8月31日,贵州茅台(600519,收盘价151.92元)在最后时刻公布了2013半年报。与另一家高端白酒公司五粮液14%的业绩增速相比,贵州茅台上半年业绩同比增速仅为个位数,创下了上市以来的最低增速,这也引起了市场的恐慌。昨日贵州茅台遭遇上市以来的首个收盘跌停,股价亦创下近3年来低点。
受贵州茅台的拖累,整个白酒板块放量大跌,其中五粮液跌5.37%,泸州老窖跌6.28%。
扩大代理权成救命稻草?
据半年报显示,今年上半年贵州茅台实现收入141.3亿元,同比增长6.5%;归属于股东的净利润72.47亿元,同比增长3.61%,业绩增速创下公司2001年上市以来的新低。
从分产品看,上半年茅台酒实现营业收入133.89亿元,同比增长9.92%,毛利率94.57%;系列酒营业收入7.37亿元,同比下降31.85%,毛利率72.16%。“业绩稳定器”预收款大幅下跌,年初该数据为51亿元,中报则滑落至8.3亿元,这也意味着上半年茅台大约30%的收入来自预收款的确认,也表明经销商打款的意愿下降。
二季度单季业绩更为难看,当期公司实现收入69.7亿元,同比下降3.8%;净利润36.5亿元,同比下降9.1%。
二季度业绩大幅低于预期,有券商认为可能受三方面的影响:1,计划外直供政务部分以及年份酒销量大幅下滑;2,直营店因价格高于市场价,销量下滑较大;3,仁酒、汉酱直接降价影响收入和利润。
在中报业绩披露后,贵州茅台当日放量跌停,以151.92元的收盘价创近三年的低点。整个白酒板块亦受拖累,其中五粮液、泸州老窖、沱牌舍得也分别下跌5.37%、6.28%、7.94%。
对于这份低于预期的中报,有机构人士告诉 《每日经济新闻》记者,“三公”消费的减少,高端白酒政务市场萎靡导致中报业绩下滑,其中从前期调研情况看,终端情况可能比中报情况更差。对于茅台扩大代理权,上述机构人士并不看好,他认为,扩大代理权,只不过是招来更多有资金的经销商,短期能缓解茅台厂家压力,但茅台公司却将酒压给了经销商,而整个渠道通路末端的终端动销问题依然没有解决,这无疑会挫伤老牌茅台经销商。
他同时也表示,因为茅台代理权的稀缺性,目前尚无经销商退出的情况,大部分经销商持观望态度。
不过就代理权问题,资深业内人士邓波表示,本次茅台扩大代理权是一箭双雕之举。一则为拿到代理权,每个经销商需打款6500万,这有助于茅台完成本年度任务指标;二则进一步优化渠道,吸收有实力的经销商,抢占市场优势资源,现在已有不少其他名酒经销商投入茅台怀抱。
白酒业前景多空分歧明显
尽管贵州茅台的业绩疲态已显露无遗,但仍有机构坚定看好贵州茅台下半年将复苏。
以瑞银为例,其在5月22日的深度报告中,已经喊出了底部已经确立的观点。其较为核心的理由为:5月茅台酒一批价升至900元/瓶(4月最低780元/瓶),短期利空释放较充分,市场预期已从悲观的状态开始复苏,由此上调了贵州茅台2013～2015年的业绩预测。在近日的研报中,瑞银又给出了茅台下半年复苏的四点理由:1,公司有望在去库存中抢得先机,因为茅台渠道库存较低(1个月);2,年份酒渠道已恢复盈利;3,系列酒降价和渠道开放措施会在下半年见效;4,节日旺季有望表现良好。有经销商表示8月份茅台出货量在2013年最大,也有经销商表示销量同比上升,已有地区一批价涨10元至940元/瓶。
宏源证券 《基本面最差时点已经过去》、银河证券《业绩低于预期下半年或将好转》等研报也看好贵州茅台下半年复苏。
尽管券商对茅台下半年情况表示乐观,但在白酒业内人士看来,贵州茅台乃至整个白酒行业仍然充满很大的变数。
如有白酒行业人士认为,白酒上市公司喜欢将当年多收营业收入计入下一年报表(如预收款),以保障来年的持续高增长。2013年上半年白酒企业消耗了相当部分以前储存的“脂肪”,而行业冬天还没完全开始,今年的年报才是过冬的开始,而明年消耗完储备的“脂肪”,才是真实的报表。
有机构人士告诉 《每日经济新闻》记者,经济大环境和政策对消费需求回转决定性大。经济如果好转,消费自然会好起来;如果不好,整个白酒行业将继续恶化,茅台也难幸免。另外,政策方面,根据现在政府反腐倡廉的态度,限制“三公”消费的持续性可能很长,茅台作为高端消费第一酒,将继续受打压。
“创新是唯一可以穿越周期的办法。”有业内人士对此认为,茅台很难主动变革自己的核心产品,背负的既有利益太多。仅仅按照收入、净利润率以及P/E看待还是太片面了,以产业思维的方式看待更理性些。
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