国债期货难以分流A股资金

国债期货

国债期货已获批准 股民变期民占比很低

　　国债期货方案获批消息近日甚嚣尘上，对此，业内人士预计，国债期货或于三季度末左右正式挂牌，这意味着国债期货时隔18年后重返中国资本市场。

　　尽管对于国债期货的推出及其影响，比如是否会分流A股资金，以及会助推哪些相关概念股，业内人士有着不同的解读，但是统计却显示，股民变期民的积极性并不高，国债期货对A股市场整体影响不大，但对板块或上市公司的影响则会较为直接。（记者杨欣）

　　公开国债期货在中国并非新生事物。1992年，国内就曾推出过国债期货交易，1993年10月，上交所进一步向个人投资者开放国债期货交易。然而，1995年2月发生了对中国证券市场影响巨大的“327”事件（327是国债代号），对国债市场造成沉重打击，国债期货交易也在当年的5月被叫停。

　　这是继1995年“327”事件之后，国债期货阔别中国金融界近18年后重返公众视野。尽管国债期货的推出将有利于银行、保险、证券等金融机构及部分企业规避利率风险，而黄金、白银等品种的夜盘交易，也使得上述品种的走势更加“国际化”，但对于A股投资者来说，市场更担心有限的资金被期货市场分流。

　　分流压力比股指期货小

　　早在1995年5月18日，国内关闭国债期货市场，A股便出现连续3天暴涨的“5·18井喷行情 ”。国债期货对股市的影响，在十几年前就已颇具冲击力。由于当时尚无涨、跌停板制度限制，上证指数三天涨幅最高达58.93%，不少个股翻番。反之，国债期货市场重启也可能会给股市造成难以预测的下跌。

　　实际上，以股指期货为例，其初期参与主体主要还是期货市场的存量资金，随着市场的逐步成熟，与A股相关联的套保资金逐步增多。但从实证的数据看，当时股指期货更多的是从心理和博弈的层面在短期内加剧了市场的短期波动，并没有足够的证据表明股指期货显著分流了A股资金。如今与A股隔离相对更远的国债期货推出，其分流资金的压力理应更小。

　　此前，权威媒体也曾经在股指期货上市前针对股民的简单问卷调查发现，期股两市是完全不同的两个市场，分别拥有基本固定的投资群体。股民“不涉期”主要理由是“不会做”和“风险大”，最少见选项才是“资金门槛高”。

　　股民投资股指期货主要通过所在券商的IB通道在期货公司开户；券商出于种种原因，普遍不情愿自己的客户去交易股指期货。目前股指期货账户数为7万元左右，绝大多数来自新老期民。就算其全部来自股民，也只占A股市场1.62亿元账户的0.04%。

　　机构不因国债期货调策略

　　有分析人士认为，国债属固定收益品种，其投资者属风险厌恶型，多为机构和企业；股票则是浮动收益品种，其投资者多为风险偏好型。参与者和参与的资金不具有可比性。

　　深圳一家大型基金公司固定收益总监表示，同股指期货一样，目前监管层对于基金公司参与此类期货品种的投资仍有多方面的限制，基金公司本身能做的东西很少，因此短期内基金公司不会考虑参与国债期货的交易。与此相类似的券商、QFII等以A股为主要投资标的机构资金，因国债期货推出而剧烈调整其投资策略的概率并不大。

　　受益板块情况

　　受益板块一：参股、控股非券商系期货公司的上市企业

　　A股目前还没有直接上市的期货公司，多数为上市公司参股或控股期货公司。该受益板块的逻辑在于直接的利润提升。

　　金瑞期货预计，上市初期国债期货日均成交有望达到1500亿~2000亿元的规模。保守预计期货公司收取的国债期货平均手续费为万分之一，一年240个交易日，日均1500亿元计算，则国债期货新增佣金收入为（1500×240×0.0001=36亿元）。相对于近一两年期货业100亿元左右的手续费收入。国债期货的推出将对参股上市公司业绩形成实质性推动作用。

　　期货概念股包括：中国中期、弘业股份、厦门国贸、浙江西方、美尔雅等。

　　受益板块二：证券公司

　　金瑞期货认为，该板块的受益逻辑主要有：1.国债期货作为金融创新的重要方面，有助于提升金融创新主体证券公司的估值水平；2.目前，券商控股期货公司近70家，且相对传统期货公司，券商系期货公司受益国债期货更多，只是当前期货公司利润占比券商业绩较低，业绩弹性不高；3.有助于提高券商债券业务收入，同时为券商对冲利率风险提供了工具，利于券商对利率型产品的开发。

　　中信建投认为，山西证券、国海证券、方正证券、西南证券等券商的期货业务利润贡献度较高，将成为国债期货业务的主要受益者。

　　受益板块三：保险与银行

　　不可否认，国债期货的推出有助于银行等大型机构提高对冲风险的能力，而且还能够进一步活跃债市的流动性。

　　某银行人士表示，对于目前只能单边交易的债券现货市场而言，银行只有做多才能盈利，因此，银行对持有国债的套保需求也最为强烈。而通过国债期货，银行则可以做对冲交易，这样可以有效规避国债承销和持有的风险。

　　另一方面，对于银行而言，其保证金制度可以帮助银行提高资金使用效率。

　　但值得注意的是，虽然国债期货有利于推动利率市场化，但是也同时降低了银行的息差，从而减少了银行的整体利润，对银行股形成较大的压力。