欧元区复苏可逐步抵消QE退出的负面效应

　　事实上，美国退出QE对欧元区的负面冲击，将随着欧洲经济抗冲击能力的增强而得到部分缓解

　　■刘仕国

　　欧元区终于传出了好消息：经济复苏局面正在形成！有研究机构预计，今年第三季度，欧元区GDP同比增长-0.2%，在此前两季-1%和-0.5%的基础上继续反弹；环比增长约0.4%，略超上季度的0.3%，连续两个季度正增长。按一般定义，说明欧元区正摆脱衰退，进入复苏阶段。

　　目前，“三驾马车”全面启动，推动欧元区经济由衰退转为复苏，谱写主权债务危机以来欧元区经济的新篇章。预计欧元区GDP第四季度同比将增0.2%，环比增长0.5%，欧元汇率基本稳定，通胀温和。

　　QE退出是欧元区复苏

　　最主要的不确定性

　　不过，美国量化宽松政策（QE）的退出问题是近期欧洲经济复苏过程中最主要的不确定性。按照美联储主席伯南克此前披露的QE退出路径和时间表，QE退出过程较长。这为美国当局和全球其他央行的应对提供了相对从容的空间。

　　同时，美国经济的复苏除了面临QE政策本身变动带来的不确定性外，还来自外部经济运行的不确定性。欧盟是美国最重要的经贸伙伴，因此欧盟经济运行格局成最主要因素。退出QE的这种“相机抉择”机制同时有利于美国和其他央行从容应对各种不确定性。

　　但需正视的一点是，美联储退出QE政策必然对欧洲经济运行带来负面效应。这会导致国际资本撤离欧洲，对欧洲债券市场、外汇市场和股票市场形成负面冲击，延缓甚至中断实体经济脆弱的复苏进程。在债券市场上，这必然导致部分欧洲国家尤其是主权重债国家的债券（如国债等）受到冷落，价格下跌，利率上升，政府融资和私人投资成本增加，抑制私人消费和投资需求，降低经济增长步伐。在外汇市场上，必然导致欧元升值，抑制欧元区出口需求，恶化其经常账户收支。在股票市场上，必然导致股价回落，企业融资难度上升，抑制投资需求。

　　不过，作为QE退出的一个必要条件——美国实体经济复苏的巩固，却也将进一步拉动欧洲的出口需求。美国经济稳健运行，无疑会提振欧洲对美出口（收入效应），相对于欧元兑美元升值而导致的对美出口下降（价格效应），二者的净效应将为正。如果加上其他地区经济受益于美国持续有力复苏后对欧洲出口的间接拉动效应，欧洲出口的总获益将会扩大。这显然有助于弥补欧洲在金融市场上受到的负面冲击。

　　欧元区经济内部正能量

　　逐步增强

　　事实上，美国退出QE对欧元区的负面冲击，将随着欧洲经济抗冲击能力的增强而得到部分缓解。

　　其一，在最关键的债券市场上，欧央行去年7月做出的“尽一切努力”捍卫欧元的承诺依然可信。如果QE退出导致欧元区主权重债国家的国债利率攀升至不可承受的水平时，欧央行必然践行该承诺，尽早采取有力的实际干预行动，包括现有的和可能进一步的量化宽松政策。

　　其二，欧元区实体经济已大为改善，应对外部冲击的能力显著增强。

　　其三，欧央行宽松货币政策远未到退出时机。由于实体经济尤其实体投资仍较低迷，尚未实现预定的政策目标，该行行长今年多次表示，如果需要，该行甚至可能出台更多新的货币刺激政策。意大利、西班牙和葡萄牙国债同德国国债收益率之间的差距，近期尽管有所加大，但依然远低于欧元区债务危机最严重时期的水平，显示投资者对这些国家风险的看法依然较为乐观。外国投资者由于早就逃离了这些风险最高的债券，进一步抛售打压这些债券价格的空间很有限。

　　其四，更为根本的是，欧元区重债国家的结构改革已取得实质性进展。限于目前疲弱的经济形势，部分成员国尽管减赤压力依然巨大，但减赤节奏和力度已获准放缓。

　　其五，欧元区金融业在重要方面的治理取得积极进展。

　　综上所述，面对美国退出QE政策的各种冲击，由于自身经济和金融基本面的上述变化，欧元区的应对能力显然大大增强。虽然欧元区自身的上述“正能量”目前还尚未强大到在短期内完全抵消美国QE退出的全部负效应，经济复苏与金融好转的势头短期内可能因此受阻甚至倒退，但是，由于QE退出的过程较为漫长，负面效应分布在较长时期内，因此，随着自身经济和金融基本面的继续好转、欧央行仍然宽松的货币政策空间，以及美国实体经济向好对欧洲出口需求的直接与间接拉动，欧元区受到的实际冲击极可能大大低于预期，经济复苏是可持续的。

　　（作者系中国社科院世界经济与政治研究所研究员）（证券日报）