国债期货上市已经“满月”,但表现未达市场预期。

　　虽然9月6日上市首日,国债期货成交活跃,共计成交36635手,成交金额345.67亿元。但此后成交逐步萎缩。截至9月30日,国债期货日均成交10221手,日均成交金额96.26亿元,日均持仓4083手,日均持仓金额38.45亿元。

　　上海中期期货公司国债期货分析师刘文博向《国际金融报》记者表示:“造成国债期货成交现状的主要原因在于目前的投资者结构不完善。”

　　国债期货设计的初衷是为了给机构投资者提供一个对冲利率风险的平台与工具,但目前国债期货的投资者主体并没有太多机构投资者参与,银行、保险更是仍被拒之门外。

　　海通期货国债分析师徐莹在接受《国际金融报》记者采访时表示:“银行交易员目前是最有国债期货实务研究经验的群体,而他们暂时不能进场交易,这对国债期货走势理性化发展造成影响。目前国债期货的主要投资者为开过股指期货账户的个人投资者、私募以及券商,大多以投机为目的参与国债期货交易,但是国债期货波幅小,难以吸引投机盘进一步介入。”

　　刘文博进一步分析,个人投资者和投机型机构投资者更在乎品种的波动性,是否有交易机会等。但是国债期货上市后表现出的波动小于股指期货,这也是由其标的物的自身特性所决定的,这就降低了风险偏好比较高的投资者的参与积极性。徐莹也指出,由于国债期货定价复杂,使得许多投资者浅尝辄止,甚至一些已经拥有丰富期货投资经验的基金经理也反映,国债期货交易较为复杂,交易起来一头雾水。再加上国债现券交易对于目前可以参与国债期货交易的大多数投资者来说,还理不出头绪,因此对现货标的价格走势缺乏判断的能力,从而阻碍了现阶段国债期货成交量增加。

　　另外,准备在国债期货上市之初参与市场套利的投资者逐渐发现国债期货的期现关系表现比预计得要稳定,可交割券的隐含回购利率难以达到进行套利交易的阈值,所以原本想通过套利交易获利的投资者热情逐渐冷却。

　　不过,从另一面来看,投资者表现谨慎,成交下降,也意味着国债期货没有出现爆炒现象。

　　徐莹指出,国债期货成交量尚可期待。从利率衍生品——利率互换上市至今的经验来看,利率互换在上市初期交投冷清,但随着2008年至2010年信贷扩张导致利率风险加剧,利率互换成交量猛增500%。同样可以预见,随着利率市场化进程加速,国债期货管理利率风险的作用也会日益凸显。此外,持有国债现券的大户银行一旦进入市场,将对国债期货现有投资者结构造成质的改变,成交量也将出现飞跃。

　　虽然交投冷清这一点让市场对国债期货有点失望,但国债期货功能已经开始悄然发挥。国债期货的上市带动了国债现货市场流动性的提高,7年期国债市场流动性的改善较为明显,13附息国债15的交易非常活跃,9月日均成交量达到21.5亿元,较8月日均成交量增长近7亿元,增幅达到48%。

　　海通证券相关人士认为,国债期货价格能够真实合理地反映出利率远期的走势,已成为国债发行招标的重要参考。