的变化。
  [11-12 12:17]

李保民：各位代表、女士们、先生们，大家中午好！很高兴再一次参加第六届中国证券市场年会，这个会越办越好，特别是主题提的非常好，转型与跨越。根据年会的要求，让我来介绍一下国有企业改革特别是国有企业并购重组所取得的成绩，面临的困难和挑战以及未来发展的方向，我想就这个题目国资监管体制改革与证券市场重组兼并谈一点个人想法。

大家知道国有企业改革一直是经济体制改革中心环节，现在回过头来看这30年的改革我们国有企业的经营机制可以说发生了重大变化，这算是一个进展或者成绩。第二，国有经济布局结构得到优化。第三，国有资产监管体制逐步完善。第四，初步探索出中国特色的国有企业改革发展道路。路子越走越清楚，这是非常重要的。

下面简单给大家汇报一下，国有企业的经营机制发生重大变化，通过大力推进公司制股份制改革，积极探索公有制的多种有效形式，建立健全现代企业制度，深化企业的内部劳动人事收入分配制度改革，国有企业的经营机制发生重大变化，活力和竞争力明显增强。仅仅从改制重组和资本市场角度来看，国有企业的改制面已超过90%，其中中央企业及其下属公司的改制面超过70%，一大批国有企业改制后在境内外资本市场上市，积极推进国有大型企业规范的董事会建设，公司治理结构进一步改善。通过积极推进全员劳动合同制，面向社会公开招聘员工，全员竞争上岗和以岗位工资为主的薪酬制度，初步建立起管理者能上能下人员能进能出收入能高能低的新机制。第二，国有经济布局结构进一步优化，主要是通过落实有进有退和抓大放小方针，积极推进国有经济布局结构和战略性调整，国有资产逐步相关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和重要自然资源领域集中。

02年到08年，全国国有企业的户数从15万9千户，减少到08年的11万4千户。中央企业的户数从03年196户一直到现在的122户，国有资本在石油、电信、电力、军工等行业的比重占到90%以上，在铁路、船舶等行业占80%以上，在石化、汽车等行业占到70%以上。通过实施规范破产项目、分流减员、增效、债转股等措施大大减轻了长期困扰国有企业发展的沉重包袱，为国有企业平等参与市场竞争奠定了重要基础。
  [11-12 12:17]

李保民：国有企业的各种社会负担仍然比较沉重，一些历史遗留问题尚没有化解，一些国有企业办理的医院等社会职能没有完全分开，企业富余人员的问题仍然没有出处，许多国有大企业还有数量很多的厂办集体企业及职工，重要的国有企业负债率很高资本金严重不足。国有资产管理体制和制度需要进一步完善，国有资产的出资职责定位需要进一步法定化，权利义务责任和相统一，管人管事相结合的职责需要进一步落实。境内外上市公司312个，这些上市公司的资产总额利润总额和净利润比分别占到全部中央企业的49.4%、72.4%、79.4%，母公司为股份制企业的中央企业目前有八家，有的企业与上市公司管理机构合二为一，职责委托给所属集团公司，随着中央企业集团层面的公司制度分治改革，中央企业将越来越多会成为股权多元化的国有控股公司，这种大背景下下一步国有资本的经营更多向《国资法》所规定的分布，还需要我们加大探索。

十二五时期的打算，在十二五时期根据十一五企业改革取得的进展在这个基础之上发展目标进一步做强方面下工夫，到今年年底如果我们的目标能够预期实现到一百家左右，要在这个基础上进一步打造30—50家具有自主知识产权的知名品牌和较强国际竞争力的大公司大企业。自主知识产权这确实是我们的短板，知名品牌各种统计数字显示我们也是很少，关键是在较强的国际竞争力方面我们怎么入手？资本市场的发展也好国企改革重组的实践告诉我们，第一，产权多元化，努力实现产权多元化特别是在现阶段这种方式，理财专家负责市场化运作，对于我们的产权多元化产权制度基础上形成的激励约束机制非常重要。第二，做强法人治理结构，这是谈企业改制非常核心的问题，建立健全法人治理结构。第三，做强核心竞争力。我们的技术产品怎么升级换代，别人没有办法取代，需要制度创新、管理创新、机制创新。第四，软实力，企业的文化、企业的管理、企业的商誉、商标、品牌、人才队伍等等这才是我们要下工夫的。围绕着这个目标我们下一步在结构调整、企业改制重组、建立完善国资监管体制，深化垄断行业改制，特别是收入分配上的改革还要很下工夫。
时间关系就讲到这儿，讲的不对的地方请大家批评指正。谢谢。
  [11-12 12:18]

主持人王端端：下面有请中国证监会上市公司监管部副主任赵立新先生做主题演讲。
  [11-12 12:25]

赵立新：股权分置改革基本完成后我国资本市场出现三个方面非常积极的变化，一是形成了股东共同利益的基础，为上市公司聚集优势资产提供强大动力。第二，完善资本市场价格发现机制，为资产交易和资产证券化提供市场化的定价平台。第三，上市公司股份成为资产交易的支付手段，创新了并购重组的方式，降低了交易成本，提高了交易效果。近年来上市公司并购重组呈现出以下几个特点，并购重组的交易规模不断增大，交易额的比重大幅提升。上市公司并购重组最近四年06年到09年累计交易额是02年到05年前四年增加了40倍，06年到09年平均每宗并购重组交易额46.7亿元，是02年到05年平均每宗交易额的11倍，说明无论从我们交易的数量、金额以及单笔交易金额来看都有跨越式的发展。上市公司并购交易量在资本市场的交易量占我国所有并购交易量的比重也不断提升，从02年到05年的18.25%上升到06年到09年的48%，资本市场的并购重组在整个经济结构调整和资源有效配置过程中的作用和地位越来越强。

行业整合型的并购重组成为市场主流，尤其股权分置改革以后，这种买壳上市的情况比重有所降低。其中06年到09年共有141家上市公司进行了产业整合重组，交易额达到8866亿元，这些并购重组有力促进了产业集中度的提升和经济结构调整。

海外并购重组的数量日益加大，我国企业依托跨境并购有利于参与全球资源配置中维护国家的经济利益，06年到09年我国企业境外并购交易额在全球占15位，占全球的并购交易额的1.4%，从这个比例来看可能到海外去并购的潜力还有更多的发挥空间。
  [11-12 12:26]

赵立新：各位领导、各位来宾，很高兴能够有机会来本届年会介绍一下中国上市公司的发展情况以及中国资本市场并购重组服务于国家的经济转型，以经济发展方式转变为主题具有现实意义，推动上市公司的规范发展，能够更有效服务于经济发展方式转变，我给大家介绍两方面的情况，跟大家一起交流。

第一，我国资本市场服务于经济社会发展的能力不断提升，主要是从上市公司的角度给大家介绍一下情况。经过近些年来的改革发展，我国资本市场的规模、效率、透明度上提升，在市场规模、基础建设、体系结构、秩序维护和功能发挥等方面都实现了重要的突破，成为全球发展最快的资本市场之一。上市公司的质量和运行规范化运作的水平不断提高，占国民经济比重不断提升，已经成为推动国民经济增长的中坚力量。从整体规模来看，从上市公司的角度截止到目前上市公司的数量已经超过两千家，比02年增加了784家，其中主板上市公司1373家，中小板498家，创业板建立一年已经有137家公司上市，可以看到各行业主要的龙头企业都已经成为上市公司了。

第二，上市公司持续盈利能力非常突出，回报投资者的意识也在不断提高。从09年统计的数据来看，09年A股上市公司的营业收入、净利润都比02年增长6.5倍和13倍。尤其是09年上市公司给股东的分红是3948亿元，占上市公司净利润总额的37%。跟上市公司09年的融资额3895亿元相比，上市公司的分红首次超过上市公司的总股市融资数量。

第三，国民经济中上市公司的地位和作用显著增强，成为经济发展的中坚力量。09年上市公司的资产总值是当年GDP的1.85倍，利润总额占全国规模以上企业利润总额的一半以上，缴纳的所得税是全国企业的1/4以上，表明上市公司在整个经济总量中占有举足轻重的地位。

第四，上市公司的治理结构日趋完善，规范化运作的水平和管理水平不断提高。经过股权分置改革，清限结保、公司清算、治理结构和并购重组市场化信息披露等方面的工作，近年来掏空上市公司公开侵占上市公司资产的情况有很大遏制。
  [11-12 12:26]

赵立新：下面给大家介绍一下最近一段时间证监会考虑的并购重组的相关政策以及我们下一步工作的安排。我们看到资本市场的并购重组在市场时间和制度建设以及机制运行方面还有很多的空间来进一步完善，在市场发展和进步的同时我们清醒认识到我国资本市场新兴+转轨的特点，发展程度与发达市场经济资本市场相比还有很大差距，我们国家的经济发展水平和内在需求相比还需要发挥更多功能。我们将不断在市场实践、制度建设、机制运行方面不断推动并购重组市场更好发挥它的效率，更好为经济转型和结构调整服务。下面介绍一下上个月尚主席在并购重组委员会成立大会上提出了证监会的十项并购方面的工作安排。第一，进一步加大资本市场支持并购重组的力度。第二，进一步支持上市公司创新并购重组方式，提高资源配置效果，进一步推动部分改制上市公司整体上市，解决同业竞争关连交易等历史遗留问题，进一步规范引导借壳上市活动，进一步完善相关的规章和配套政策，健全市场化的定价机制，进一步推动建立内幕交易综合防控体系，有效防范和打击内幕交易。进一步完善停牌制度和信息披露制度，强化股价异动对应的监管措施。进一步加大中介机构在并购重组中的作用和责任，提高中介机构的服务能力和服务质量。进一步规范和改进并购重组的行政审批工作，进一步优化上市公司并购重组的外部环境。外部环境包括税收、境外并购的政策都进行了一些研究和调整。为了进一步贯彻落实国务院有关鼓励企业并购重组的政策，我们积极围绕如何有效发挥资本市场功能，支持促进并购重组更好地服务于宏观经济政策目标和如何健全完善监管工作，规范引导并购重组活动，趋利避害，统筹解决存在的问题，更好地适应市场客观需求，研究推进完善资本市场并购重组的工作安排，在完善并购重组工作中我们将着力推进并购重组交易合同的市场化程度，减少审批环节，提高市场效率，有利推动并购重组工作的标准化、公开化，降低不确定性，提高政务透明度，着力完善市场制度，平衡IPO借壳上市与退市机制的关系，引导规范控制权转让市场，推进完善并购重组，将更加注重执法效率，严厉查处内幕交易，更加注重并购重组综合绩效，提升公司治理水平，更加注重通过协调改善服务降低并购重组的成本，进一步增强资本市场服务国民经济服务国家战略。上市公司是资本市场的基石，资本市场调结构的国家战略离不开上市公司整体质量高、规范运作能力、创新能力及市场化意识强的上市公司，作为资本市场的监管机构，我们将尽职尽责对上市公司的可持续发展创造条件，不断加强监管和服务，我们也衷心希望通过这个年会进一步增进各界对上市公司的规范发展的共识，为推进并购重组市场更好的服务于国民经济出谋划策，共同促进上市公司的规范发展。

谢谢大家！

    
  [11-12 12:27]

巴曙松：我想说一点看法，当前中国的金融市场发展同国际环境息息相关，以美国微代表的发达国家所保持的量化宽送货币政策对于全球金融市场商品市场乃至中国的金融市场已经产生并将继续产生非常深远的影响，在量化宽松的时代中国金融政策的重点应该也做出相应的调整。一个从美国的情况来看，只要它的失业率还居高不下，产能利用率还处于比较低的水平，美国会在比较长的时期内保持低利率的环境，保持量化宽松的状态，所以可能在未来的三五年时间内作为一个快速发展的经济体必然要冷静考虑怎么应对一个量化宽松的国际金融环境，在此之前我们曾经期望美国在09年量化宽送之后在2010年逐步退出，现在看来这个退出的时间被大幅推后。从中国的情况来看，目前刚刚公布的CPI4.4明显高出市场预期，其实不仅中国是这样，我们看到金砖四国中除中国之外另外三个国家的CPI早已经达到5%甚至10%的高度水平，在流动新量化宽送情况下新兴经济体在G20峰会上提出批评美国的问题，大量的流动性在美国找不到投资机会必然大量流向发展中经济体，这些新兴经济体面临的选择，第一兑美元汇率大幅度上升，对出口是很大的冲击，第二干预这个市场导致大量货币投放本国的通胀压力和资产泡沫。我们看到在量化宽送的背景下不同的国家都开始进行尝试性的应对量化宽送的环境，比如说巴西率先进行资本的管制措施。从中国经济下一步的发展趋势来看，怎么来应对量化宽送的环境，应该成为下一届金融政策关注的非常重要的线索，从几个方面来看。

第一，加强对跨镜投机性资本的管制应该开始考虑出台这样的措施，目前像巴西、美国这些国家都有类似的措施，加强跨境资本流动的管制也为国内的宏观调控政策进行独立决策赢得空间，中国经济周期在上升，我们可能需要加息来一直通胀，美国可能是保持低利率，如果没有强有力的资本管制适度的加息会导致大量热钱流入，包括对外汇贷款、境外资金的流入。第二，为了应对量化宽送的环境我们央行的票据发行和存款准备金率的调整成为一个常态性的操作。最近又提高了存款准备金率0.5个百分点，对于银行效益的影响是非常轻微的，因为在我们银行体系的超额准备金率是1.7，提高0.5个百分点无非就是把准备金从超额准备金的帐户转移到法定准备金帐户而已。只要我们超额准备金率高于1%或者更高一些的水平，最先采取的对冲工具就是提高存款准备金率。第三，在汇率上实行更市场化更透明的汇率制度来稳定市场的升值预期。目前在量化宽送的背景下中国经济增长保持快速增长，所以适度温和的汇率调整是不可避免的，这既有经济上的合理性，因为我们量化宽送导致原材料价格上涨，输入性通胀压力增大，适度升值有助于抑制这个水平，同时也是升值压力加大资本流入冲击下的主动选择，目前我们实行的汇率制度是参考一揽子货币有管理的浮动的汇率制度。这个一揽子货币支持作为一个参考，怎么增强这个篮子的透明性，使得汇率变得可预期，使得市场不仅仅只是看人民币兑美元，而人民币兑一揽子货币平稳小幅升值，这也是近期受到一些批评，尽管我们今年兑美元升值了2%—3%的幅度，但是实际上因为美元兑其它货币大幅走软使得人民币对于其它货币走软，下一步对量化宽松的背景下应该淡化兑美元的关联强度，逐步转向更加清晰可预期的一揽子货币的升值这样一个小幅温和的升值。
  [11-12 12:39]

主持人王端端：下面有请国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松先生做主题演讲。
  [11-12 12:39]

巴曙松：基于中国和美国的发展阶段金融市场发展的差异，应该有非常大的回旋余地，把这些充足的流动性引入到金融市场促进金融改革，比如通过大量的流动性的引入来扩大金融市场的规模，增强对流动性的吸纳能力。未来人民币的国际化自由兑换写在十二五规划建议里面，自由可兑换必须有深度有吸纳能力的金融市场，而中国这个时期正好有发展空间，大量的上市公司，按照创业板五百万盈利标准，08年、09年底过两万家的企业就达到这个标准，还有多层次市场的发展，债券市场的发展，包括服务业的管制放开，利用量化宽送的环境来吸纳这些资金推动中国金融业的改革提高金融市场的发展程度。这是今天我想汇报的题目，应该直面正视国际金融市场金融进入到量化宽送的环境这样一个特点，应该采取一揽子的政策组合，包括考虑适度的资本管制，要强化对冲，同时汇率更加灵活透明以及利用这个时机推进金融市场发展。

谢谢大家！
  [11-12 12:40]

主持人：最后有请中国人民大学校长助理兼金融与证券研究所所长吴晓求先生做演讲。
  [11-12 12:44]

吴晓求：第二，货币背景，中国资本市场发展将要迎来通货宽送的时代，主要由这次金融危机引发的。各国经济都相继不同都推出了宽松的货币政策，除了美联储把宽松的货币政策推向了极致，从而破坏了全球稳定的货币体系，但是全球通货宽松的时代的确已经来临，美元贬值的时代已经来临，这个也是资本市场发展非常重要的货币环境。这个环境实际上预示着全球大宗商品的价格将会逐步走高，对美元的替代品价格逐步提高，包括一些稀有金属。
  [11-12 12:45]

吴晓求：当前中国资本市场发展的五大背景，第一大背景中国资本市场已经进入真正意义上的全流通时代，其标志就是资本全流通，这样一个背景将使中国资本市场的定价功能会发生很大变化，同时中国资本市场的交易量也有很大的减价，4500亿—5500亿，全世界没有哪个市场这么大。全流通的时代将会大大提升中国资本市场的影响力，全流通时代带来资本市场的功能将会慢慢发生转型，将会从原来的全流通时代之前的过度追求增量融资IPO将逐步过渡到存量资源的调整也是购并重组将会成为未来中国资本市场非常重要的功能，这也是发展资本市场的真正本意。
  [11-12 12:45]

吴晓求：第四，经济背景。经济增长的持续增长，中国经济的持续增长，我们金属到第四个增长后期，与此同时，我们经济增长模式在这期间发生根本性转型，所谓经济增长模式的转型以及经济的持续增长对中国资本市场发展提供了源源不绝的动力。经济增长的持续性只要是为资本市场的发展提供了宏观背景，基本面的背景，经济增长模式的载体主要是为资本市场的结构调整提供了契机，其中经济增长模式的转型核心点是两个，一个就是要大力发展战略性的高新技术产业，中国经济增长的力量结构将会发生重大变化，由原来的主要依靠外部需求拉动转向外需和内需均衡拉动，将逐步转向内需主要拉动为主的模式中来，这个对于资本市场会带来结构性的影响，包括一些内需的行业会受益很大。
  [11-12 12:46]

吴晓求：第三，政策背景。通过宽松的时代，会慢慢进入通货膨胀时代，中国受这次影响要更明显一些。针对这种情况世界各国采取不同的政策来应对宽松的通货膨胀，我国采取的措施逆向操作，通过收缩本国流动性来控制通胀之限。这点有一个副作用，如果其它措施不配套，我们仅仅是提高存贷款利率提高银行存款准备金率还是难以达到控制流动性收缩的目的，可能我们要对跨境资本的监控力度要加强，通过对跨境资本监控力度加强，与资本市场化、国际化有一点背道而驰，人民币国际化，既然国际化人民币汇率要高度国际化，如果不加强监控，跨境资本大规模进入将大大对冲我们的提升利率和提高存在准备金率流动性收缩的效果，通货膨胀将会仍然存在。
  [11-12 12:46]

主持人：今天上午的论坛到此结束。
  [11-12 12:47]

吴晓求：第五，中国金融体系的国际化和中国资本市场全球化。到2020年要把上海、深圳打造成全球新世纪的金融中心，这个目标不会改变，只不过美国第二次量化宽松政策将使我们国际化的进程遇到很大的障碍。我想把这五大背景想清楚了，中国资本市场的发展也清楚了。谢谢大家！
  [11-12 12:47]

直播员：主题演讲到此结束，下午会议于13:40开始，敬请关注！
  [11-12 12:48]