银行理财资金离直接投资股市还有多远？一位参与细则制定讨论的股份制银行人士告诉中国证券报记者，银行开展理财资产管理业务的方向已经很明确，但是具体操作模式、风险控制等方面还没有敲定最终的细则。尤其是对于“监管层正在沟通，酝酿让银行理财资管计划通过在上交所、深交所开户，直接进入二级市场，而不再像以前那样借助通道”的传言，该人士坦言目前监管层正就这方面征求各方意见并进行讨论，尚未有最终定论。
但券商和信托界人士已经看到通道业务即将终结这个确定的结果。信托界人士更是忧心，信托公司会被逼无奈而最终投奔高风险客户和项目，从而再次引发信托行业的大整顿。券商则对即将推出的个股期权充满期待，毕竟高盛集团35%利润由其交易部门贡献。
资管“试点”或开放式独立 资金能否进入二级市场尚未确定
经有关部门批准，首批以股份制商业银行为主的多家银行（包括工行、建行、交行、平安、民生、光大、中信、浦发、招商、兴业以及渤海银行等）获得理财资产管理业务试点资格。该项业务试点，要求每个项目独立开户、独立资产负债表、损益表。简单说，此次试点的资产管理计划将是开放式的，不再按之前的预期收益率方式发售，收益率改为区间型或净值型。
上述银行近日将试点债权直接融资工具、银行资产管理计划。各行试点额度为5-10亿元，部分银行可能更多。有关管理办法年内有望出台，使银行资管与券商资管、基金专户、保险资管等具备同等法律地位。
但参与细则讨论的人士称，有关内容的最终细则并未确定，尤其是对银行理财资产管理的资金能否进入二级市场的问题。
不少法律界人士也表示，银行开展理财资产管理业务，首先，要厘清银行未来推出的资管计划的法律关系定位，究竟属于信托关系还是委托关系，毕竟一旦金融机构经营不善，前者还有财产隔离功能。
其次，如果银行理财资金未来可以投资股权、二级市场等，那么就可能涉及混业经营的问题，目前我国仍是严格的分业监管框架，则相关的法律法规、监管框架都有必要进行调整。
而且，银行界似乎并没为“新资管时代”的到来而欢欣鼓舞。
某法律界人士称，之前，银行的理财资金池就是一个“黑匣子”，很难监管银行在资产池里放了怎样的资产。有些银行甚至把一些不良资产打包放入资金池，用资金池理财产品的高收益来弥补坏账损失。而理财资金池对接的项目不同，收益差别也很大。银行只给投资者一个平均收益就可以了，超额收益部分就被银行拿下。
美银美林分析师崔伟（David Cui）也认为，银行试点资管计划很可能会损害自身利润。因为按照之前的方式运营理财产品时，银行可以获得他们支付给投资者和投资资金收益之间的差额。而在资管项目下，银行只能收取管理费。新规可能还会打消银行使用其他金融中介机构来构筑结构化产品去表化的需求。
但高华证券分析认为，估算银行盈利可能小幅受益于资产管理计划，尽管该计划的主要收入来源是管理费用，约50-100个基点。
“招安”影子银行 金融混业或迈重要一步
“有些项目经理已经好久没尝到过做业务的滋味了。在瞎忙什么？处置风险啊！这有个好处，信托公司以后是中国各类金融机构里面，处置房地产项目风险经验最丰富的。银行、券商资管、基金子公司以后都会有大把的烂帐，信托公司可以去帮着收拾。”上海一家信托公司的部门负责人周兴（化名）调侃道。
实际上，去年上半年江苏、上海等地有些房地产信托出现兑付问题。信托经理们就通过寻找新的信托公司，发行新的信托计划借新还旧来处置风险。
今年以来，房产商大规模融资或许埋下了更大的风险隐患。
中原地产研究中心统计数据显示，截至目前，全国大中城市十大标杆房企年内融资额度已经达到935.9亿元。这一额度同比2012年全年的413亿元，上涨幅度达127%，预计今年十大企业融资总额将首次突破千亿元。非标杆房企融资量也明显上涨。
而且，房企已经能够实现多元化融资。对于不少房企而言，信托融资已经常态化。
周兴介绍，很多房地产融资项目都是典型的通道业务：开发商本来就是银行的客户，但银行苦于贷款政策限制，没法发放开发贷。银行找来信托，把房地产贷款包装成信托计划发行。其中，信托公司只收3％。-5％。的通道费，而银行不仅赚取利差，更是托管费、销售手续费等每个环节都要收费。
周兴估计，今年上半年约7万亿元的信托资产中，大约有一半都是银行的“通道”业务，再有三分之一是资金池业务。而资金池业务中，又有相当一部分是资金池在银行，资产池在信托公司，由银行对资金池下达投资指令，信托公司仍只作为通道。
银行将信托公司、券商等作为通道，把表内资产转出表外。“这会使得银行的财务报表失真。”周兴认为。
业内人士认为，监管层批准商业银行试点债权直接融资工具及银行资产管理计划，一方面给予商业银行发展创新业务、中间业务更多的空间，另一方面也在很大程度上将商业银行的以往“出表”的资产都纳入了管理，抑制了影子银行的扩张。
央行调查统计司副司长徐诺金告诉中国证券报记者，试点理财资产管理业务是对于银行理财业务的进一步规范，尽可能把影子银行纳入到监管之内。对于商业银行来说也是一个业务转型的机会，预计商业银行将会有较大动力去发展这项业务。近年来银行表外业务、影子银行等急剧扩张，很大程度上都是由于银信、银证等所谓通道业务的发展。谈及银行试点理财资产管理业务对于信托、基金、券商等非银行金融机构的影响，他称，“监管方式转变了以后，信托、基金等非银行金融机构也应该调整自己的经营行为和策略，去适应这个市场。”
“理财资产管理业务试点意味着中国式金融混业路径再次迈出重大步伐。银行资产管理计划本质是一个资金信托计划，作为一个行业意义上的信托，已经接近‘灭亡’。”信托界资深人士评价。
摆脱“通道”依赖 机构主动转型势在必行
15日晚11点多，某券商衍生产品部的小胡（化名）还在研究个股期权的数学模型。他透露，目前，上交所、中金所、大商所等，都在积极筹备个股期权上线。
“当同行们都在担忧银行投身资产管理，券商的通道业务就此终结时，我甚至觉得有点可笑——你听说过高盛做通道业务并以此为荣吗？券商们把通道业务看成主业，甚至放下身段四处找钱充当资金掮客，真是可怜。”小胡说，“我倒觉得断了券商做通道业务的念想，让他们扎扎实实地研究好证券市场，这是件好事。证券市场的衍生品业务才刚刚开始发展，大把的赚钱机会啊。”几年前，小胡从银行辞职，去美国进修金融工程，去年才回国。
目前小胡的主要精力放在对个股期权的研究上。他的职责是带领团队，为个股期权系统上线做好准备。
据了解，即将推出的上交所个股期权方案设有流动性服务商（即做市商）机制，通过做市商连续提供双边报价，平衡市场供给，确保期权定价的合理性。这一新业务被各家券商视为又一业务利润增长点——高盛集团35%利润由其交易部门贡献。
某券商资深人士也认为，券商资管竞争力仍然在于综合平台上的投资和配置，特别是对证券（股票、债券、金融衍生品、证券化）和“非标”资产的综合分析和配置能力。过去一年投资范围扩大其实增强了这种竞争力。通道业务让券商间接学习场外市场规则和经验，已具有主动配置的基础，但若拘泥于此，把SPV（特殊目的载体）作为唯一经营目的，还没比赛就已经输了。
“银行提前布局利率市场化带来的冲击。这么搞下去，今年券商资产管理到年底日子还好过点，明年就不好说了。得找自己的生存空间了。信托、基金子公司都如此。没想到‘小寒冬’加速了。”证券界人士在微博上如此表露心迹。
同样，最近几个月，上海一家信托公司的部门负责人周兴（化名）都在南京、苏州一带出差，跑项目。周兴目前的压力并不是项目兑付问题，而是和银行、券商、基金子公司等拼抢项目的压力。
“银行资金搞资产管理，我们信托的业务真没法做了。必须搞资金池，投身房地产、政府平台项目。”周兴颇为悲观。现在信托公司的主要业务就集中在房地产和地方融资平台两大领域。“现在只有这两个行业是借得起钱的。其实很多所谓的工商企业融资类信托，最终的去向也都是房地产。今后，银行不要信托做通道了。信托公司能做的就只剩下那些高风险的、银行不肯做的客户。那么结果可能就是一个：某一天系统性风险爆发。”周兴道。
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