新三板：议价标准不一 投融资对接难

　　尽管挂牌后贷款成本会下降、间接融资更加便利，但直接融资的情况并没有这么乐观。急需资金的航星股份就遇到了一些烦恼。“现在处于融资宣传活动阶段。从2013年开始，在北京软交所的帮助下，接触了几十家投资商，尚未达成投、融资协议。”公司总经理张扬表示。

　　“困难在于与投资商难于达成投融资协议。在与议价过程中，投资商主要把议价的标准放在现有物联网业务的财务指标上，而公司未来可以形成服务于石油、煤矿、城市天然气安全应用的终端应用产品。公司现在财务盈利指标=公司盈利能力-公司运行费用-对激光传感器开发费用，投资商明显低估了公司未来的发展前景。”张扬表示，公司今年准备发行一些企业债券，来解决资金的燃眉之急。

　　截至去年底，356家挂牌企业中，仅有100家左右实现融资，超过2/3的企业缺乏机构投资者问津。

　　接受中国证券报记者采访的券商人士认为，新三板企业股权融资存在一定的困难，一方面是因为企业的经营风险较大，二是投融资双方期望的价格存在偏差，后者更为关键，要解决这一问题应当改善市场的流动性和提升券商的定价能力。

　　“并不是所有挂牌企业都能实现股权融资，企业的质地很重要。”齐鲁证券场外市场业务部总经理王磊认为，新三板市场中很多企业的投资风险较大，“纳斯达克市场中最后成长起来的大概也就10%。”

　　西部证券场外业务负责人程晓明则认为，对于新三板企业，高成长、高风险是其固有特点。对于投资人来说，挂牌企业的经营风险只是表象，只要公司股票价格准确反映了经营的不确定性，就规避了风险。

　　挂牌企业人士称，应当提升市场的流动性，只有这样股价才能更准确反映公司价值，融资才更为便利。去年，市场整体换手率仅为4.47%。不过，在券商人士看来，现在这个阶段不必纠结于新三板的换手率，毕竟8月份做市商制度就将推出。过高的换手率反而体现了市场的炒作风气和投资者的不理性。

　　中信建投场外业务负责人李旭东表示，新三板企业与主板企业差别较大，这将直接考验券商的定价能力，很多券商研究所可能难以胜任。“需要自己掏真金白银，跟二级市场推荐股票完全不同。”

　　实际上，监管部门提出新三板市场“不是以交易为主要目的”，因而对流动性改善前景不能太乐观，要破解投融资对接难的困局，必须解决如何定价的问题。上海一位PE人士说：“从估值水平看，新三板并不便宜，有的甚至三四十倍。”他同时表示，如果企业有足够的成长性，估值水平高一些也可以接受，但现在还缺乏能够给出个性化合理定价的中介机构。

　　在航星股份看来，除了股权融资需求难以得到满足，公司当初通过在新三板挂牌提升技术水平的初衷也没有实现。公司销售总监娄锐无奈地说：“我们在新三板并没有得到想要的东西。”

　　对此，程晓明认为，新三板给企业带来的好处还没有真正显现出来。他说：“现在的新三板还只是一个产权交易所，5月份竞价交易出来后，交易就将变得活跃。8月份做市商制度出来后，这将是新三板最有意义的一个节点。”

　　他还提出，市场通过股价提醒公司现在做得怎么样，这相当于是企业的体检报告，但还应为企业解决问题提供相应资源。“不仅告诉你有问题，而且帮你解决问题。”

　　达晨创投合伙人齐慎则告诉中国证券报记者，PE等战略投资者不仅仅扮演给企业提供资金的角色，在战略规划、经营管理等各方面都应当给企业以帮助，但不是所有的投资者都有这样的实力。