杭萧钢构（600477.SH）总有“惊人”之举。继“安哥拉内幕交易”丑闻后，杭萧钢构再次推出让市场哗然的增发方案。这是一个在行业回暖、巨额收入还未确认的情况下的增发。其目的不禁让人产生怀疑：公司或许在故意推迟确认巨额收入，从而隐藏利润，待增发后将其释放，从而将利益输送给“亲友团”。
杭萧钢构增发幕后
杭萧钢构（600477.SH）总有“惊人”之举。继“安哥拉内幕交易”丑闻后，杭萧钢构再次推出让市场哗然的增发方案。
这是一个在行业回暖、巨额收入还未确认的情况下的增发。其目的不禁让人产生怀疑：公司或许在故意推迟确认巨额收入，从而隐藏利润，待增发后将其释放，从而将利益输送给“亲友团”。
6月5日晚，突然停牌半个月的杭萧钢构发布增发预案，公司拟向包括公司实际控制人单银木在内的9位自然人发行9000万股，发行价格为3.83元/股，较收盘前大幅折价17%。
此次增发对象全部是公司高管及亲属，其中包括除单银木父子认购7750万股之外；郑红梅、陆拥军各自认购300万股，郑红梅身份显示，是公司董事张振勇之配偶，陆拥军为公司董事、副总裁、江西杭萧钢构董事长；公司原财务总监寿林平，现任控股子公司万郡房地产副总经理，认购200万股；许荣根为公司营销管理中心总经理，认购150万股；刘安贵、刘亮俊、杨强跃均为子公司总经理，各认购100万股。
目前，钢结构行业正处在缓慢复苏阶段。
杭萧钢构的钢构业务中工业厂房建筑占比相对较高，2012年达到93%，该行业需求空间巨大，较易受宏观经济的影响，使得公司具有一定的周期性。2012年，受宏观经济增速放缓影响，公司实现营业收入30.43亿元，同比下降15.03%；利润总额-1.41亿元，同比下降245.92%。
然而，2013年随着经济的弱复苏，在基建投资加快、钢价回暖的带动下，公司营业收入增长超预期的可能性较大。从公司2013年一季报来看，公司业绩已有一定改善，一季度实现收入5.98亿元，净利润约400万元。
杭萧钢构在玩的这一场游戏很巧妙。公司业绩最大的变数是未确认的收入。靠延后确认输入，将为增发后释放业绩做准备。
2012年报显示，公司存货水平较高，存货主要以未结算工程和房地产开发成本为主，二者合计占比超过90%，未确认金额超过30亿元。其中，已完工未结算工程高达16.78亿元，占比达46.63%；房地产开发成本为高达15.98亿元，占比44.42%。
研究发现，公司自行开发的万郡大都城住宅项目一期（期末开发成本10.12亿元）2011年报中显示竣工时间为2012年底，截至2012年末已预售1288套，而公司2012年报显示，该项目竣工时间已被推迟到今年5月。
杭萧钢构的解释是，2012年国内经济形势不容乐观，国家对房地产行业的调控对公司自有钢结构住宅项目开发产生一定影响，同时，受宏观经济增速放缓，钢材价格下降，在建工程的进度减缓，因此影响到收入的确认。由此，尽管2012年度新签合同47.44亿元，较上年同期上涨18.07%，但也导致公司2012年较差的收入和利润水平。
我们判断，杭萧钢构真实情况要比年报披露的要好。这可能也是单银木推出增发方案并包揽的根本原因。2012年的亏损很大部分原因是武汉官司的提前计提。考虑这一因素，杭萧钢构盈利去年基本持平。
总体上，能够参与如此规模的增发表明，公司的高管们不缺钱；高负债使得发债融资受阻；又因股东中无主流投资机构，相关增发顺理成章的要进行内部消化。基于这些理由，杭萧钢构给了内部人一个“团购价”。
这是一个精心设计的资本游戏，对于这个游戏的关节点：杭萧钢构的真实利润情况、内部管理水平、是否存在利益输送等等问题，我们对此持续跟踪。
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