石化资产显著重估 油气产业链面临投资良机

　　中石化油品销售业务将向社会和民营资本放开打响了央企混合所有制改革的第一枪。昨日中石化股价跳空高开，出现难得涨停并带动油气板块大涨，对上证综指贡献巨大。昨日，包括瑞银证券、中金公司、银河证券 、中信证券和海通证券在内的多家证券公司发布研究报告，均表示改革将引发中国石化及其产业链的资产价值显著重估，并将辐射油气、石油石化和化工等多个层面，引发油气产业链乃至国企改革的丰富投资机遇。

　　石化资产显著重估

　　中国石化2月19日晚间公告表示将对中国石化油品销售业务板块进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。机构普遍看好中石化营销业务重组和炼油战略性改善前景，多家券商发布报告对中石化资产进行了重估。

　　据中金公司测算，中国石化销售板块2013年底净资产约为1900亿元，整体公司占比约22%，对全公司贡献占比约35%。销售板块拥有30682座加油站，约20000家易捷便利店。公司销售板块估值预计较目前账面净资产产生显著溢价。股权出让后可能提升中石化上市公司的价值。未来中石化可能将获取资金用于开拓非油业务等新增长点，或用于回报率更高的上游勘探开发项目，以及回购公司股票，这将提高公司股东价值。

　　银河证券分析报告指出，中石化成品油销售板块近年来的EBIT一直维持在400-450亿之间，按10倍PE估值，成品油销售板块就值4000亿市值规模，相较目前5500亿的总市值显然严重低估。若成品油销售板块实现30%股权全部重组，估计一次性总损益将贡献业绩约4毛钱左右；若今年全实施，则中石化业绩会接近1.1元。重组完成将大大改善中石化负债结构，特别是将缓解上游投资的资本压力，使中石化本身成为最大受益者。此外，油品升级实行优质优价有望通过汽油和柴油国四分别提升中石化EPS约5分和1毛。

　　中信证券估计，中石化加油站资产平均价值为2500万元，按照2013年中期30682座加油站计算，公司加油站资产重置价值为7600亿元，公司营销及分销板块账面资产2661亿元。重置价值相对于账面价值溢价率超过186%。公司整体重置价值17120亿元，扣除负债5420亿元，净资产重估价值11700亿元，相对当前市值5479亿元，有114%溢价。通过股权转让30%权益测算，公司将获得相当于2280亿元的转让回报，考虑70%折价则公司将获益1596亿元。该部分股权对应账面资产910亿。由此，股权转让带来的资产评估增值为686亿元，扣除所得税则将增厚公司净利润515亿元，EPS0.44元。

　　海通证券指出，过去几年，公司单站加油量稳步提升，加油站非油品业务(易捷便利店)也发展迅速，通过引入社会及民间资本后，公司加油站网络及非油品业务将会充分发展。通过对中石化各项业务资产重新估值，公司价值合计7936亿元，折合每股6.81元。

　　迎来油气产业链投资机遇

　　此次改革方案也带出对石油石化行业其它领域改革的预期，对石化行业多层次利好。中信证券预期未来改革还将包括：中国石化、中国石油将混合所有制深化到其他几个业务板块；国有企业激励机制和考核体制的改革，在原油进口配额、油气管网监管和投资等多领域的垄断破冰，资源品定价进一步市场化都将有所推进，从而带来多方面投资机会。建议关注上游油气勘探开发利好的民营石油和油服公司、化工业务整合利好板块和垄断破冰利好的能源个股。

　　瑞银证券分析报告也指出，通过引入资本，盘活存量，中国石化可将更多现金投入到高增长和高ROE的项目中，提高整体效率。未来3-5年油品升级过程将继续提升炼油的盈利水平。公司股价近期还存在包括成品油升级改善炼油盈利、天然气产量有望提升和涨价总体利好上游企业、石化产业景气度或转好、公司主要煤制气项目有望获批及降本增效或将有助于提高ROIC，降低净负债率等正面催化剂。中国石化或将采取全国性资产打包转移，重组交易对象除民营石油资本外，可能引入互联网和金融企业。业务重组交易的价格和合作伙伴将让市场对中石化的营销板块的价值和未来潜力重新认识。但由于出售资产利润稳定且资产规模大(净资产可能超过300亿人民币)，所以交易对象有限。