事件套利策略——ETF系列投资策略之三

　　股票ETF的标的指数旨在跟踪一篮子股票的整体走势，其每日公布的PCF（申赎清单）会包含指数全部或部分成份股，而这些成份股相关的公司事件便有可能给投资者带来套利机会。

　　公司事件主要包括重大事件公告，如增发、配股、并购和早年的股改等。公司事件套利主要针对停牌股，即在成份股因公告、股改、增发等事项而导致的停牌期间，投资者预估其价格复牌后会有大幅涨跌的可能。在ETF二级市场价格还没有充分反映其复牌后价格预期之前，投资者可以进行溢价（申购方向）或者折价（赎回方向）套利操作，获取套利收益。

　　事件套利的收益基本取决于停牌成份股的个股基本面因素，而与标的指数涨跌并无直接关联。公司事件套利成功与否主要取决于ETF管理人对于停牌股票的标志处理方式，在必须现金替代模式下该套利策略不具备可操作性。在实际操作中，按照单市场/跨市场、看多/看空进行划分，事件套利包括以下几种模式：

　　1、单市场ETF多头事件套利

　　预估成份股S复牌后大涨或者一字涨停无法买入，通过ETF折价套利买入停牌股。投资者首先在二级市场买入ETF份额，申请赎回，得到一篮子股票组合后，按市价将停牌股以外的其他股票卖出，留下停牌股，然后选择在合适的时点卖出S股票（若S股票“必须现金替代”，则套利无法完成）。

　　2、单市场ETF空头事件套利

　　预估成份股S复牌后大跌，“一字跌停”无法买空，通过ETF溢价套利卖空停牌股，主要存在两种空头套利：

　　（1）S股票因停牌无法卖空，投资者在二级市场上买入除停牌股外的其他股票，利用现金替代方式将上述股票组合连同停牌股现金替代，“即刻”申购ETF份额，然后在二级市场上卖出ETF，待S复牌后即完成套利 （若S股票 “禁止现金替代”，则套利无法完成）。

　　（2）S股票因停牌、“一字跌停”无法卖空，T日投资者在二级市场上买入除S以外的成份股，即刻融券卖空ETF，待S复牌或价格合理时买入S，然后与T日购入的其他成份股申购ETF还券 （套利需考虑融券利息）。

　　3、跨市场ETF事件套利

　　（1）多头套利：同单市场ETF多头套利模式一样，主要问题在于现金替代部分的增加（深市股票需现金替代、代买代卖），以及存在短期深市股票代买代卖价格的不确定性。

　　（2）空头套利：S是成份股中深市股票，因停牌无法卖空，买入沪市成份股，深市部分股票用现金替代方式，构成一篮子组合“即刻”在一级市场申购ETF份额，然后在二级市场卖出ETF份额，待S复牌后便可完成套利。