“零佣金”倒逼券商经纪业务转型

　　引发市场浮想联翩的国金证券“触网”模式，终于揭开神秘面纱，而由此引爆的新一轮经纪业务模式改革则似乎才刚刚开始。

　　“零佣金”时代正式到来

　　20日，12：22分，国金证券与腾讯战略合作后，推出的首只互联网金融产品“佣金宝”正式上线，投资者通过腾讯股票频道进行网络在线开户，即可享受万分之二的交易佣金。市场人士指出，由于目前的规费一般是万分之一点五至万分之一点八之间，再加上营业部需要缴纳的营业税，券商的成本基本上是万分之二。如今国金证券宣布“万二佣金”，实质上也就是正式宣告经纪业务进入“零佣金”时代，这种拥有强烈互联网金融思维的操作方式，将可能带来券商经纪业务佣金模式的新一轮革命。

　　事实上，除了国金证券，很多券商对于“万二佣金”这一底线都跃跃欲试。稍早之前有报道称，德邦证券将于2月底推出网上、手机开户，届时开户佣金将进一步下调，有望实现仅包括交易所规费，不高于万二的“零佣金”。德邦证券稍后在其官方网站发布公告称，该公司拟在近期推广网上开户及手机开户等相关业务，其正在研究根据服务种类的不同收取佣金的新政策，并非报道中的“零佣金”，亦非报道中的“不高于万二”。而在更早之前，华泰证券已经很好地给同行们上过了一课：2013年底，华泰证券将网上开户佣金降至万三的行业底线，导致网上开户数量大幅增长。

　　作为一个插曲，2月18日，东航期货表示公司即日起将对新开客户免收佣金(仅代为收取交易所手续费及期货投资者保障基金)，且存量客户(除特殊法人账户外)也将于2月28日收盘后统一降至零佣金。此外，客户还可凭借身份证和银行卡直接在网上进行开户。

　　目前，我国不同城市之间的券商佣金水平存在巨大差异，北上广深等一线城市的佣金已经降到了万分之五以下，但不少三四线城市的营业部，甚至还在按照千分之三顶格收取佣金，直接影响了投资者的收益水平。深交所此前一项统计数据显示，深市个人投资者资金周转率为6 .35倍，高于机构投资者4倍。其中，资金较少的投资者交易更加频繁，资金周转率约为资金量较大的投资者2倍。

　　在多数券商看来，行业整体佣金水平的下滑几乎是板上钉钉的事情。平安证券表示，近两年证券行业的佣金率(含规费)水平稳定在万八左右，而如上面阐述，券商通道业务的净成本不到万分之二，券商的经纪业务是券商利润率较高的一块业务。随着行业竞争的日趋激烈，从券商自身的角度，有通过降低佣金率获取客户的冲动，但是由于前期各地行业协会最低佣金率的保护政策，导致在目前佣金率水平下无法通过降低佣金率获取客户。随着跨区域设立营业部政策和行业协会最低佣金率下限政策的放松以及网络券商的倒逼，行业佣金率将重新进入下降周期。

　　《经济参考报》记者了解到，以北京为例，对于营业部新开户，多数券商依然执行万分之七点五的佣金水平，但并非不可协商，主要视客户的资金规模而定，在交易满一段时间后(一般是一年)，佣金水平还有进一步下调的空间，底线则已经降至万分之三左右。上海、深圳等营业部数量和开户数集聚的区域，佣金底线也已降至万分之三，私底下给出低于万分之三的佣金情况也时有发生。江苏、浙江等多地证券业协会虽然都制定了千分之一左右的较高佣金底线，对行业进行“保护”，但事实上多地“佣金联盟”已趋破裂。

　　“零佣金”打破券商业务格局

　　一位私募基金经理认为，“佣金宝”此次推出的“万二开户”，颠覆了所有投资者对于券商经纪业务模式的认知，也将深刻改变整个行业的现状。

　　长期以来，在经纪业务上，中国的本土券商一直是营业部数量居主导地位，老牌的券商诸如银河证券、申银万国和中信证券，之所以在经纪业务上稳居行业前列，同其密布全国的营业部网点有着不可分割的关系。而对于中小券商和区域券商来说，网上开户、“零佣金”无疑等于提供了一颗“核武器”，其对于这些老牌券商的杀伤力不可小觑。

　　中 国 证 券 业 协 会 此 前 公 布 的 数 据 显 示 ，2 0 1 3年1 1 5家 证 券 公 司 全 年 实 现 营 业 收 入1592 .41亿元，全年实现净利润440 .21亿元，1 0 4家 公 司 实 现 盈 利 ， 占 证 券 公 司 总 数 的90.43%。从业务构成来看，其中代理买卖证券业务净收入759 .21亿元，经纪业务同比增长了51%，贡献比提升至48%。也就是说，在新股发行全年暂停的情况下，2013年券商的业绩提升，主要依赖于股票市场活跃程度带来的经纪业务的提升，对于券商而言，虽然资本中介业务发展迅速，但传统的经纪业务的收入重要性依然不言而喻。

　　考虑到经纪业务收入对于券商的重要性，业内人士认为，佣金水平的趋势性下滑将从根本上改变中国券商的版图，并为一些券商尤其是中小型券商提供“弯道超车”的空间。平安证券认为，行业内首先实行低佣金策略的公司最可能是中小券商，因为这一类券商本身的营业部比较少，客户资源也比较少，而且在投研服务、资产管理方面存在劣势，对客户的附加服务有限，因此价格战成为中小券商仅有的竞争手段之一。

　　中信建投也认为，民营中小型券商拥抱互联网的动机和意愿最强，也最有可能成功：民营券商机制更灵活、行动更快速，更有可能把握战略机遇；民营企业观念更为解放，更符合互联网精神；互联网公司与民营券商进行股权上的合作更加有可能；中小型券商的营业网点少，因此其包袱轻、转换成本低，便于转型互联网金融。

　　长江证券则表示，在移动互联等网络技术对经济和生活渗透度不断加深且金融业务管制趋向放宽的背景下，互联网金融将成为固有客户资源薄弱的中小券商逆袭的极佳机遇，同时大型券商也必须思考如何实现线下资源与网络平台的良性互动。真正能够从客户角度出发开创新型互联网业态的券商将率先获得爆发性机会。

　　不过，整个券商行业能否一步实现“零佣金”仍然有待观察。招商证券认为，随着互联网金融概念的渗透和兑现，越来越多券商开始建立互联网渠道，与传统营业部获客相比，互联网客户被认为成本大幅降低，因此“低价”是其最重要的标签。由于交易规费接近万分之二的刚性成本，零佣金是不可能的，目前市场平均0 .07%的佣金水平的确有下降空间。但我们认为这个低费率是针对网络渠道新拓展客户的，目前看广泛蔓延到传统营业部可能性还不大。

　　平安证券也表示，在经纪业务收入占行业总收入比重仍接近50%(2013年经纪业务收入占比48%)的情况下，监管层对于佣金率下滑将不再限制，但是考虑到客户转户也面临必须现场销户等实际操作障碍等问题，佣金率的下滑速度未必会一滑到底，而将呈现出逐步下滑的趋势。

　　“零佣金”倒逼传统经纪业务转型

　　证券业的“触网”和“零佣金”的出现，也开始逼迫券商进行传统经纪业务的转型。业内人士认为，在市场化竞争条件下，佣金率将不是券商利润争夺的重点，而客户资源以及基于客户的附加值开发将是未来券商获得收入的主要方向。另外一方面，市场化的竞争也加速券商之间的价格战，甚至以低于成本线的佣金率竞争都是有可能的。未来证券行业互联网化将加剧佣金率下滑。

　　20日上线的“佣金宝”，就是首个“1+1+1”互联网证券金融产品，具有“万二开户”、“保证金增值”、“高品质咨询”三大特点。除了推出击破行业“下限”的交易佣金，同时还为账户保证金余额提供理财服务，预期收益率超过活期储蓄收益10倍以上。

　　国金证券相关人士进一步指出，虽然佣金低至万二，但“佣金宝”并非仅仅提供通道服务，而是还将持续为投资者提供增值服务，包括价值68元/年的高端咨询产品，打破了以往券商不为散户提供增值服务的“惯例”。实际上，这种高品质增值服务，才是投资者所急需的。

　　招商证券则表示，网络券商的出现将加速目标客户的分层，鏖战之后差异化竞争定位将更为清晰。华泰证券给出了万三的低门槛，但仍有一半以上的客户选择为增值服务付费。网络券商出现实际是加速客户的分层，仅需要通道的客户会从传统营业部转移到网络渠道，而对服务有需求的客户会得到更好的服务。随着越来越多的券商建立自己的网络渠道包括一些大型券商，也不会直接放弃低价策略，最有可能的是网络渠道和线下渠道采用不同的佣金率水平，实现自有客户分层，高净值客户占比高的券商，或许在竞争的阵痛过后做出更为坚决的战略选择。