三季度：人民币贬值预期强烈

　　6月份美联储主席伯南克在备受关注的新闻发布会上表示,美联储可能会在今年晚些时候开始削减每月850亿美元的债券购买规模;如果经济发展状况符合美联储预期,美联储可能会在2014年年中结束债券购买行动。美国经济的持续复苏加强了美国量化宽松退出预期,资本的回流将进一步推升美元汇率。美元汇率一旦突破前期长期下降趋势线的压制将可能有一波较大幅度的升值。

　　经济形势混沌

　　美国复苏势头良好,日欧复苏缓慢,新兴经济体经济增速被下调

　　美国经济的持续复苏诱致美元升值以及美债走强,加剧国际资本流出新兴市场。自2008年金融危机复苏以来,美国经济已连续七个季度正增长,标准普尔据此将美国主权信用评级由负面上调为稳定,10年期美国国债收益率刷新14个月以来的新高。由于美联储已将基准利率降至历史最低区间,而美联储减缩或取消量化宽松货币政策的关口已渐行渐近,美元升值的后续动力,对国际资本极具吸引力,新兴市场资本流出将继续加速。

　　国际资本逆转将使新兴市场经济体经济显著减速。世界银行6月发布的最新报告将今年新兴市场国家的经济增长下调至5.1%,低于其年初5.5%的预期,其中中国经济增速从1月的8.4%下调至7.7%,印度从6.1%下调至5.7%,巴西从3.4%下调至2.9%。此外,中国地方政府的债务风险、印度和巴西居高不下的通胀以及国际油价下行对俄罗斯经济的冲击等,都增加了投资者对新兴市场国家未来经济前景的担忧,新兴市场国家货币可能继续贬值。

　　日本和欧洲经济复苏仍然缓慢,量化宽松政策短期难言退出。6月份日本央行行长黑田东彦则表示,为抗击通货紧缩,其在4月份推出的大规模宽松措施才刚刚开始,现在讨论退出该政策还为时过早。日本经济形势的好转,强化了日本“安倍经济政策”的继续,使得日本进一步量化宽松的预期加剧,日元贬值预期也就将继续存在。澳大利亚在经济继续衰退背景下,其政府希望澳元的进一步贬值来刺激出口,澳元的贬值仍将持续。

　　人民币升势弱

　　内需增长不足,外需增长更加疲软,人民币汇率可能出现对美元汇率小幅贬值

　　长期持续的大幅升值,使得人民币继续升值的空间被逐渐压缩。中国经济去年开始的弱复苏在今年第二季度被打破,进一步缓慢回落的预期加强。内需增长不足,外需增长更加疲软,下半年中国经济将继续筑底。在美国QE提前退出预期下,国际资本的流出将有所增加,但在中国加强短期资本流动监管下,国际短期资本短期内不可能出现大幅流出。人民币对美元短期继续升值的压力将转变为小幅贬值压力。从无本金交割远期汇率市场来看,虽然整个第一季度,以及第二季度初,人民币都处于升值过程,且人民币兑美元询价不断冲击央行公布中间价下限,但是市场对远期人民币汇率的升值依然保持镇定(升贴水幅度不大),但是在6月份人民币出现贬值时,远期外汇市场则反应极为迅速,可以看出市场对人民币贬值预期较升值预期的反应更为强烈。

　　但在美元可能持续升值的背景下,人民币对美元的小幅贬值将难以抵消人民币随美元升值而对其他货币的升值,因此2003年第三季度人民币汇率可能出现对美元汇率小幅贬值,而有效汇率继续小幅升值的局面。这将对中国的出口增长形成进一步的压力。

　　中国应该在继续推进人民币汇率形成机制市场化改革的同时,将汇率政策目标从稳定人民币对美元汇率转向稳定人民币实际有效汇率,增强人民币对美元汇率的弹性,减小人民币对美元汇率的依赖以及随美元汇率波动导致的有效汇率的大幅波动对中国经济的不利冲击。