进口规模大幅增加 糖市短期或再陷弱势调整

　　近三年来，糖市发生很多变化，其中之一就是进口规模大幅增加。在2009/2010榨季之前，亦即2010年以前，进口量基本不超过140万吨，与国内产量1200~1400万吨的水平相比，进口产量比不超过13%，可以说进口对糖市的影响并不太重要。然而，自2009/2010榨季减产以来，进口规模便持续增加，尤其是2011/2012榨季达到了400万吨，进口产量比也上升到37%的高水平。即便2012/2013榨季进口量有较大下降，但截至7月仍有250万吨，已是2004/2005年以来的次高记录水平。预计到2012/2013榨季结束时，进口量仍有可能达到300万吨，如此则进口产量比可达20%以上，应该说进口对糖市的影响已经非常重要。

　　导致进口大规模扩张的原因，笔者看来主要是“海内外糖价价差”居高不下，尤其2011/2012榨季价差水平一度高的有些离谱，也就难怪该榨季走私泛滥成风。虽然2012/2013榨季价差水平有所下降，但依然偏高，对维持大规模进口仍然是刺激因素。另一个原因是最近两年国家扩大了进口配额，这或许是因为WTO的规则使然，也或许是近三年来糖料扩种但是增产幅度却比之前有所下降，使官方担忧国内糖料扩产潜力已经不大，未来可能需要进口以弥补国内需求。

　　之所以“海内外糖价价差”居高不下，多少会与官方最近两年的市场操作有些关系。官方大规模收储，直接干预市场，使糖市定价机制被扭曲，价格没法涨，没法跌，以至于高出国外一截，“价格调节市场”的作用丧失。不论如何，只要海内外价差不回归，大规模进口都还将持续。

　　2013年7月份进口食糖49.97万吨，同比2012年7月39.97万吨增加约25.48%。环比2013年6月增加11倍。数据已经显示大规模进口还在持续。大规模进口的最直接影响之一就是挤出国内糖市需求。2013年7月份糖市销售下滑，销量仅仅73万吨，使二季度畅销的势头大大减缓，这种情形与7月份庞大的进口规模脱不开关系。

　　虽然7月底时工业库存仅188万吨，也是2005年以来最低记录，但也意味着8~9月月均销售压力不小，结转陈糖难以避免。销售压力增加，且旺季过去，放储压力也有所减轻。不过，收储可能性也不高，一则因为工业库存还是偏紧的，二则新榨季即将开始，9月份也不是收储的时机。

　　8月份，东南亚、全球新兴市场诸国，乃至金砖四国都多少有货币贬值，有些国家甚至大幅贬值。目前分析看来，可能是资本金回流美国造成的不利影响，这种情形也会挫败全球商品市场需求，引发价格下跌。久而久之，国内商品市场可能也难幸免。国内本就流动性紧张，全球经济如此境地无异于雪上加霜。只是官方也担忧经济跌速过快而超过容忍的底线，可能会在公开市场上逐步增加货币投入。单单流动性趋紧，中间商、终端企业的补库、囤货行为都会受到抑制。这就意味着除正常工业需求外，别无储备、投资等其他需求。换句话说，下半年需求状况不会更好，甚至可能会比上半年还差。

　　基于上述判断，白糖格局仍旧持空。9月份已非消费旺季，虽然工业库存较往年偏低，但7月份销量已然下降不少，结转不可避免。同时海内外价差仍维持高水平，大规模进口尚无法收敛。原糖再度回撤，持仓结构并无强反弹动因。然而，新榨季伊始，上半年下跌已经反应了糖市供应过剩的基本面格局，没有更加严重的问题或者利空，比如国家放储等，预计糖价不会有什么下跌空间。如此，预计糖市行情可能再陷弱势调整。