不确定性升温 本周结构分化或将继续加剧

　　上周沪指延续小幅上涨的走势，但成交量明显放大。自2月中旬以来，深强沪弱格局似有改变。本周影响市场表现的因素较多，不确定性有所加大，市场波动性或有所增加；不过，经济的进一步企稳有助于大盘周期股的稳定，预计接下来结构性分化将加剧。

　　近期经测算的全市场保证金小幅流出，保证金余额从6200亿元左右降低到6000亿元左右，表明部分资金正在获利退出。总体来看，市场依然以存量资金运作为主，但结构正在发生较明显的变化。一是自2月中旬以来的深强沪弱格局有所改变。自2月中旬以后，深市显著强于沪市，成交量也逐渐大于沪市。但上周，沪市不仅表现好于深市，成交量也重新超越了深圳市场。从热点和板块看，上海自贸区概念的热度显著超越了市场预期，无论是从持续的时间还是板块的扩散度来看，资金进入这些板块或主题的热情都很高。被自贸区概念激活的交运指数上周大幅上涨14%，这在过去的几年中都是极为少见的。而传媒、计算机等板块的下跌幅度相对较大，结合全市场保证金的相对稳定乃至小幅流出来看，可能有部分资金选择从前期获利丰厚的成长板块兑现及退出。过去三周，成长和价值的表现时好时坏，来回拉锯，虽然不能说成长股就此逆转，但证明了成长股已然进入了分化的窗口，投资者在寻求机会的同时需要多一份稳健。

　　本周影响因素较多，不确定性有所增加，结构性变化可能进一步加剧。其一，宏观经济进一步企稳，这有助于大盘股和周期股的稳定。8月份官方PMI达到51%，比上个月提升0.7个百分点；其中，订单指数达到52.4%，生产指数达到52.6%，库存处于低位为47.6%。我们预计补库存将继续进行，进而推动经济继续回升，而经济的企稳将有助于大盘股和周期股的稳定反弹。其二，外围形势复杂多变，叙利亚局势有所恶化，小范围的战争看似不可避免，这可能会推高油价，进而影响投资者对全球经济复苏的信心，有色等大宗商品可能受其影响。但对于A股而言，其影响程度可能不会太高，对于国防军工板块将形成一定的利好。其三，光大乌龙指事件的结果已公布，长期来看，从严的处罚反应了管理层放松管制、加强监管的态度，这有助于增强投资者对资本市场的信心；不过短期来看，严厉打击内幕交易可能使小盘股的炒作降温，券商板块的股价可能会受拖累。其四，国债期货即将开闸，这对A股或有一定的资金分流影响。一方面，投资者对于资金分流会有点担心，不过预计资金分流不会很多，毕竟投资者的类别还是存在较大的差异；另一方面，国债期货是利率进一步市场化的重要举措，长期可能会引导市场利率的逐渐上升，投资者会担心其对经济的负面影响。其五，政策的改革预期将进一步增强，近期无论是反腐还是改革开放的力度都显著增强，这有助于增强投资者信心。

　　整体来看，本周股指的波动性可能有所加大，但更主要反应为经济企稳回升和改革预期增强对大盘反弹的支撑作用，如果新进场资金相对有限，则市场结构分化可能会加剧。其中，没有业绩支撑的高估值股票可能面临进一步的分化，而回调充分的低估值周期股可能具备相对的安全边际。

　　策略上，投资者要精选优选成长股，同时关注低估值周期股的机会。目前，成长股已连续上涨了9个月，短期分化窗口已临近，虽然长期看，优质成长股将在长跑中取胜，但短期成长股集体上涨的时间或暂告一段落。对于长期滞涨的低估值周期股而言，以自贸区概念带动的交运板块，一方面表现有些脱离基本面，短期涨幅过大，但另一方面，这也是市场对经济企稳预期、板块长期大幅低配之后的现实选择。