陈克新:大宗商品市场存三重下行压力

　　大宗商品行情下行压力依然存在，短时期内还将弱势运行，而且不排除再探新低可能

　　■陈克新

　　今年以来，大宗商品市场行情震荡下行。到6月末，钢铁、煤炭、天然胶，电解铜、塑料等价格跌幅均在10%以上，有的达到或超过2成。其中全国钢材价格指数（兰格钢铁网市场监测数据）比年初下降在7%以上，上海螺纹钢主力合约价格一度击穿3400元/吨关口。受其影响，上半年全国生产资料销售价格指数同比下降5%左右，企业实现利润急剧萎缩，并对股市行情形成很大拖累。

　　预计大宗商品行情下行压力依然存在，短时期内还将弱势运行，而且不排除再探新低可能。笔者认为，现阶段大宗商品市场行情压力，主要来自三个方面：

　　一是国内经济持续减速压力。

　　统计数据显示，今年1季度全国GDP增速仅7.7%，弱于预期，连续几个季度处于回落态势之中。如果考虑到出口数据存在部分“热钱水分”，实际经济增速可能更低。进入2季度后，更能反映趋势状况的6月汇丰中国制造业PMI终值降至48.3，处于荣枯线下方，创下9个月最低水平；全国用电量与煤炭产量也不理想，前5月火力发电增幅仅为2.1%，显示中国经济还会进一步减速；人民币大幅快速升值，使得外贸出口将遭遇很大冲击，今年5月份全国出口仅增长1%，PPI降幅扩大，信贷规模收缩，股市大幅下挫，由此引发未来经济继续减速，包括“硬着陆”忧虑。受其影响，国际货币基金组织（IMF）下调中国经济增速预期，由先前的8%调整为7.75%；国际投行亦集体唱空中国；国内投资者、消费者、生产者也对需求前景普遍悲观，看空、做空氛围浓厚。

　　二是人民币升值带来三重压力。

　　前段时期，一浪高过一浪的全球降息潮，凸显中国超高利率，吸引大量套利“热钱”蜂拥而入，推动人民币汇率强劲走高。到6月上旬，人民币对美元汇率中间价已经达到6.16，累计升值接近1200个基点，差不多是去年升值幅度的8倍。虽然目前“热钱”开始撤离中国，人民币对美元汇率将由升转降，但下半年内跌落空间有限。人民币汇率保持相对高位，从三个方面加大了大宗商品价格下行压力。首先在于沉重打击中国出口贸易，相应减弱制造业的原材料需求；其次是降低了境外进口成本，为国内销售价格跌落提供空间；最后是内外价差刺激进口大量增加，进一步加剧国内供应过剩。

　　三是美联储退出QE去金融化压力。

　　近期市场传言美联储将要退出货币量化宽松（QE）。国外一些经济学家表示，美联储可能最早在9月份开始缩减购债规模。虽然美联储是否退出QE，以及究竟何时退出，还具有不确定性，但其退出预期已经对商品市场和资本市场产生了很大压力。这是因为，2008年金融危机之后，在实体经济需求疲软情况之下，国际市场大宗商品价格依然强劲反弹，高位运行，这在于世界各国竞相释放流动性，其中美联储4次QE向市场注入的流动性就超过2万亿美元，由此产生对于未来严重通货膨胀的极大恐惧，以及随之而来的大宗商品囤积与投机需求，即所谓金融性需求膨胀。如果美联储真的决定近几个月内退出QE，势必产生去金融化效应，挤压大宗商品金融属性溢价。受其影响，短时期内全球石油、矿石、金属、橡胶等大宗商品价格都会出现一轮下跌行情。（作者系兰格经济研究中心首席分析师）