A股5月开门红 基金预判改革转型为股市核心变量

　　摩根士丹利华鑫基金卞亚军认为，不少白马股经过了多年的成长，目前市值距离业务发展到顶峰时所对应的中性市值的空间已经不大，即使这些白马股未来还有望呈现40%左右的业绩增速，但却无法展现更广阔的未来

　　今日，沪指最低达2007.35点，盘中两次回踩不破，随后尾市被强力拉起，最终收出长下影线。除银行、地产两板块外其余行业板块全部整体上涨，截至收盘，沪指涨0.11%，报2028.68点，深成指跌0.05%，报7309.56点，创业板涨1.48%，报1302.15点。两市成交量与上一交易日相比放大，沪市成交600.93亿元，深市成交664.14亿元。

　　对于5月份的开门红，基金经理却有另一番研判：目前我国经济仍处于弱势格局，改革转型为股市核心变量。

　　经济弱势格局预计会延续

　　上周统计局公布的4月份制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，较上个月小幅回升0.1个百分点，连续两个月反弹，这预示着我国制造业出现趋向平稳迹象。

　　分企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月微幅回落0.2个百分点，继续位于临界点以上；中型企业PMI为50.3%，比上月上升1.1个百分点，重回临界点上方；小型企业PMI为48.8%，比上月下降0.5个百分点，位于临界点以下。中型企业景气回升是推动PMI反弹的唯一因素，大型企业相对稳定，小型企业拖累较大，处于收缩的状态，这可能与外贸低迷等因素有关。

　　从分类指数看，新订单指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数上升，从业人员指数与上月持平，生产指数回落。过去几个月，新订单指数回落的幅度比较大，从52.8下降至最低50.5，而且下降过程持续长达五个月之久，4月份的新订单回升了0.6个百分点，短期看至少扭转了持续下行的趋势。新订单指数上升叠加生产指数回落预示着内需在回暖，供求在改善。

　　反映制造业外贸情况的新出口订单指数、进口指数、产成品库存指数下降，在手订单指数、采购量指数和主要原材料购进价格指数回升，其中主要原材料购进价格指数比上月大幅回升3.9个百分点，4月份的PPI跌幅可能会显著收窄。产成品库存指数下降较为明显，达到1个百分点，与生产指数的下降一致，这种主动性的去库存反映了企业对未来的经济仍然比较谨慎。

　　“目前我国经济仍处于弱势格局，1季度GDP7.4%的增速已经是近几年的最低水平，未来一到两个季度，这种经济弱势的格局预计会延续。”摩根士丹利华鑫基金认为，“PMI的回升预示着我国经济增速下行的趋势可能会放缓，由于PMI是经过季调的，季节性的因素可能不大，我们认为主要是得益于稳增长措施的落实。因此，PMI短期回升的基础并不牢固，其依赖的是政府的托底政策而不是经济的自发力量。”

　　记者也注意到，李克强总理上周在《求是》杂志撰文表示，“如果不是用改革的办法，即简政放权、创新宏观调控方式、着力调整结构“三管齐下”，而是采取短期刺激政策，不仅去年的结果可能会大不一样，而且今后几年的日子也许会更难过。”如此，未来的稳增长措施仅限于托底，而且边际效用也会减弱，经济本身可能难有内生性上升动力，在这种情况下，业内预计未来几个月PMI难以出现趋势性的回升。

　　改革转型为股市核心变量

　　近日，市场延续下跌趋势，成交清淡。大盘蓝筹和中小盘成长类个股均出现下跌，题材类个股跌幅较大。分行业来看，传媒、电子、食品饮料、非银等行业表现较好，而地产、交运、机械、纺织服装等行业则跌幅较大。

　　从基本面上分析，中长期来看，受投资、出口增速下滑的影响，国内经济增速放缓趋势明显。短期来看，4月份国内汇丰PMI数据回升0.3至48.3，尽管仍低于50的荣枯线，但结束了此前连续5个月加速萎缩的的趋势。分项指标中，就业状况较稳定，经济有止跌企稳的迹象。海外方面，欧美PMI和就业数据超预期，预示美国经济继续复苏，欧洲经济下行风险有限。5月1日凌晨，美联储宣布再将QE缩减100亿美元，并全票同意维持利率不变。美国QE属于“匀速缩减”，力度符合预期，国内外汇占款下滑压力有限。

　　综合国内外的经济情况来看，短期，国内经济可能已经度过加速下行阶段，但企稳尚需时日。虽然经济较弱，但从李总理的讲话精神来看，短期刺激政策预计不会出台。改革思路上，仍然强调转变政府职能，推进结构调整。微观层面，上市公司业绩整体盈利低迷，短期仍或疲软。2013年全年A股净利润同比增长14.5%；2014年一季度A股上市公司净利润同比增长8.4%，剔除银行之后增长则仅4.1%。代表成长的创业板公司业绩增速也并不达预期。

　　对于二级市场，摩根士丹利华鑫基金认为，短期来看，影响市场的负面因素较多，比如持续偏弱的宏观经济、不达预期的上市公司业绩以及巨量IPO预披露。因此，预计短期市场继续维持弱势格局。中期来看，经济增速下台阶已成必然，改革转型为股市核心变量。但改革的效应需要视政策落实的力度而定，其体现也是个逐步的过程。在此过程，必然伴随阵痛，经济和股票市场都难有好的表现。

　　“我们始终认为在经济结构转型期，符合结构调整方向的行业中的优质个股是布局的重点。前期，一些股价经过调整、估值合理、增速较快的优质成长股值得关注。同时，一些盈利增长稳定，所处行业景气向好、估值低的大盘蓝筹类个股也存在一定的投资机会。”摩根士丹利华鑫基金表示。

　　　 关注三大领域投资机遇

　　摩根士丹利华鑫大摩消费基金经理卞亚军今日表示，我国经济已经从过去数十年的资本推动、人口红利（主要是指就业人口数量）推动正式进入了创新驱动、企业家精神驱动、人力资源红利（主要是指就业人口质量）驱动的新阶段。在这一新阶段里，A股市场大概率会出现一些高速成长的、具有新时代特征的伟大企业，这些企业在追求内生性增长、全局性赶超国际同行的同时亦进入并购增长的黄金时期。所以，紧紧抓住这一类型的股票在可预见的几年内都将会是极富成效的投资方式。

　　“去年成长类的股票涨幅巨大，因此，在未来的投资中要特别区分白马类成长股和处在业务发展初期的新经济类成长股。”卞亚军认为，对于部分高市值的白马股，在选择上应当保持谨慎。不少白马股经过了多年的成长，目前市值距离业务发展到顶峰时所对应的中性市值的空间已经不大，即使这些白马股未来还有望呈现40%左右的业绩增速，但却无法展现更广阔的未来。也许未来一到两年的时间内，这些白马股的报表或许依然还不错，只不过目前20、30倍的估值水平可能会向15倍左右调整，一如两年前的银行、地产。当行业发展受限，企业的估值就会往下走。除非上市公司能够证明在新的业务领域有扩张与发展，估值才存在提升空间。而对于处在业务发展初期的新经济类的成长性板块，市场对其比较高的估值容忍度能不能持续可能需要看两点：第一，新的有广阔发展空间的细分领域能不能再持续出现；第二，已经被认知的有广阔空间的这些领域内的关键公司的业务是不是如预期般突飞猛进。如果这两个条件都不满足了，则此类公司可能也会出现比较剧烈的分化。

　　卞亚军还表示，对于上述两种类型的成长类股，需要“自下而上”地区甄别与精选。

　　“在成长股的投资上我们会重点选择两种类型的企业，一类是处在高速成长前夜的刚起步的企业，另一类是处在高速增长过程中的企业。对这两类企业，合理市值判断是投资的第一步，如果当前市值离合理市值还有很大的空间，尽管在股票持有的过程中不可避免地会出现或流动性冲击、或风格变化、或获利回吐、或情绪影响等诸多导致股价下跌的因素，在卖出时我们会慎重考虑。处于高速增长过程中的企业，如果我们判断支撑其高速增长的基本条件不复存在，而新增长点尚不明确，我们会果断卖出。”他说，“在投资方向上，我认为现阶段三大投资领域值得看好：一是有强大的流量导入和流量变现逻辑的、运营模式相对独特的优质互联网或类互联网化公司；二是油气、通信、医院等垄断行业向民资开放过程中所涌现出来的进取型公司；三是创新因子强大或满足民众最迫切需求的行业，如生物医药、节能环保等。”

　　证券日报记者注意到，大摩消费基金自2012年11月2日由大摩华鑫基金经理卞亚军执掌以来，截至今年5月5日已取得了21.75%的投资回报，跑赢同期同类基金10.81%的平均回报率。该基金一季度净值增长率为-0.21%，跑赢同期业绩比较基准收益率-3.77%。在季报中，卞亚军明确表示，展望二季度，宏观经济增长势头可能仍然偏弱，经济增速仍存在下行风险。“我们一方面已经开始对处于周期底部、估值压力得到较大释放、业绩有望重回稳定增长的行业和公司进行布局；另一方面，我们依然看好受益于人口结构变化的医药行业，受益于消费升级和技术进步的移动互联、传媒、电子等新兴产业，对成长股的投资继续集中于渗透率较低的服务类与成长性消费品行业、处于新技术领域的公司。”

　　(赵学毅)