退市制度改革尚待推进 退市难在保“壳”

　　过去23年来，沪深两市共有89家上市公司退市，而过去17年来，美国纽交所与纳斯达克的退市公司超过1万家，反差巨大。证监会新闻发言人日前表态称，下一步将严格执行现行退市制度，实现市场运行效益最大化，推动存在退市可能与需要的公司在法律、规则框架内主动退市。湘财证券首席经济学家李康对中国证券报记者表示，在新股发行体制改革的同时需进行系统性考虑，将上市理顺后，退市也就顺理成章。

　　退市难在保“壳”

　　《证券法》和沪深两市交易制度对上市公司退市均有明确规定。2001年发布的《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》正式推出退市制度，但由于退市指标类型单一、标准不够清晰等原因，缺乏可操作性，实际退市的公司很少。李康指出，目前退市存在执行难的问题。

　　Wind数据显示，2012年8月至今，退市公司共9家，除一家公司因私有化退市外，其他公司退市的原因分别为：连续三年亏损（2家）、吸收合并（4家）、转板上市（2家）。

　　华鑫证券投资总监仇彦英表示，退市必须用制度约束，上市公司如果不符合上市条件就要强迫退市，但退市条件一直比较欠缺，即便有也未严格执行，因为涉及各方面的利益。此外，重组等行为也可以改变退市条件。就制度层面而言，退市与上市是相对应的，有进有退才能使资本市场生态保持新陈代谢，保持活力。多年来，上市公司是很有价值的资源，一旦上市，这种资源的价值就会得到充分体现，这也导致上市公司退市的动力不强。展望未来，推进注册制改革可以使上市公司“壳”资源变得没有价值，这才有可能让公司主动退市。

　　与退市相关的爆炒ST股票也值得注意。2010年以来，两市累计110家上市公司被实施ST，但实际退市的公司仅19家。

　　改革将带来机遇

　　*ST长油1月10日发布股票终止上市风险提示公告，可能成为央企退市第一股。业内人士表示，在新股发行的热潮下，也应注意有进有出。

　　中金公司发布的研究报告认为，上市制度是让优秀公司进入股市进行筹资和交易，确保“优者准入”，而退市制度是让已上市但不具备交易条件的公司退出市场，实现“不适者退出”，从而提升股票市场的股权交易活力和资源配置效率。

　　以纽交所为例，1998年纽交所上市公司数量到达顶峰后，逐渐回落，近几年维持在2300家左右。从1962年至今，纽交所退市的公司合计4500家，年均退市率达到4%，其中1980年前的年均退市率为1.5%，1980年至1995年间的年均退市率上升至4.6%，1996年以来的年均退市率更是高达6.7%。2000年互联网泡沫破灭后以及2009年国际金融危机爆发后的退市率最高。

　　业内人士指出，完善退市制度有助于推动上市公司进行市值管理，有利于保护投资者利益，实现投资和融资“两条腿走路”，退市制度改革有望给A股市场带来重大机遇。

　　应转变思想认识

　　业内人士表示，目前很多人不理解主动退市，认为退市的上市公司就一定是“烂公司”，因此有必要转变对上市公司退市的看法与思路。申银万国证券研究所首席市场分析师、市场研究总监桂浩明表示，很多企业找到了规避退市的方法，如资产重组，有的公司重组一次不行就长期停牌。对于这种做法，在制度上没有相应的规定，因此根本问题是应建立具有明确可操作性的法律、法规。

　　桂浩明指出，一些公司上市后，主营业务发生亏损或出现其他问题，就去卖“壳”资源，这实际上是钻了“壳”资源相对稀缺的空子，把上市资格当成一种资产买卖，这实际上有悖于公平原则。对于这种情况，应该研究是否支持其资产重组。去年12月，证监会新闻发言人邓舸表示，下一步证监会将推动存在退市可能或需要的公司在法律、规则框架内主动退市。

　　A股市场鲜有自主退市的案例，而在境外市场，自主退市是市场化行为，很多上市公司为了退市甚至愿意支付较高的溢价。

　　对于推动上市公司主动退市过程中存在的困难。仇彦英表示，主动退市最大的问题是，一些公司控股比例较高，市值高低对它的影响较小，即便价值被严重低估，也不会有投资者对它进行收购，因此要推动主动退市就需要对市值考核，否则资源配置的效果无法显现。