动力煤上市临近 煤铝隐现套利机会

　　动力煤的上市步伐已经临近,这艘未来的商品期货 “巨型航母”,凭借庞大的消费规模与活跃的现货市场,一经推出,势必在推动品种自身发展、深入煤炭行业市场化改革、稳健能源企业生产经营等方面发挥积极的作用。鉴于“煤—电—铝”原料成本的传导机制,动力煤的上市,将为煤铝的跨品种套利创造机会。

　　目前,国内煤炭占到一次能源消费的70%,其按消费用途分类,可分为动力煤和炼焦煤,其中动力煤占到75%以上。动力煤,顾名思义,即指以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的,产生动力而使用的煤炭。发电是动力煤消费的主体,据测算,2012年,发电所用的动力煤约占到动力煤总消费量的60%以上。而在电解铝行业,电力成本又始终牵制着铝冶炼的生命线。

　　鉴于此,国内电解铝厂早在2000年初就已经尝试“煤—电—铝”一体化的延伸,保守估计,目前拥有火电自备电厂的铝企大约占到总规模的40%左右。而近年来,随着电解铝产能西迁,新疆等西北地区凭借丰富的煤炭资源和低廉的发电成本,迅速占据了国内电解铝产量的半壁江山,这将使得未来利用火电发电产铝的比重进一步上升。这种动力煤—火电—电解铝的原料成本传导,正是煤铝跨品种套利的理论基础所在。

　　尽管动力煤对铝价的成本传导处于同向的方向,但由于当前国内的“煤电联动”尚不够完善,铝厂对生产的调整也相对迟钝,这就使得煤价和铝价的波动无法时刻保持一致。按照“煤电联动”的规定,在一个不少于6个月的周期内,若平均煤价较前一个周期的波幅大于等于5%,便将相应调整电价。这一规定本身,就使得煤价和电价的变动存在长达6个月的滞后期,而在煤价下跌的时期,电厂往往又会通过抬高煤炭采购价格的方式,规避对电价的下调,这就使得电价的变动更为滞后。而电解铝厂由于生产的特殊性,即便电价做出调整,也很难及时变更产量,从而令铝价的波动进一步迟滞。这种时间差的存在,是成本传导下,实现价格套利的首要前提。

　　目前,煤铝比价处于历史低位,未来一段时间或维持煤强铝弱态势。从产业供需面上看,产地动力煤价格近期逐渐企稳回升,受下游需求拉动,港口动力煤价格的下跌趋势也正在收紧。而电解铝,受制于西北新产能的不断投放和平均成本重心的下移(这源于低成本新产能对高成本旧产能的替代),而电力成本亦显然不会在短时间内跟随动力煤价格出现显著上调,铝价依然是易跌难涨。

　　综上所述,动力煤或迎来一波反弹行情 ,而铝价依旧是承压难涨,买煤卖铝存在较好的套利空间。而如果两者方向一致,则选择弹性较强的动力煤,做顺应趋势的操作为宜。