美林投资时钟：牛市尚未结束 金价中途休息

　　黄金具有商品、金融双重属性，占据美林投资时钟两个区间。

　　黄金周期性对应的价格上升期已过，货币性对应的价格防御期还在。

　　经过10余年牛市后的黄金，在今年4月和6月出现大幅下跌。之后，伴随美联储量化宽松(QE)退出预期的干扰，金价在1300美元/盎司附近疲弱振荡半年有余。

　　一时间，金价泡沫破灭之说甚嚣尘上。金价是否有泡沫?若有泡沫，何时破灭?通过经济学经典的周期分析工具“美林投资时钟”，结合黄金内在属性，或许能够对上述问题给出解答。

　　黄金与美林投资时钟

　　黄金具有商品、金融双重属性。其既有石油、铜、铅、锌等大宗商品的周期属性，又有美元、欧元等纸币的防御属性。

　　美林投资时钟将经济周期与资产轮动关联起来，其经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每一阶段对应一种最佳投资资产，依次为债券、股票、大宗商品、现金。

　　借助美林投资时钟的分析框架，将黄金内在属性与之匹配，可对金价牛市是否结束作出判断。

　　美林投资时钟内在关联

　　“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段。此阶段，股票对经济有超预期正面表现，其相对债券、现金、大宗商品有超额收益。

　　“经济上行，通胀上行”构成过热阶段。此阶段，大宗商品收益最好，通胀上升增加现金持有成本，加息降低债券收益率，股票价值仍较高。

　　“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。此阶段，持有现金最明智，股票对经济有超预期负面反应，债券收益率相对提高，大宗商品陷入低谷。

　　“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段。此阶段，债券表现最好，通胀压力下降，降低大宗商品收益，货币政策趋松，降低现金收益，股票收益最差。

　　牛市尚未结束，金价中途休息

　　根据美林时钟周期轮动与投资品转换关系，大宗商品在“经济上行，通胀上行”时收益最好;现金在“经济下行，通胀上行”时是明智选择。

　　黄金具有商品、金融双重属性，以及大宗商品的周期性和货币的防御性，在美林时钟里占据两个区间。

　　不同于20世纪90年代的网络科技革命，2000年以后美国以大肆印钞为手段提振经济，在世界经济继续增长的同时，通胀水平明显上升。

　　“经济上行，通胀上行”，正是体现大宗商品周期性价值的经济区间。相比其他大宗商品，黄金产量更低，供应增长缓慢，更具配置价值，金价由此爬升。

　　以2008年次贷危机为标志，美国货币刺激经济政策失灵，随着主要经济体短期货币刺激效应递减，世界经济增速开始放缓，通胀水平继续上升。

　　“经济下行，通胀上行”，正是体现现金资产防御性价值的经济区间。相比主权货币，黄金供给不受人为控制，更具防御保值价值，金价虽无大涨，却更难大跌。