信用债集体违约可能性小 今年债基收益或超货基

　　从1997年入行至今，大成 基金 助理总经理钟鸣远已有17年的投资经历。他对投资有着深刻的理解：“在固收领域，资产配置决 定投资回报，首先要把握准大类资产配置，在此基础上再进行细分品种的配置，忽视大类配置，盲目对某个细分品种下注，可能会带来很大的风险。”

　　经济疲弱将继续，货币政策不会放松

　　证券时报记者：今年 中国经济增长会否出现一定幅度的波动？如果经济增速明显放缓，政策会否倾向于保增长？比如，增加市场的流动性？

　　钟鸣远：从一季度陆续公布的数据看，今年 宏观经济不太理想。投资、出口和消费三驾马车表现都很一般，而市场比较关注的物价以及房价与成交量都表明，经济增速仍处于回落过程。今年经济相对去年会有很大不同：去年各季度经济表现反差很大，而今年经济整体会保持平稳。具体来看，上半年可能会平稳下滑，下半年则有望回升。

　　目前国内 宏观经济形势较为尴尬：一方面，旧有经济结构模式很难再产生明显的刺激作用；另一方面，处在培育期的新经济增长点尚不能起到明显的带动作用，国家对互联网、新能源及节能减排等新兴产业的支持力度也不是特别大。因此，总体上判断，国内经济弱势还会持续较长时间。

　　不过，由于底线思维的存在，政府不会坐视经济持续下滑。一旦增速降至容忍底线，政府出手维稳的可能性很大。但稳增速并不等于放货币，从目前看，央行货币政策并无放松的迹象。去年11月，央行曾明确定调，货币政策将保持定力，精准发力。从央行种种表现可以看出，市场并不缺乏流动性，因为央行可以观测到很细微的资金总量和资金分布。而市场之所以会认为流动性紧缺，是因为在经济转型过程中，伴随金融体系的变革，以及 互联网金融的兴起，资金分布发生了显著变化，再加上信息不对称等因素，导致 资金流通不畅。目前央行正通过政策引导，使资金从充裕的机构流向紧缺的机构。比如，最近很热的住宅金融债券，就是政策在引导资金投向保障房棚户区改造。

　　信用债集体违约可能性不大

　　证券时报记者：3月7日，11超日债未能及时兑付利息，成为我国公募债券史上第一例违约事件。今年信用债兑付危机会否大面积爆发？债券市场将如何表现？您看好哪类细分品种？

　　钟鸣远：今年债券市场投资环境比去年好很多。与2011年不同，今年3月超日违约风险事件发生后，市场并未出现一边倒的恐慌，当月城投债发行反而创出历史天量。

　　今年债券投资的主要风险在于，低等级债券会出现个别违约现象，但会在政府可控情况下，不会出现大面积违约事件。信用债违约从长远来看，对市场信用文化以及信用投资有利。未来重周期行业，或业绩短期内无法扭转的行业如光伏、煤矿企业等面临的压力很大，这些行业的债券出现违约的概率较高。

　　在此背景下，今年低风险债券会被回避，高收益债券也会被谨慎回避，高等级债券会得到更多关注。 利率品种或存在波段操作机会，目前来看其收益率依然较高，风险不大，但今年资金面不紧不松，这意味着机会不太多。此外， 可转债个券需具体分析、差别化对待。该品种板块性不强，部分可转债存在主题性投资机会，比如 国企改革、混合所有制改革等。城投债是一种具有中国特色的特殊债券品种，发行初期便依托于政府信用，从这个角度来说，城投债目前仍属于相对可靠的品种。

　　今年债券基金收益或超货币基金

　　证券时报记者：在 利率市场化过程中，固定收益市场存在哪些机会？

　　钟鸣远：去年以来的利率上行有很多原因，跟去年影子 银行 快速扩张有很大关系。不过从今年2月份总量看，影子银行扩张增速下滑，资金需求下降很多，今年资金面回暖明显，至少在3月末，并未看到季末资金面紧张带来的明显影响。

　　与去年底相比，目前利率已开始回归正常。跟资金面关系最密切的中短期债券以及货币基金收益率下降明显。比如货币基金，从去年末的年化收益6%~7%，下降到目前的5%左右，未来可能还会有一定幅度的下滑。

　　固定收益品种，从本质上而言都是利率品种，跟利率市场化关系密切。在利率市场化背景下，对利率走势的判断尤为重要。一般而言，利率中枢上行时，应将重点放在货币基金或短期 理财产品上，而当利率回归时，则应大力推广债券品种。从去年投资回报看，今年债券类品种收益或许会超过货币基金回报。