东江环保 基本面持续改善

　　国信证券

　　东江环保（002672）公司是环保行业质地优秀的不多标的之一，受顺周期以及项目拖延等非预期内因素影响公司2013年业绩表现差，但未来基本面将持续改善。

　　公司成熟项目拓建+在建项目推进，2014年建成产能或大幅增长。公司截止2013年底产能和2012年的相差不大，约30万吨。2014年受益于沙井等成熟项目扩产、在建粤北项目、江门等项目产能逐渐加成，产能增量或接近翻番。此外，清远家电拆解3万吨也将贡献一定增量。但受达产周期影响，产量高峰预计在2015-2016年。

　　受益行业发展，省外和外延拓展可期。广东处理处置企业只是江苏省1/3，有需要增加更多危废处理中心产能，同时省外也有很多省危废中心在筹划建设当中，公司作为行业龙头获取几率高。同时，两高司法解释增加污染物排放标准，长期看有利于龙头企业整合小公司提升市场占有率，同时公司现金重组，外延拓展值得期待。

　　利润率下滑因素已经消化，未来将维持稳定。两高司法解释出台后，对行业操作趋严厉，虽然长期看对于淘汰小公司，龙头公司提升市场占有率有益，但短期导致公司成本增加毛利率下滑，同时，拓展东莞市场也降低公司整体利润率水平。总体而言，2014年利润率将维持稳定。

　　目前公司股权激励已经完成，管理层激励到位。最悲观预期，按照公司股权激励条款公司2014-2015年增速分别为10%、25%和22%。公司2015-2016年为产能集中建成和释放高峰，2015年业绩增速有望较大超出承诺值;公司新项目获得、外延拓展都成为业绩超预期可能。预计公司2013-2015年EPS分别为0.94、1.07、1.40元，目前对应2014-2015年估值分别为33、25倍，考虑存在业绩超预期可能，给予目标价49元，目前为较好配置时机，给予公司“推荐”的投资评级。