易方达债券基金投资专栏 第20期
可转债的全称是“可转换公司债券”。所谓可转换，是指该债券赋予投资者一个选择权，可以选择在一定时间内（即转股期，如发行后6个月至到期日），以一定价格（转股价），将该债券转换成发行人的股票。可转债的发行人是上市公司，有到期期限和票面利率，到期偿付。
可转债在本质上是含有转股权的公司债，因此其价值由纯债价值和期权价值组成。纯债价值与普通债券一样，由未来的现金流按照市场收益率贴现所得；期权价值计算相对复杂，理论上可由Black-Scholes模型计算得出。但是在实际投资中，投资者更倾向于用转股溢价率、到期收益率等指标对可转债的投资价值进行判断。
转股溢价率是转债价格相对于转换价值的溢价比率，转换价值是该转债按照面额转股后的市场价值。转股溢价率越低，其越具有股性的投资价值，价格波动和正股的相关性越强。当转股价值为负时，理论上投资者可以通过买入转债、转股、卖出股票来套利。理论上转债的价格可以跟随正股的价格无限上涨。
到期收益率则是判断转债债性的指标。到期收益率越高，转债的债性越强，债底保护也越强。当其到期收益率与市场收益率水平持平时，该债券的表现已经等同于纯债。即便正股继续下跌，转换价值继续下降，转债的下跌空间已经受制于纯债价值的支撑。
因此，可转债在理论上下跌空间有限，而上涨空间无限，具有“进可功、退可守”的特点。一些债券投资者选择转债，作为承担有限风险，同时分享权益市场收益的工具。以可转债作为主要配置品种的可转债基金也由此应运而生。
然而，毕竟可转债具有一定股性，其波动幅度仍高于普通债券，在股票市场的熊市，仍可能造成较大的损失。刚性配置可转债的转债基金在为投资者分享股票市场高收益的同时，也带来了高于纯债的波动风险。因此，部分基金产品选择‘信用债+转债”的投资模式，使基金经理可以根据市场的趋势判断，在信用债和转债之间进行大类资产配置：在有利的市场环境下利用转债博取高收益，在不利的市场环境下利用信用债取得相对稳健的收益，在一定程度上弥补了转债基金波动率较大的缺陷。
易方达双债增强债券投资基金
基金经理 张磊
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