本周，以LME铜、铝为代表的基本金属连续出现反弹；A股市场上，有色股一度以“涨声”进行反应，不过整体来看，小金属及新材料个股的反弹幅度要远远强于基本金属类个股。国泰君安证券有色金属行业首席分析师桑永亮表示，黄金、铜、稀土等有色板块中的权重股很难出现整体反弹，该板块的结构性机会主要集中于新材料等个股中。兴业证券策略研究小组首席策略分析师张忆东则指出，当前A股中有色股对海外大宗价格的敏感度正在显著下降，投资者不会因为海外价格的阶段性反弹而投资有色股。
基本金属反弹难持续
PPI低位运行
中国证券报：4月份，大宗商品市场整体出现下跌，近日，LME铜结束了此前跌跌不休的态势转而实现大幅拉升，以铜为首的基本金属品种反弹有无持续性？其背后有无支撑因素？大宗商品此次能否成功筑底？
桑永亮：我们认为基本金属价格的反弹难以持续。尽管近期有一些积极信号，比如金属库存有所下降、中国经济数据环比好转等，但短期的好转无法打消投资者对中国经济中长期的担忧。投资降温、潜在的债务风险都有可能减少中国对金属的需求，同时铜、铝等金属的供给还在稳步增长，其供需格局继续趋于恶化。另一方面，美联储退出量化宽松的动力有所增强，这将推升美元指数，进而对金属的金融属性有所压制。短期来看，金属价格还难言筑底。
中国证券报：最新公布的经济数据依旧疲弱，需求端始终未见起色，PPI也一直以负值运行，近期大宗商品价格的剧烈震荡，对国内通胀以及经济有何影响？会否继续拖累经济复苏的步伐？
桑永亮：根据实证分析，期铜价格领先国内PPI等指标三个月左右，预计未来PPI将维持在低位运行。以基本金属价格为代表的原材料价格下行对国内通胀起到了抑制作用，而通胀压力的缓解或对后期央行的货币政策起到一定的积极作用，并缓解国内下游企业的财务压力。不过，基于经济内生性的放缓，金属价格仍将受拖累，而其价格的高低对经济复苏的作用不大。
张忆东：近期大宗商品的大幅波动，主要来自于流动性和预期需求的正反影响。前期的下行，主要源于前期美联储暗示结束QE，以及中国需求的不振。而最近的反弹，一方面是欧洲宣布降息同时暗示将利率降至负利率，另一方面是美国非农就业数据较好。短期来看，当大宗商品下跌时，基于企业库存的因素，其会对企业短期盈利产生压力；但长期却会降低整体经济的复苏成本，有助于中国经济上行。
周期弹性不再
结构机会可期
中国证券报：二级市场上，有色板块内部个股的走势与大宗商品走势高度相关，接下来有色股能否后继发力进而出现整体的反弹？
桑永亮：鉴于金属价格持续走低，黄金、铜、稀土等有色板块中的权重股难有出色表现，该板块出现整体反弹的概率不大，更多主要体现为结构性机会。有色板块中除了资源股外，还有很多新材料及加工材料类企业。新材料公司受经济周期的影响小，后期存在逆势成长的可能，在国家结构转型大背景下，值得投资者关注，尤其是高温合金、永磁材料、锂电池材料、炭复合材料等行业。
张忆东：我们不认为有色股会出现大幅反弹。首先，从海外因素来看，支撑近期有色金属反弹的要素在于流动性宽松，但由于美国的流动性仍占全球主导地位，而其经济复苏具备确定性，因而未来流动性回笼将是大概率事件。其次，海外的经济复苏对于有色需求的拉动不大，有色和其他大宗商品的需求主要来自于投资拉动型的中国和新兴经济体，在中国经济看不到强劲复苏迹象的背景下，其难以有效刺激有色金属价格的走强。再次，从近几年A股的运行来看，个股弹性对海外大宗价格的敏感度正在显著下降，投资者已不会因为海外价格的阶段性反弹而投资有色股。
中国证券报：像有色这种以往的高弹性品种，今年弹性都不再，其背后的原因是什么？周期股年内还存在复辟的机会吗？
桑永亮：工业金属价格其实是在2003年中国大规模基建后才大幅上涨，到了2013年，随着中国依靠投资支撑经济发展模式走到尽头，以及新领导集体上台后新的施政理念，原来支撑金属价格的中国因素，正进入一个逐步回落的轨道中。因而市场对有色股的投资热情普遍减弱，有色股的高弹性今年也就表现得不明显。当然，在中长期的回落中，该板块还是不时会有反弹及结构性的机会，但把握难度在加大，建议投资者多从新材料板块中寻找投资机会。
张忆东：我这些传统的周期股目前正面临着不同的基本面情况，不能简单套用高弹性的历史规律。首先，中国经济正面临深刻的转型，即从投资驱动型慢慢转向消费驱动型，当前，在消费驱动型的经济中，资源类行业传导速度较慢，因此企业业绩的下行反而具有滞后性。其次，在本轮产能过剩的背景下，上游部门的产能过剩最为严重，截至2013年一季度，整体工业部门和工业原材料部门的固定资产增速已经开始回落，而煤炭、有色两个资源部门，在建工程增速仍在上行，这意味着未来产能扩张仍将持续。在下游需求结构性变迁、产能仍在扩张的两方面作用下，资源企业的盈利可能会进一步恶化。
另外，在精细化投资的时代，投资者可依据两条主线来选择投资周期股，第一是需求符合未来结构变迁的方向；第二是行业竞争格局较好。基于这两点，我们不看好年内煤炭、有色、钢铁等周期股的机会，但相对看好供给结构好的水泥、供给结构和需求都好的汽车等周期性行业。
桑永亮：“鉴于金属价格持续走低，黄金、铜、稀土等有色板块中的权重股难有出色表现，该板块出现整体反弹的概率不大，更多主要体现为结构性机会。”
——国泰君安有色金属行业首席分析师，2012年金牛分析师有色金属行业第一名
张忆东：“在精细化投资的时代，投资者可依据两条主线来选择投资周期股，第一是需求符合未来结构变迁的方向；第二是行业竞争格局较好。”
——兴业证券首席策略分析师，2012年金牛分析师投资策略方向第五名
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