央行回笼再加码 资金面宽松或延续至3月中旬

　　周二，央行继续开展14天期正回购操作，交易量增至1000亿元，货币市场主流资金利率涨跌互现。分析人士指出，近期银行间市场资金面改善持续超预期，央行回笼加码顺理成章，预计资金利率下行空间已经有限；不过，当前公开市场回笼期限偏短，显示央行对冲力度仍属温和，综合考虑年初以来机构资金面预期转暖、外汇占款可能保持高增等因素，预计资金面宽松局面有望延续至3月中旬。

　　正回购增至1000亿元

　　隔夜回购利率止跌

　　央行公告显示，央行周二(2月25日)以利率招标方式开展了正回购操作。与上周四操作相比，本期正回购期限仍为14天，中标利率持平于3.80%，交易量则由600亿元增至1000亿元。市场人士表示，春节过后银行间市场资金面改善程度持续超预期，尽管央行上周合计开展1080亿元正回购操作，也未能有效阻止利率下行，为避免流动性过于泛滥，本次正回购操作再次加码顺理成章。

　　从货币市场反应来看，央行一举回收千亿资金之后，昨日短期资金利率初现止跌迹象，但市场资金面整体依旧保持宽松状态。数据显示，25日银行间质押式回购市场，隔夜利率小幅反弹至1.72%，较24日创下的近11个月低点1.64%微涨8BP，从而结束了此前连续10个交易日的下滑走势；标杆品种7天回购利率则连续第11个交易日下行，续跌5BP至3.22%，再创逾9个月新低；此外，14天、21天的中期限品种双双续降约4BP；1个月及以上期限品种涨跌互现，总体稳定。

　　市场人士表示，25日银行需补缴法定存款准备金，叠加央行千亿正回购，导致隔夜回购利率止跌反弹。短期来看，鉴于当前资金面已处于去年二季度以来最宽松水平，而节后现金回流基本结束、央行对冲持续加码，预计月底之前资金利率继续下行的空间已经有限。

　　据统计，本周公开市场上无正逆回购和央票到期，昨日央行公开市场操作实现1000亿元净回笼。业内人士表示，当前资金面依旧宽松，预计周四央行将继续开展正回购操作，本周公开市场净回笼有望达到1500-2000亿元。此前两周，公开市场净回笼规模分别为4500亿元、1080亿元。

　　短期受益外汇高增长

　　3月下旬或重新趋紧

　　应该说，机构先前对于今年初资金面的改善有所预期。然而，春节过后资金利率的下行幅度，仍然在很大程度上为市场始料未及。分析人士指出，近期流动性改善程度持续超预期，主要受益于“热钱”流入带来的外汇占款高增长。

　　国家外汇管理局最新数据显示，1月份银行代客结售汇顺差达到4658亿元，环比大增1.3倍。有分析人士认为，巨大的顺差数字背后，或暗藏着大量的短期国际资本(“热钱”)流入，1-2月份外汇占款有望保持高额增长。在此背景下，1月末以来人民币兑美元汇率快速贬值，可能是央行有意通过大行购汇引导人民币主动贬值，旨在扭转市场上的人民币单边升值预期，以达到抑制“热钱”流入的目的。

　　值得一提的是，在外汇市场投放基础货币之后，央行通常需要从公开市场进行对冲。而从近期公开市场操作情况看，央行坚持采取期限偏短的14天期正回购，而将市场猜测的28天品种和央票发行双双束之高阁，显示央行当前对冲力度非常温和，无意快速收紧流动性。分析人士表示，境内外资金利差高企，是去年以来“热钱”流入的重要原因之一，近期资金利率回落之后，境内外利差显著收窄，也会很大程度起到抑制“热钱”流入的效果。从这个角度考虑，结合外汇占款增长、央行回笼略显谨慎等因素，预计本轮资金面宽松有望持续至3月中旬。

　　更长期来看，民生证券等机构预计，从3月下旬开始资金面将逐渐收紧。理由包括：其一，3月末是商业银行季末考核的敏感时点；其二，近期人民币急跌之后，升值预期逐渐得到扭转，加之QE退出，3月份以后外汇占款增长面临不确定性；其三，二季度投资开工及债务滚动压力加大，均会相应增加资金需求。