短期震荡不改中期向上趋势

　　本周一在改革细则出台的利好提振下，市场延续了上周五的强劲涨势，沪深300强势突破2400整数关口，日涨幅超过3%；随后连续调整如期而至，沪深300围绕2400-2430点展开震荡格局，日K线连收四阴，成交量较前期大幅萎缩。当前来看，基本面因素没有发生显著变化，投资基调逐渐转向观望，技术指标转弱和量能衰减也不足以支撑大盘再继续上冲，因此短期维持调整的概率很大；但我们对后市并不悲观，市场转强的趋势已经越来越明显，在休整过后仍有望围绕改革热点展开新一轮行情 ，结构性机会值得期待。

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》于15日发布，内容涉及15个领域的多项具体任务，细则的公布让市场对改革的力度和决心由前期的质疑变为充满信心，国内外投资者普遍认为中国即将迎来“历史性的时刻”，近期港股的表现也暗示了海外市场对中国改革的关注和认可。良好的改革预期直接推动了A股市场连续两天的强势上涨行情，相关概念股板块如土地流转、二胎政策、国防安全等表现突出，成交量快速放大。

　　对于接下来几天的调整行情，一方面是技术性休整的需要，基本面的利空作用也不容忽视。周三晚公布的美联储会议纪要释放了缩减QE的信号，同时数据显示美国上周初请失业金人数意外回落，同时国内方面关于房产税开征的消息引发市场担忧，双重作用下沪深300周四早盘低开近13点，地产银行承压下跌，前期活跃板块悉数回落。周四公布的11月汇丰制造业PMI初值为50.4，低于预期同样对股市造成利空，但从分项来看主要是受到新出口订单指标季节性因素的影响，其余分项指标均显示经济在稳健复苏的进程中。尽管年内经济增速高点已过，但我们认为四季度维持温和增长仍然是大概率事件，因此不必过于担忧。

　　对流动性紧张的担忧是本月以来持续扰动市场情绪的因素之一。自10月末资金紧张的局面一直没有实质性改期，本周初资金价格快速上扬，银行间隔夜回购利率最高升至5.35%，银行系统资金不足已经成为不争的事实，不少投资者开始担心6月“钱荒”会再次出现；另一方面，近期国债利率上行明显，若趋势持续，将影响很多基建项目以及实业企业的融资，并进一步恶化资金状况。然而公开市场方面传递出正面信号，央行本周一改此前的谨慎态度，周二、周四连续两次进行了共计680亿元的逆回购操作释放短端流动性，加上本周自然形成的90亿元资金缺口，当周共计投放资金590亿元，以此配合政策面利好。实际上，从近几个月的公开市场操作来看，央行意图已经非常明显，即在必要的时候通过微调的方式稳定信心，同时维持相对高的利率水平，以此将货币市场维持在适度偏紧的格局。因此尽管短期流动性仍然不充裕，尽管外汇占款持续增长可能使央行不得不继续保持较紧的操作，我们认为将不会对经济造成实质性的打压。

　　股市本身来看，获利兑现意愿较强，抛售压力尚未完全释放。本周前四日股市大宗交易规模均在10亿元以上，周三、周四更是达到18.15亿元，是近两月以来的最高水平；本周产业资本减持规模也较前期明显提升，主力资金在股市大幅上行后表现出很强的资金兑现意愿，抑制了大盘的上行步伐。另一方面，融券规模周一最高达到43亿元，随后几天尽管有所缩减，但也维持在40亿元以上的高位水平，按历史经验来看，每当融券规模大幅增加，短期的止升休整格局不可避免。

　　期指持仓方面并未传递出太多的正面消息，总持仓水平低位徘徊，双方都没有表现出较强的争夺意愿。前20净空持仓占比有所回落，但下降幅度很小，另一方面，净增仓指标呈现下行趋势，可见多方优势并不明显。从本周主力席位的持仓变化来看，多方内部已然分成两派，一方搏反弹获利离场，另一方逢回调继续加仓；空方内部操作节奏相对一致，但仓位变化不大，观望情绪占了主要部分。唯一庆幸的是期指远月合约本周由贴水转为升水，一定程度反映了投资者对未来的乐观预期。

　　综上，我们认为改革为市场奠定了长期的牛市基础，但前期的痛苦煎熬必不可少，在释放生产要素的同时应该看到改革的负面作用，比如房产税对地产市场的冲击、IPO注册制对股市的冲击等等。好在从估值表现来看，悲观预期已经大部分释放，再度大幅下跌的空间有限。无论如何，改革都将比维持现状带来更多的积极作用，周四尾盘两桶油、银行股等护盘动作明显，也暗示市场并不想放弃三中全会后的大好开局。当前技术指标逐渐趋于中性，流动性及股市抛压尚存，短期内建议投资者静观其变，然而短期反复震荡不改中期向上趋势，逢回调布局中线多单是我们的主要目标。