券商板块强劲反弹 改革利好远超预期

　　注册制改革、新三板扩容、IPO重启

　　三季度券商股并不受机构青睐，包括基金、QFII、券商、社保、险资在内的五大机构三季度集体减仓券商股，持仓市值累计减少103亿元左右。不过，目前券商股存在反弹动力，包括注册制的改革、新三板的扩容、未来IPO重启、资产证券化的扩张、地方政府债的发行等一系列消息都从根本上利好券商。多机构分析师表示看好券商板块的中长期表现。

　　券商股反弹存动力

　　十八届三中全会《决定》提出股票发行注册制改革，券商板块将受益，其投行和创新业务将迎来新一轮利好。实行注册制后，资本市场标的数量增加、品类多元化，将带动上市公司的数量和股票市场交易需求的增加，提高发行和承销费率，增厚券商投行收入。而注册制的推进，可能尚需时日，有待股票退市等相关政策落实之后，才能真正实施注册制。因此，该利好短期可能难以明显显现。

　　新三板扩容已经启动。据国泰君安预测，年内新三板挂牌企业家数可能超过400家，新三板扩容将促使券商的业务链发生重整与整合，有利于其业绩提升。新三板交易制度改革将分阶段进行，预计2014年1月将采用以协议和集合竞价相结合的方式，8月做市商制度有望推出，新三板带给券商的红利可能会逐步显现。

　　停摆一年多的IPO将很快重启。券商前期储备的投行资源也将随IPO开闸而拉升业绩。若IPO重启，券商的投行收入将止跌回升，直投业务和产业基金也将获益。

　　资产证券化也将对整个券商板块形成中长期利好。券商开展资产证券化业务可以获得两方面收入，一是承销费和管理费等直接收入；二是做市收入和自营投资收益等间接收入。据业内预计，假设资产证券化规模占我国GDP比重提升至1%，按1.5%的管理费测算，仅管理费一项即可为券商行业带来约78亿元收入，增厚行业6%的收入。

　　《决定》还提出发展并规范债券市场，提升直接融资比例。目前我国直接融资比例较低，今年券商累计债券承销规模同比下滑，绝对值出现暂时性回落，但债券承销占投行比重将继续加大，券商自营的债券配置比重不断提升，券商在变革的债券市场中的影响力越来越大。随着我国债券市场的规范以及直接融资比例的提高，券商债券承销收入将会大幅增加。

　　另外，深化国有企业体制改革，券商集中度将进一步提升，有助于券商做强做大。我国上市券商绝大多数都是国有企业，监管层对业内兼并收购行为予以支持，如申万证券并购宏源证券、方正证券并购民族证券等，相信类似并购案例在业内会继续出现，券商集中度会进一步提升。

　　多机构分析师看好

　　光大证券分析师龚涛曾公开表示，中期看好整个券商行业。他认为，除了以上一系列改革外，券商板块本身的内涵及性质在后期可能被完全颠覆。很多券商都有相当多的创新业务还没有完全开放，潜力巨大。他认为，机构不看好券商股的原因是政策限制太多，比如创新业务虽好，但是一旦出问题可能会被束手束脚，有很多限制；再比如资产证券化，规模虽大，但是还面临着很多的竞争对手，与银行这种大资本相比还存在很多差距，券商与券商之间，券商与银行之间的复杂关系很可能会限制资产证券化的发展。

　　华安证券认为，券商整体成长性良好加上政策上的支持，对券商板块形成利好。

　　长江证券认为，三中全会释放金融改革的实质性制度红利，将开启券商股持续高超额收益率的大幕。会议决定全文明确提出金融行业对内对外的改革与开放，金融改革必将成为经济结构调整、城镇化进程的发动机，在此过程中，证券公司将有效发挥直接融资机构的作用，实现交易、支付、托管、投资和融资的基础功能，极大受益于多层次资本市场体系的建设。

　　但长江证券同时也认为，金融改革配套制度尚待完善，改革红利短期难显现。比如注册制改革在时间点上，预计短期内(1年内)将处于“研究推进”阶段，难以实质性落地，因为股票发行制度改革是系统性工程，而非单兵作战，注册制的落实目前缺乏足够成熟的配套制度，主要包括立法、退市制度、投资者保护基金等制度建设。而且目前排队企业高达800多家，短时间内市场需要消化存量项目。

　　申银万国研究认为，券商行业机会来自改革：金融大改革、自贸区、行业并购、国企改革与优先股，新三板扩容与做市商制度等；融资融券业务的放量和股权质押融资等创新业务的推出，将行业冗余资金消耗出去，行业净利润大幅增加，负债增加，杠杆提升，ROE恢复；并认为，2014年券商板块的投资看点在金融改革及自贸区、大券商、并购及被并购等。

　　在刚刚结束的2013新财富最佳分析师颁奖典礼上，当天获得策略研究第一名的兴业证券研究小组代表、资深策略分析师吴峰表示，明年对券商板块应该可以持一个比较积极的态度，因为一方面如果市场后面真的起来了，券商股的弹性比较大；另一方面，现在的创新业务使得整个券商的杠杆不断提升，它的业绩与估值都会有比较明显的改善，目前融资融券对券商的盈利已经产生了明显的影响，所以比较简单的投资就是券商。

　　《决定》使券商股受益程度远超市场预期，二级市场将更重视投资价值，包括券商股在内的蓝筹股投资价值有望抬升。大券商凭借更多的净资本有望在下一轮产品创新中集中收益，前期储备的投行资源也将随IPO开闸而拉升业绩，而分散化的经纪业务也将全面受益于资本市场的上扬。(证券日报 孙 曼)