常备借贷便利是利率市场化前提

　　目前，常备借贷便利SLF已在十个省市试点，实际上就等于是大面积铺开，这将对中国金融体系产生划时代的影响

　　春节临近，央行政策工具库的常备借贷便利SLF悄然登场扩容，央行称，自2014年1月20日起，人民银行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展常备借贷便利操作试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。笔者认为，常备借贷便利SLF与实现利率市场化有关键性意义。

　　由于我国利率是管制的，是客户端的利率，有相应的存款利率和贷款利率。但是，西方的利率是央行作为最终贷款人的再贴现利率，至于商业银行给具体的存款人和贷款人多少利率将由市场来决定，因此，中国和西方央行宣布加息或降息中所涉及的利息完全是不同的。此外，我国目前在加快推进利率市场化，使得客户端利率由市场来决定，但并不意味着我国就不需要央行的利率工具了。

　　实际上，有一种央行控制的银行间利率工具是必须的。目前中国的银行间货币市场就是上海银行间同业拆放市场，提供一年期以内的银行间拆放交易，其中，银行间拆放利率成为银行间货币价格的标杆，类似这样的市场西方各国也都有，但这与央行直接操作这个市场存在差别。央行一般是间接对这个市场产生影响而不是直接成为市场交易的一方，具体影响主要体现在央票的发行和逆回购上。

　　因此，中国的央行需要有一个与商业金融机构直接交易的利率指标，我国的商业银行与央行存在中国银行业不破产下的特定关系，这并非是西方正常的金融关系，中国商业银行到央行进行贴现的利率并非是一个市场化关系。而常备借贷便利SLF正好可以改变这一金融现状，商业银行获取SLF的支持是根据市场规则自主选择，SLF利率也就成为中国第一个央行制定按照市场规则执行的银行间利率。

　　2014年1月21日央行逆回购仅2000多亿元，而常备借贷便利SLF的数量是没有限制的，中国地方债的20万亿元都可以成为他的抵押物，再加上几十万亿元其他贷款当中的优良部分比如首套房贷等，SLF的数量可以是天量，并有以短养长的可能。现在很多影子银行就是利用同业拆借的短期资金养长期债券，但有了SLF以后央行也可以成为影子银行的央行，因此SLF放开的意义巨大，堪比QE。随着时间的发展，创新的动力会越来越大，SLF的规模早晚要成为市场利率和流动性的主导力量。

　　在中国金融改革的背景之下，中国的金融体制必然与西方接轨，中国央行的客户端利率管制和客户端利率工具必然要放弃，包括放弃央行利率政策导致的固定利差，这个固定利差实际上是银行对于整个金融体系收取的利息税，取而代之的则是央行对于银行间的利率价格。

　　实际上，SLF的利率与银行间的拆放利率是有区别的，这个区别主要体现在银行间利率市场是一个信用市场，而央行的SLF则是一个抵押利率市场，是央行的再贴现；一个是公开的竞价市场，一个是秘密的议价市场；一个是市场参与人之间的市场，一个是参与人与管理者按规则交易的市场。央行试点的SLF是在公开的基准价格之上按照不同抵押物和借款人的风险决定利率的市场，这两个市场本身也是互为补充的。只有央行与商业银行交易的市场规则建立起来，央行定价的利率发挥市场作用，央行能够控制银行间利率，我国的利率市场化才算开始，央行才具备放开客户端存贷款利率的可能，因此，有SLF这样的利率标杆才是利率市场化的前提。

　　因此，常备借贷便利SLF对于我国的金融改革和利率市场化具有重大的意义，我国的金融改革已悄然开始。目前，常备借贷便利SLF已在十个省市试点，实际上就等于是大面积铺开，这将对中国金融体系产生划时代的影响。

　　（作者系中央电视台财经评论员）