银保等机构“缺席”国债期货 短期交投清淡难纾困

　　自去年9月6日开始，国债期货上市至今已经近4个月

　　■本报见习记者 马 爽

　　自去年9月6日国债期货上市至今，已经近4个月。在国债期货逐级下跌的同时，市场交投一直较为清淡。近日，中金所终于按捺不住，希望通过降低交易保证金以及减免平今仓手续费两种措施来改善国债期货低迷行情。

　　不过，多位业内人士表示，降低交易保证金以及减免交易手续费等措施并不会对国债期货的低迷行情产生很大的帮助，国债期货活跃的关键在于后市银行和保险等机构的参与。

　　中金所寄望下调保证金

　　激活国债期货交投

　　自去年9月6日国债期货上市至今，已经近4个月，国债期货市场交投一直较为清淡。

　　据中期协数据显示，2013年9月-12月，国债期货月度成交量分别为153320手、36806手、75584手、63085手。按照国债期货上市以来的月度交易日计算，2013年9月-12月国债期货的日均成交量分别为9018手、2044手、3599手、2868手。值得一提的是，国债期货的首个交割日甚至出现了零交割的尴尬局面。

　　安信期货国债期货分析师王昭君表示：“国债期货上市以来，由于银行、保险等金融机构尚未参与，当前能参与国债期货的机构投资者主要为券商自营、资管，而公募基金以套保为主，由于成交量较小，机构参与的积极性不高。”

　　银河期货国债期货分析师温富山表示，自国债期货上市以来，主力合约平均日成交量约为4000手，持仓量在3000手-4000手之间。这与目前股指期货日成交约80万手，持仓10万手相比仍是天壤之别。

　　在日益低迷的行情下，中金所终于按捺不住。上周五，中金所发布通知，自2014年1月2日（本周四）结算时起，将国债期货各合约的交易保证金标准调整为合约价值的2%，且各合约的平今仓交易免收手续费。这也意味着从2014年1月3日开始，国债期货的交易成本将较之前降低，有助于提高市场未来的成交量。

　　不过，从近两日的市场表现来看，交易所降低投资者交易成本、活跃市场交易的初衷并没有明显达成。数据显示，国债期货主力合约TF1403周四共成交2350手，盘后持仓量3621手，周五共成交3186手，盘后持仓量3704手。与近期相比，二者数量的变化均不显著。

　　温富山表示，中金所下调了国债期货保证金比例，有望慢慢提升国债期货成交量。不过，就目前来看，银行、保险等机构缺席是国债期货成交量萎靡的主要原因，后市随着这些机构的入市，国债期货交易也会慢慢活跃起来。

　　“当前投资者主要参与方式多以投机为主。虽然中金所下调国债期货保证金水平，且5年期国债期货各合约的平今仓交易免收手续费，但当前对市场的刺激作用不大。临近春节，金融机构的国债现货交易较为平淡，缺少现货的引导，国债期货成交量难有改善。”王昭君表示。

　　市场环境利空主导

　　短期国债期货下行风险较大

　　以目前的主力合约TF1403来看，从挂牌价的94.188元到最新的91.300元，累计下跌2.888元或3.07%。对于后市，多数业内人士仍比较看空。

　　王昭君表示，短期来看，春节前资金面仍将受到考验。2014年1月流动性继续趋紧，IPO重启、法定准备金补缴流出、春节前取现流出和四季度财政税收上缴，将推动资金成本走高，同时美债收益率上行，热钱流出压力再现，国债期货下行风险大。

　　从中期来看，出于对房地产市场调控、信贷增速控制、金融机构降杠杆需要、稳通胀、影子银行规模的控制、同业业务监管的角度，2014年央行货币政策仍将中性偏紧。经济增长模式改革过程中，高利率难避免，且利率市场化预期，利率上行压力较大。2014年上半年债市或陷入“牛皮市”格局，收益率进入高位盘整期。2014年下半年，由于金融监管与货币政策协调所带来的溢价因素将逐渐消失，债市有望逐步回暖。

　　温富山表示，在利率市场化、银行债券资金被非标挤占、新债持续供给的背景下，预计国债收益率还将维持一段时间高位水平，利率走势在2014年将呈现先扬后抑；央行货币政策维持紧平衡，资金价格易上难下，同样利空国债期货；当季合约TF1403到期前还有一期七年期国债将发行，料将成为新的CTD券。此外，经过估算，在国债收益率维持当前水平的前提下，该CTD转换的价值约为0.3元，同样也是利空因素。因此，预计国债期货还将横盘整理一段时间，但下行压力不小。