信用债分化将加剧 超日债风波未平天威债又遭停牌

　　超日债违约风波尚未平息，日前11天威债又因连续亏损遭到停牌，或难逃暂停上市厄运。随着发债企业年报披露，低资质债券信用风险暴露才刚刚开始，而资质较优的个券有望脱颖而出，信用债内部分化将加大。

　　高收益债排雷

　　考虑到企业担保、经营状况和付息时点等因素，目前大部分高收益债暂时不存在违约风险，市场关注的重心应在于年报披露后部分债券可能面临评级下调或暂停上市的风险。

　　随着年报逐步披露，部分盈利恶化的发行人可能面临评级或展望被下调的压力。例如，湘鄂情今年出现首亏，主体和债项被下调两档至A。其他如12中孚债、12厦工债、12西资源和12海翔债等因发行人先前预亏，均已被列入评级观察名单。而对于债券评级为AA的债券来说，如果出现评级下调，将失去交易所质押券资格，其估值势必面临冲击，如12西资源、12圣农01、12东锆债、12三维债和11西钢债等。

　　此外，如果发债人连续两年亏损，相应债券将可能被暂停上市。11天威债由于确认连续两年亏损，年报披露后即被停牌，后续或难逃暂停上市。而结合业绩预告来看，12中富01、11华锐01/02、11南钢债也很可能因为连续亏损而遭暂停上市。

　　进一步看，目前风险较大的个券主要有两个共同特征：一是一般处于产能过剩行业和周期性不景气行业，如钢铁、新能源等；二是企业经营业绩出现亏损，盈利能力下降，或者资产负债率过高，而货币资金与短期债务的比率较低。另外，民营企业由于在担保、经营方面存在不足，受信用风险冲击大于国企。

　　分化是基本趋势

　　从超日债等事件来看，其对整体信用债市场的冲击较为有限，信用产品内部分化则更为明显，资质较好的债经历短暂下跌后反弹，面临业绩亏损的个券则继续下行。

　　一方面，超日债的违约风波已持续一年多，只是债务违约的时点略超预期。此事件对市场的警示意义大于实质意义，表明市场的相关利益方兜底的行为发生变化，这将有利于改变投资者投资行为。另一方面，在经济下行的情况下，盈利能力较弱的企业面临的风险更大，企业的经营管理状况和担保能力(含隐形担保)将更受投资者重视，低资质企业个券承压。

　　对中高等级信用债而言，影响其走势的主要还是资金面和经济基本面。节后资金面在外汇占款支持下持续保持宽松，而央行公开市场操作出现微妙的变化。主要的原因在于，经济发展的动力不足，利率市场化过程中企业的融资成本大幅提升限制了投资增速增长，受套利资金影响，进出口数据波动较大，央行为打击套利资金引导人民币贬值，对市场资金面形成支撑；此外，随着监管力度的加强，表外融资增速下降，央行主动收紧货币的意愿不强。

　　综上，短期信用债主要面临年报披露冲击，类似超日债违约的现象会逐步暴露，而资金面对整体市场形成支撑，优质个券将得到修复，信用债分化将持续。