险资“举牌潮”意欲何为？

　　股市近期最令人神往的猜测之一是：两大保险新锐生命人寿和安邦财险的下一个目标是谁？金地集团下一步怎么走？不管如何，这两家保险之所以吸引眼球，除了颠覆人们对保险投资的传统印象外，关键是在大多数券商并不看好股市的大环境下，数百亿险资实实在在地进入了股市。

　　险资举牌的逻辑

　　如此大规模集中持有一家上市公司的股票，理论上有两种处理方式：一是直接以股票投资入账，毕竟账面利润十分丰厚。生命人寿、安邦保险分别买入金地集团11亿股和4.47亿股，按本轮50%的累计涨幅计，两家的账面利润合计达到50亿元以上。显然，这会极大地改善其财报。所谓“好日子先过”。二是以长期股权记入资产负债表。生命人寿可以把金地集团合并报表，而安邦则可以权益法入账。如此最大好处是可以规避来自股价波动对利润表的影响。这样，在股市进入牛市或顺利套现后，可调节资产负债表。

　　从过去数年的情况看，分散式投资所带来的巨额浮亏，已经极大地影响了保险资金的偿付能力。集中持股的最大优点目前时间点上已经体现。当然，未来以什么样的价格套现还有待观察。此外，在目前另类投资已经开发过度、且已有爆发信用风险可能的情况下，优质的地产、银行可以有良好的股利，股息率达到5%甚至7%，尽管有股价波动风险，但作为长期投资，其综合风险小于另类投资。

　　从产业融合的角度看，险资之所以投资地产股四大龙头之一，其目的应该有深层次考虑。养老地产正日益成为保险公司的投资方向，有些保险公司已把养老地产作为战略重点。从此角度看，大地产商有全国性的分支机构、广泛的土地储备、完善的人才体系等，控股大地产商的最大战略优势，就是可以快速推进养老地产的全国布局。事实上，保险资金近年一直在寻找投资洼地，其中不动产投资成为新选项。生命人寿过去一年来积极拿地，但其地产开发能力往往需借助于其他地产公司。可见，两者有很好的共振基础。

　　当然，从房地产公司的角度看，房地产业或已告别黄金年代，也迫切需要寻找新的增长发动机。如果说过去住宅市场因为人口红利而蓬勃发展，那么在中国进入老龄化后，养老地产也许才刚刚萌芽。所以，如果保险、地产合作，尤其是得到地方政府的大力扶持，其战略前景将非常诱人。

　　集中持股的收益与风险

　　作为机构投资者，保险资金习惯于分散投资，在过去很长时间内更是以跑赢大盘为出发点，因此很多时候是根据行业权重来配置股票。但是，2010年后，大盘不给力，跑赢市场但亏钱的情况极大地影响了险资投资收益率。尤其是近两年的结构性行情更是颠覆了过去的投资经验。因此，以生命人寿、安邦保险为代表的大中型保险机构，自去年下半年以来，开始尝试集中投资。根据公开信息，截至2013年底，安邦财险、生命人寿除前述投资外，还分别持有招商银行14.44亿股（占5.73%）和10.31亿股（占4.09%），最新市值高达145亿元和105亿元；另外，生命人寿持有华夏银行股份的1.77%、农产品10%、中煤能源7.88%以及持股茅台、五粮液和多家H股等。如果加上最新的安邦保险举牌金融街，这几大重仓股合计资金至少达350亿元（生命人寿）、205亿元（安邦保险）。如按照已披露的2013年数据，其权益投资比例已经在30%左右。换言之，这已经是保监会规定的上限。从此角度看，要么是极度看好股市，要么是异常激进。

　　从其投资的业绩看，通过高举高打，目前看举牌个股的账面利润总体较为可观，但能否落袋为安则有待时间的检验。事实上，除举牌的金地集团、金融街、农产品外，其他并无利润。例如招商银行的浮亏约为8%-10%，首钢资源H股浮亏在30%左右，可见实现利润并非如想像得容易。理论上讲，通过不断挖掘合适的投资品种予以举牌，可以获得短期内的超额账面利润，但其成本也不容忽视。除了投资时间难以估量外，关键是其资金成本及资金久期。如果是财险资金，则一般以一年为主；如果是投连险，也是一、两年为主。以短期资金进行长期股票投资，其风险不容忽视。从国际经验看，通过收购上市公司、改善公司经营来提升上市公司业绩，因而通过合并报表（例如，巴菲特通过股利分配来实现利润）来实现利润是比较稳妥的做法，单纯通过二级市场集中持股来获利，目前成功的案例还不多。当然股市初期坐庄成功的很多，但在目前如此严格的监管环境下，两保险机构的投资模式无疑有待观察。

　　监管部门应做三件事

　　应该说，当前股市已进入机构投资时代。在目前的低迷市况下，两家保险机构投资者携数百亿资金入市，监管部门应予以鼓励，但证券监管部门目前还需做三件事。

　　一是有必要敦促这两家机构投资者就收购目的予以必要披露。事实上，市场高度关注两保险机构如此收购的目的。尤其生命人寿已持有金地集团24.8%股份后，应该告诉中小投资者其长期计划，尤其是收购后有无战略规划等，仅仅披露财务投资恐怕并不足够。

　　二是需要调查信息披露是否足够，是否存在一致行动人，是否有内幕。金地集团原第一大股东深圳市福田投资公司（“福田投资”）与两家保险机构过去存在关联。比如，生命人寿于2013年11月18日将2.15亿股（约占金地集团4.808%）的股东表决权“无偿地全权授权”福田投资。让人很难理解的是，两家均在深圳的保险公司是如何相互独立地同时看中、且坚决地你追我赶地通吃金地？上述问题都需要解释，股市需要讲游戏规则的机构投资者。

　　三是加快推动制度建设。以此为契机，为长期投资者有机会介入上市公司的法人治理结构奠定法理基础。我们注意到两家保险机构持有金地集团35%的股份，远超福田投资的7.85%，但在董事会中的话语权较有限。因此，监管部门应在法律层面规定，在董事会没到换届期间遇到股权结构发生根本性变化时，赋予新晋大股东的相应权力。既然《公司法》要求5%以上的股东不能在6个月内卖出，就应该给其对应的、介入上市公司的权利。

　　总之，对于新事物，无论是市场还是监管机构，给予一定的容忍度是必须的。尤其是在当前的低迷股市下，应敞开大门欢迎资金入场。尽管如此，如何让市场更为公平，如何避免潮水退潮后撒落“一地鸡毛”，始终是市场各方的责任。