中概股 你在他乡还好吗

ＣＦＰ图

　　“守得云开见月明”，用这句话形容2013年的中概股最合适不过。56家在美国上市的中国企业2013年股价涨幅翻番。2014年，在阿里巴巴有可能赴美上市的预期下，中国企业或许又会在海外市场掀起一波新高潮。

　　不过，在股价跌宕起伏的背后，中概股经历的过程却异常艰辛，远赴重洋去“镀金”并非看上去那样光鲜，一些并非热门行业的中国公司在海外市场遭受冷遇的情况比比皆是，做空机构狩猎狙击也成为近两年中国企业在海外面临的最大问题。

　　复苏元年，有进有退

　　2013年，兰亭集势等7家中国公司赴美上市。同时，分众传媒完成私有化，巨人网络宣布拟私有化

　　蛰伏已久的中国概念股在2013年终于打了一场翻身仗，i美股中概30指数年内涨幅翻了一番，因此很多关注中概股的投资人称这一年为“中概股复苏元年”。专家预计，2014年中国企业赴美上市将再掀高潮。

　　2013年，兰亭集势、鲈乡小贷、58同城、去哪儿网、500彩票网、久邦数码以及汽车之家等7家中国公司赴美上市。虽然盛况无法与2010年相比，但与2012年仅有唯品会、欢聚时代两家赴美IPO企业相比，中概股重新“试水”海外市场已经获得阶段性胜利。

　　从市场表现来看，在美国股市迭创新高的同时，中概股并没被落下。华视传媒、中国手游、金融界、奇景光电等公司，一年间股价翻了五六倍。最后一家赴美上市的汽车之家更是以上市首日即较发行价上涨77%的惊人成绩，为中概股2013年IPO完美收官。

　　从市值来看，百度仍然是市值第一的中概股，网易第二，奇虎第三。接下来依次是搜房、携程、优酷、新浪、唯品会、新东方。除了这些老面孔之外，新晋登陆美国市场的个股表现也不俗，欢聚时代2013年股价增长2.6倍，正在急速上位。去年IPO的汽车之家、去哪儿、58同城，今年也有希望冲进第一阵营。

　　不过，并非所有的中概股都有持续火热的后劲。以兰亭集势为例，该股票在上市前3个交易日累计创下54%的涨幅，但令人错愕的是，在2013年8月14日股价创下历史高点22.21美元之后一周，因去年第二季度财报数据不及预期，兰亭集势股价被“腰斩”，暴跌近40%，目前已跌破发行价。

　　值得注意的是，包括Federman & Sherwood、Robbins Arroyo在内的多家美国律师事务所更是指控兰亭集势及其部分高管在2013年6月6日至8月19日期间，未能披露有关该公司财务业绩和商业前景的信息。这与去年网秦遭到做空机构浑水打击不同，上述指控有可能再度影响海外投资者对中概股好不容易重建的信心。

　　“尽管近期部分中概股股价表现靓丽，但这并不能说明美国本土或国际投资者已经认可其股票价值。不排除很多股票其实是国内资金参与运作的结果。”Beacon Asset Management LLP基金经理童红学在接受《国际金融报》记者采访时表示，美股是一个机构主导的市场，包括养老基金、保险基金等在内的大型基金对投资标的的流动性、最低股价和分红派息特别看重，满足这些标准的中概股寥寥无几。

　　“在外国基金投资者看来，中概股最大的风险之一就是信息不透明。想要投资者拿钱投资你的公司，首先需要将公司真实的情况展示出来，但中国公司不习惯跟投资者交流，尤其是很多中小企业。”童红学说。

　　就童红学所在的基金来说，对于中概股的关注主要集中在百度、新浪等大市值的高科技公司，对于其他类型和小市值的中概股则极少关注。

　　事实上，目前有近400家中国企业在美国、英国、新加坡等地上市。正如童红学所说，由于海外市场投资者结构的不同，并不是所有的中国企业在海外上市之后都能够达到预期目的。

　　然而，有进有退，有喜有忧。据统计，2010年以来，在美上市中国公司宣布私有化退市的数量显著增加。继盛大网络、分众传媒完成私有化退市之后，巨人网络于2013年11月25日宣布收到初步私有化要约，将成首个退市的网游中概股。

　　曾经盛极一时的网游股并不被美国市场投资者欢迎，未来怎样的中概股才能迎合海外投资人的胃口，令许多蠢蠢欲动的中国企业犯了愁。

　　美股历练，有喜有忧

　　事实证明，赴美上市并没有看上去那么简单。而成功上市的企业，其过程也并非一帆风顺

　　虽然市场风向难以捉摸，但中国不少企业并未放弃赴美上市的打算。

　　据不完全统计，2014年，将有乐蜂网、梦芭莎、触控科技、神州租车、安居客、途牛等多家中国企业计划赴美上市。

　　“所谓时间就是金钱，对于很多高科技创新型企业来说，时间有可能就是生死，因此，生死之间的选择，必然会挑跑得更快的海外市场。”作为一家曾经筹备上市公司的前董秘，石军（化名）提起过往的经历有感而发。

　　“3年前，所在公司计划上市，作为中型高端装备制造类企业，公司当时的财务指标刚刚达到创业板的要求，但与境内券商沟通之后发现，审批需要的时间太长。这对于处于扩张期的企业来说，根本等不及。最后，我们只得转道寻求海外上市。”石军说，“这样的决定，也获得公司引入的股权投资基金的认可。”

　　与中国证券市场的门槛和审批程序不同，美国市场对于上市企业的财务指标要求相对灵活。同时，企业上市只要向美国证券交易委员会（SEC）进行申报，而SEC主要为企业的申报材料建立档案，只对上市公司披露材料的真实性提出要求，并不需要经过SEC的审核。

　　“这样的机制大大节约了企业上市的时间成本。”与海外中介机构沟通之后，对于美股的一套上市流程，石军的感受和普通大众相似。

　　然而，令人意想不到的是，2010年中以来的中概股信任危机在2011年被推向高潮，石军所在公司的上市计划遭遇了中概股“猎杀季”。

　　“我记得很清楚，那一年中国企业在美融资金额只有22亿美元，不到2010年的一半，退市的公司也很多。”谈起那一年的经历，石军还记忆犹新。“当时，我们还想再搏一搏，请一家美国的投资银行约了一些投资者进行电话会议，结果来的人非常少，一上来的问题就是‘怎么证明公司现在财务信息的真实性’，还有的投资者虽然认可了业绩，但认购的意愿并不积极。”

　　最终，石军所在企业不得不放弃赴美上市，回到A股IPO老路上。不得不说，这家公司运气有点背，等到公司完成辅导期准备提交IPO申请的时候，A股新股发行暂停，时间长达一年多。企业错失了发展的最佳时机，最终，石军所在企业被同行业的竞争对手并购，石军也无奈离开了这家公司。

　　事实证明，赴美上市并没有看上去那么简单。而成功上市的企业，其过程也并非一帆风顺。

　　2012年，唯品会就“断腕”上市。唯品会最初公布的发行价格区间为8.5美元至10.5美元，但该价格并未获得华尔街认可，为推动IPO顺利进行，唯品会被迫将发行价下调至6.5美元，较下限下调23.5%，发行规模也缩减至1120万股。

　　2013年末上市的500彩票网和汽车之家的上市之路也颇为坎坷。两家公司最初因人气疲弱而被迫缩减发行规模。最终，500彩票网虽然缩减了发行规模，但随着人气的骤然回升，公司提高了发行价区间，但融资规模还是较预期缩减了一半。汽车之家则比较幸运，最终融资目标超预期。

　　“在美国，卖股票就和卖菜是相似的，卖得好不好的关键在于销售人员如何将公司的故事说得完整可信。过去关于中国的故事很好说，大市场、大份额、大潜力，如今经历中概股风波之后，投资者关于Why和How的问题变多了，销售人员和公司高管需要提供更多的信息来消除投资者的担忧。”香港一家投行高管在一次内部交流会上表示。

　　频遭做空，亦失亦得

　　面对做空机构，中概股不再被动挨打，而是积极应战，拿出有力的武器，打出漂亮的反击战

　　对在海外上市和即将赴海外上市的中国企业来说，最为担心的问题便是被境外做空机构盯上。

　　2010年6月以来，香橼、浑水等做空机构针对海外上市的中国企业出具了多份质疑报告，一时间风声鹤唳。海外上市中国企业股价被腰斩、拟上市企业进程被迫停止、涉及上市的中介机构也被美监管机构问责。

　　从过去几年的案例来看，做空机构选择中概股的标的在早期和后期具备不同的特征。前期被做空的中概股主要特征是：市盈率高，市值较小，存在套利空间。

　　从浑水出具的研究报告来看，该机构针对中概股的质疑主要集中在设立壳公司、拟假合同、开假发票等，目的是虚增资产和利润，伺机掏空上市公司等方面。

　　在扫荡了大面积的中小市值股票之后，做空机构将目标转移到了明星公司，比如奇虎360、分众传媒、新东方等。这些公司由于前期股价较高，存在较大的调整空间，而吸引了做空机构的关注。

　　不过，随着中概股的积极应战，只要拿出有力的反击武器，美国做空机构也不能保证稳赚不赔。

　　以浑水做空网秦为例，网秦股价先是暴跌，在反击后迅速反弹，可见中概股已经逐渐走出做空机构的阴影。

　　2013年10月24日晚，浑水推出了一份长达81页的做空报告，指控网秦存在伪造市场份额等“九宗罪”。浑水发布做空报告当日，网秦股价便从23美元急速下跌至8.46美元，跌幅达60%。经过前3年的洗礼，网秦似乎对这种场面已经有心理准备。在随后近一个月的时间里，网秦和浑水在网络上展开了一轮“真枪实弹”的攻防战，网秦携中介机构出具了众多文件以证清白。2013年11月19日，网秦在美国召开投资者见面会，网秦股价较遭遇做空当日已上涨超50%。

　　与过去的研究报告相比，浑水此次质疑网秦的研究报告显然缺乏实质性的证据。这或许与其放弃中国信息中转站有关。

　　2011年末，曾有报道称，浑水机构创始人Carson Block在上海注册名为仓宝阁（上海）仓储有限公司（下称“仓宝阁”）的私人公司，表面提供私人仓库业务，实则是为了帮助浑水做空中概股收集信息的中转站。而最新的工商资料则显示，仓宝阁的法人代表已经易名，变成了一位中国人，变更时间为2012年6月。2013年5月，公司由外资企业变更为内资企业，股东变更为上海好易仓储有限公司。

　　事实上，在2012年11月，Carson Block曾对美国媒体表示，他对中概股已经失去兴趣。原因是中概股平均股价较2011年前已下跌50%，做空已经变得很困难。在发表这番言论前，曾经遭遇浑水做空的新东方和分众传媒股价都出现大幅反弹。2013年5月，分众传媒宣布私有化正式完成，曾有分析称浑水“突袭”或是诱因。

　　让做空机构无法在中国企业身上“揩油”的另一个原因，来自于中美两国监管层的合作。

　　今年5月，中国证监会和中国财政部宣布与美国公众公司会计监察委员会（PCAOB）签署执法合作备忘录，正式开展中美会计审计跨境执法合作。这意味着在一定范围内、履行相关程序后，中方能够为美方提供相应的会计底稿。中国证监会方面也指出,合作有助于澄清事实，为优质企业境外上市并购融资发展铺平道路。

　　对此，纽交所负责亚太地区国际上市业务的董事总经理马克·耶克表示，随着中美两国监管合作加强，中概股经过长时间的低迷期之后，投资者对于中概股的信心正在回升。

　　“国内有谈‘空’色变的趋势，但在成熟市场体系中，做空机制被视作市场另类的监管力量。或许做空机构在机制运用上存在争议，但从整个市场的作用来看，这一机制起到的市场监督作用是相当有效的。”上述香港投行高管称。