QE类似“狼来了”黄金跌至1250逢低做多

　　在联储QE削减时间表还未正式确立以及就业数据没有出现持续明显好转的大背景下，虽然未来金价的下跌空间有限，但市场形势出现明显好转的可能性也不大。

　　最近投资者可以明显的感受到贵金属价格波动的加剧，从我们统计的数据来看，目前市场的波动率为最近5年以来的最高水平，主要原因则是消息面及基本面的高度不确定性以及资金对于“tapering”题材的疯狂炒作。9月中旬美联储意外宣布维持每月850亿美元购债规模不变，令市场大跌眼镜。伯南克随后在新闻发布会中表示，美联储退出量化宽松政策(QE)没有时间表，直接推动金价在当天大涨超过50美元，但就在时隔一天之后，鸽派领袖布拉德又表示10月存在缩减QE可能，导致金银大幅跳水。事实上，伯南克早在今年5月就抛出了缩减QE规模的言论，这在当时也获得了大多数美联储官员的支持。也就是从5月开始，市场开始热衷于炒作tapering的题材，这也是最近几个月的非农数据公布后，市场往往会出现异常剧烈波动的原因。但目前四个月已经过去，而对于QE缩减的言论，我们认为更多的是类似于一个“狼来了”的故事，而在这一事件上，联储的决议与市场的沟通显然是不足的，对于下个月可能开始缩减，甚至对于12月的退出时间表，我们目前也表示怀疑态度。

　　黄金供应需求均不景气

　　回到资金流向，ETF市场仍然没有出现大规模的买进迹象，截至9月底，全球最大的黄金ETF—SPDR的现货黄金持仓量为2912.8万盎司，继续创下今年以来的最低水平。一般来说，ETF的总持仓代表共同基金、养老金等主要机构对于长期行情的总体态度，近期减持行为仍在持续表明其对后市的不看好。而从对冲基金近期的仓位水平来看，多头减仓的迹象也是比较明显。另外COMEX市场的库存仍然是维持在700万盎司左右的低位，表明市场实物缺货的情况也没有太大的改观。综合资金和库存的表现来看，现货黄金目前面临着一个供应、需求都不景气的局面，而当中相对利好的消息则是近期中国方面的经济数据较为强劲，显示中国经济正在出现相对强劲的复苏，这也使得市场憧憬中国将在四季度带来更多的实物需求。

　　美元疲软未惠及金银价格

　　另一方面，美元的疲软也是我们不得不提到的一个话题，美元指数自9月初的82点上方一度下跌至80点以下的水平，单月跌幅接近3%。而另大多数投资者感到不解的是，美元的下跌非但未给贵金属价格提供足够的支撑(一般来说，美元与金价呈现较强的负相关性)，反而二者出现了联动下跌的情况，这一局面在历史上并不多见。而这其中的原因，我们认为主要来自于两个方面：一是政府停摆事件近期对美元汇率的影响较大，这与市场的风险偏好情绪无关，因此这一原因导致的美元贬值很难直接影响到黄金价格;而另一方面则是近期美国长期国债收益出现了回调，表明投资者在目前的市场环境下仍然选择相信美元在未来的购买力，因此通胀的对冲作用也未能得到显现。

　　跌至1250美元/盎司可逢低做多

　　综合来看，我们认为贵金属价格在接下来或将继续维持弱势。虽然金价在8月底一度反弹至1430美元/盎司上方，但随后再度大跌超过100美元/盎司说明之前的下跌趋势仍未改变，9月18日单日上涨超过50美元/盎司的表现仅仅是市场对于QE缩减的时间预期出现偏差所致，而随着这一预期影响的逐渐弱化，对冲基金等主要机构对于贵金属价格在四季度的表现也将逐渐看淡。

　　从技术指标来看，9月下旬市场再度失守60日均线表明金价自8月底以来的中期下降趋势已经正式形成，目前下方的支撑则位于8月7日当天的低点1270美元/盎司，以及下方的1250美元/盎司一线。在之前的评论中我们说到过1200美元/盎司下方由于市场成本的支撑，再度被跌破的可能性不大，但短期内金价回探1250美元/盎司的可能性仍然存在。对于投资者来说，在金价下跌的趋势中追多的风险最大(参考9月中旬的市场表现)，因此我们不建议采取这一操作策略，而一旦市场跌至1250美元/盎司附近，则黄金将再度呈现投资价值。