去杠杆化是金融改革重点

　　6月初以来，在美联储QE准备退场的刺激下，中国银行间市场资金面紧张态势愈演愈烈。流动性的骤然紧张，不仅来自于中美两国央行对流动性的同步收紧，也不仅来自于中国监管层对影子银行治理保持高压态势，而很可能预示着中国正在遭受一场资产负债表衰退的冲击。

　　而这也正是金融危机以来，4万亿投资以及银行信贷大幅扩张后的后遗症。金融危机期间，中国出台了一系列经济刺激计划，由此引发的企业杠杆率（债务率）也开始持续上升，特别是2011年以来，企业账款拖欠严重、账款周转率下降等风险开始显露，“三角债”增多导致资金滞留在偿债环节。

　　在实体经济下行过程中，“金融空转”却愈演愈烈，包括银行理财产品、信托计划、委托贷款等影子银行和表外融资继续泛滥。地方政府也通过多种途径扩张。

　　今年以来，GDP增速和信

　　贷增速之间的失衡越来越大，随着杠杆率的上升，对于一些部门是否因债务积累而触发违约的担忧情绪进一步上升，而恰恰在这一关键时刻，美联储明确启动量化宽松退出进程，中国央行也一改货币宽松的主基调。“去杠杆化”效应推动货币乘数大幅走低，导致中国市场的“明斯基时刻”（市场繁荣与衰退之间的转折点）突然到来。

　　可见，中国“钱荒”问题的背后并不仅仅是“钱”的问题，其本质是中国债务依赖型经济已难以为继。“钱荒”给中国敲响警钟，切断“经济扩张→债务扩张→金融扩张”形成的高风险链条，实现去杠杆化，是金融改革的重点环节。

　　□张茉楠（国家信息中心预测部世界经济研究室副主任）