漠视风险的打新热将付出代价

　　进入2014年,资本市场IPO启动成为市场最为关注的焦点。1月份51家公司率先登陆，从目前进行的发行变化来看,无论是机构投资者还是中小投资者都参与的“热火潮天”，相对世界主要资本市场来看，中国股市的打新潮可谓世界第一。但透过现象看本质，面对发行PE不断走高的新股，估值风险的高挂及资本市场发展变化来看，盲目打新，漠视风险的投资在市场上可能将付出代价。

　　由历史加当今的角度来看，2011年前IPO启动的新股发行，三高、PE式腐败及利益发行问题不断被暂停，而本次新股乱象再次出现，市场质疑不断。说明中国A股市场中，IPO乱象已成为影响其健康发展的重要因素。对于如此的乱象，打新潮依然此起彼伏。

　　观察发现，由于询价机构与主承销商的推波助澜，在目前确定新股发行价的14家拟上市公司中，从事工业阀门设计、制造和销售的纽威股份，发行市盈率居然高达46倍，而在其计划挂牌的上交所，上市公司平均市盈率仅为10倍左右；同时奥赛康发行价格确定为72.99元/股，市盈率67倍等，虽然公司股票被暂停发行，但从目前所呈现的打新潮来看，依然继续发酵。

　　透过现象看本质，笔者认为目前A股市场的打新热虽然有其市场投机因素的影响，但从历史与市场化的角度来看，未来A股市场打新热也将面临巨大风险，特别是高价发行且泡沫明显，不加分析地盲目打新行为将可能付出代价。

　　首先，历史新股轨迹显示泡沫股破发也集中体现。尽管一些年份新股启动，出现了新股不败神话，但历史上也并非是完全如此。在2011年市场新股出现了大面积退潮情况，打新资金大部分阶段性亏损加大。Wind统计数据显示，2011年全年两市共有282只新股上市，有高达77只出现了上市首日即破发的情形，占比高达27.3%，其中首日跌幅最高的达到了23.16%(庞大集团)，282只新股上市首日的平均涨幅则缩减到了21.08%。到了2012年，两市全年共有155只新股上市，有高达41只出现了上市首日破发的情形，占比达到了26.4%。破发比例最大的是加加食品，首日跌幅高达26.33%。因此从历史角度来看，盲目打新同样会出现较大的个别化差异，亏损代价也是必然。

　　其次，此次新股扩容与发行模式直接增加供求。此次新股发行的最大不同是老股转让，而从已确定发行价公司来看，老股转让金额高者数十亿，低者也有数亿，如此之大的累积发行，已大大降低不少股票的二级市场差价空间，先期兑现所带来的吸金效应正扩散。从股票规模来看目前仍有700多家股票待发，加之新三板市场的2000家左右的另类股票供给，A股市场的股票扩容将是显而易见的。因此从打新参与来看，盲目不加分析的逢新必打策略将很难战胜市场，相反，付出代价的风险却日益提升。

　　最后，历史会重复，但不会简单地重复。A股市场打新潮的出现是市场机制不完善及投机性较大的一个重要体现，而从中国资本市场发展来看，由不成熟走向成熟是大势所趋，而市场化、法治化与国际化战略的推进，必将对高估值、高风险股票形成较大的压力，资本市场阶段的不同，打新所带来的收益与风险也不同。我们以相对成熟的香港市场为例，香港2013年有81只新股于主板挂牌，从81只新股表现来看，上市首日破发的不在少数，而仅有少数股票出现持续溢价效应。A股中低市盈率的光大银行（以7倍左右PE发行H股）于去年12月20日登陆香港主板市场后，股价破发，2014年1月7日股价为3.77港元，较招股价3.98元跌去0.21元，其它如和谐汽车、荣阳实业、重庆银行等均表现不佳。值得说明的是，从事移动电讯产品铝壳产品生产及销售的荣阳实业，虽然拥有“苹果概念”，但股价上市后表现一落千丈，2014年1月7日收报1.35元，较招股价4.13元，低2.78元或跌幅66%，成为2013年新股潜水王,这说明市场化与国际化的资本市场整体新股不败几无可能。因此盲目打新将随着市场化与法治化建设而体现出合理回归，盲目打新必将付出代价。