柏可林 摄
进入2014年后，A股市场再度迎来一波产业资本举牌上市公司的热潮。据统计，今年以来已有9家上市公司发布了举牌公告。其中既有控制权之争，也有短期投机行为。A股市场密集出现举牌事件，一方面说明资本市场的价值被低估，另一方面也说明证券市场的资本平台被实业资本所青睐。
市场分析人士提醒投资者：产业资本举牌不乏实业资本来资本市场投机，因此在举牌事件发生之后，针对上市公司和举牌双方大量买进股份带来的股价大涨，要保持一份冷静。假如投机资本试图以股价拉抬来诱惑投资者，则投资者需要格外小心，以免最终成为“举牌”大戏中的买单者。
股票市场下跌时，投资者总会千方百计地寻找上涨理由。产业资本增持是一个传统的主题概念，但谁都没想到，这轮增持潮会发展成一场举牌战，并有愈演愈烈的趋势。
所谓“举牌”，是为保护中小投资者利益，防止机构大户操纵股价，《证券法》规定，投资者持有一个上市公司已发行股份的5%时，应在该事实发生之日起3日内，向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司并予以公告，并且履行有关法律规定的义务。
这一轮举牌潮，最大的特点是保险、公募和私募等投资机构的高调介入。这在A股市场发展历程中比较罕见，但若把眼光放宽到全球，这种可以成为“股东积极主义”的行为却非常平常。按照广发证券发展研究中心资深策略分析师陈果的观察，股东积极主义的浪潮正在A股市场悄然兴起。作为一个把握市场主题投资的佼佼者，他认为，投资机会来了。
单月百亿资本增持
“大盘持续下跌之时，增持绝对是一个固定的催化剂，过去每一次增持潮的出现，都会伴随一波行情，但没想到今年增持会发展到股权争夺大战的局面。”面对4月A股的增持潮，职业投资人唐季云感慨道。
4月的A股可谓命运多舛。前半月还在各种利好酝酿中缓慢上行，后半月就在优先股、IPO重启等各种预期兑现中快速回落。似乎没有任何力量能够阻止指数的下跌，不过，一些具备主题概念的个股却有不错的表现，增持概念便是如此。
统计显示，4月份，产业资本期间净增持股份数量约为12.1亿股，其间累计净增持市值高达94.14亿元。进入5月，增持的步伐还在进一步延续。截至5月6日，已经有12家公司发布了大股东和高管增持公告。
总体来看，4月份，有70余家公司获得了高管和产业资本增持，累计增持17.37亿股，累计增持市值135.27亿元。其中，有21家公司获得产业资本的大力增持，累计增持股份数量和市值占当月比例的九成。
增持规模上面，有11家公司被产业资本增持超1000万股，这11家公司分别为，金地集团、金融街、农产品、中百集团、阳光城、中弘股份、华夏幸福、新黄浦、丰原药业、精伦电子、陕西煤业。
上述公司4月份的市场表现皆可圈可点。除了中弘股份、阳光城和华夏幸福之外，其余8只个股均出现上涨，其中，新黄浦、金地集团、农产品和金融街的涨幅均在15%以上，农产品和金融街的涨幅均已超过20%。
从盘面来看，中弘股份、阳光城和华夏幸福虽然在4月出现下跌，但3月份的表现却非常抢眼，其中，阳光城和华夏幸福两只股票在3月份累计上涨了29%和52%。
在上述被增持公司中，唐季云踏准了新黄浦和金地集团两只股票。值得注意的是，这两只股票都是近期极度热门的“举牌概念”的代表公司，两家公司股东正进行着激烈的控股权争斗。
“并不是看中两家公司举牌概念才买入的，因为在公司公告之前，就已经持有股票，只能说是增持进一步刺激了股票表现。”唐季云告诉记者，“在此之前，经过对公司经营业绩、业务构成、行业周期和股东机构的研究后，才选定了两只个股。”
新黄浦和金地集团都属于地产行业，目前，地产行业并不景气，敢于买入该行业上市公司的投资人实际并不多。对于记者提出的上述质疑，唐季云引用了经典的巴菲特投资理念说：“众人恐惧的时候，就到了你要贪婪的时机。”
险资高调入场
本轮此起彼伏的举牌过程中，一贯低调的险资高调入场。生命人寿高调举牌农产品、金地集团；安邦人寿举牌金地集团；和谐健康保险举牌金融街，动用资金都在亿元以上，显示出了险资“舍我其谁”的霸气。
生命人寿成为最具代表性的案例。5月5日，农产品发布公告称，接到控股股东深圳市人民政府国有资产监督管理委员会《关于增持农产品股份的通知函》。深圳市国资委自2013年1月24日认购农产品非公开发行股份后，截至目前，已累计通过深交所竞价系统增持农产品股份1133.2833万股，深圳市国资委以及一致行动人深圳市远致投资有限公司、远致投资的全资子公司深圳市亿鑫投资有限公司合计持有公司5.09亿股，占农产品总股本的29.9999%。
根据农产品一季报，深圳市国资委持有4.12亿股，持股比例24.31%；深圳市远致投资有限公司持股8860.37万股，持股比例5.22%。
农产品公告称，深圳市国资委增持旨在为进一步稳固市属国有控股权。
一贯不愿在二级市场有动作的国有大股东此次增持，反击姿态明显。4月8日，生命人寿公告称，通过深交所交易系统增持农产品股份累计达到3.39亿股，合计持股占公司总股本的20.0007%。生命人寿频频举牌的行为让农产品国有大股东产生了危机感。
生命人寿从2013年开始就看中了农产品，当年4月起，生命人寿从0.847%开始不断增持公司股票，其间连续4度举牌，到今年3月，其持有农产品的股票比例已经达到15%。
生命人寿高调举牌的案例还不止如此。4月26日，金地集团披露详式权益变动报告书显示，生命人寿在4月22日至25日短短4个交易日内再度增持，耗资总额高达22.386亿元。至此，生命人寿累计持有金地集团24.82%股份。
生命人寿开始增持金地集团股份同样从2013年开始。2013年1月25日，生命人寿第一次举牌金地集团，到当年11月1日，生命人寿已持有金地集团7.85％的股权，以微弱优势超过前第一大股东福田投资。11月5日，福田投资与一致行动人何大江合计持股比例至8.02％，暂时夺回了第一大股东的交椅。十天之后的11月15日，生命人寿将持股比例增加至8.009％，但出人意料地将所持2.15亿股（占比4.808％）全权授予福田投资行使表决权。然而，11月27日，生命人寿突然宣布持有金地集团的股份表决权已达5％。今年上半年，生命人寿加速增持金地股份，截至4月21日，持股比例已经达到16.01%。
年初至今，金地集团股价一直处于缓步爬升之中，但4月25日之后，开始出现急转直下，股价目前徘徊在7.8元一线，按照金地集团4月26日发布的公告，生命人寿最后一举牌已经出现浮亏，但若综合年内增持价格，这笔投资对生命人寿来说仍然赚钱。
而增持还并未结束，对于两家公司，生命人寿皆表示将根据市场状况并结合公司发展及其股票价格情况等因素，决定是否继续增持。
“机构如此频繁地增持，甚至有拿下控股权的倾向，其目的绝对不是为了小小的二级市场盈利。”作为职业投资人的唐季云“嗅觉”非常灵敏。
从行业角度来看，中银国际分析师田世欣指出，此次金地事件不应作为一个孤立的事件看待，它从侧面表明了目前地产板块的估值水平整体偏低的事实，而金地事件或导致包括险资在内的产业资本继续进入。
不过，在从事并购的投行人士看来，情况却并不这么简单。
“今年2月，中国保监会《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》出台后，险资投资灵活度大幅增加。而在此之前，险资已经表现出对众多行业的兴趣，房地产可能只是一方面，一些险资金融控股集团的发展趋势让他们的触角伸得越来越广。”深圳一家券商投行并购业务部董事总经理对《国际金融报》记者表示，“生命人寿的特征最为典型”。
资料显示，生命人寿的大股东为深圳市富德控股（集团）有限公司（下称“富德控股”），截至2012年末，“富德系”持有生命人寿的股权已逾60%。富德控股以金融保险、能源化工、投资等核心资产板块为主，涉及租赁、物业管理、商贸等多个领域的综合性控股集团。
“作为一家控股集团公司怎么能缺少地产板块，这也就能够解释生命人寿频频举牌金地集团的目的。同样，农产品也是一样。”上述投行人士表示，“农产品，是一家以投资、开发、建设、经营和管理农产品批发市场为核心业务、总资产超百亿元的大型现代化农产品流通企业集团。从产业布局的角度来看，参与一家国有龙头企业是一条捷径。”
私募谋求地位
除了保险资金之外，此轮举牌战中，谋求地位的还有私募和创投的身影。例如上海中科创举牌新黄浦、天津硅谷天堂恒通股权投资基金合伙企业（有限合伙，以下简称“硅谷恒通”）举牌精伦电子、深圳铧创股权投资基金举牌力合股份、三亚成大投资举牌沙河股份等。
5月6日，新黄浦公告，当日接到上海新华闻投资有限公司通知，截至4月30日，上海新华闻投资有限公司持有新黄浦10058万股，占公司总股本的17.92%。该持股比例超过了公司原控股股东上海中科创及其一致行动人深圳中科创共同持有的9571.94万股（占公司总股本的17.06%），公司控股股东及实际控制人再次发生变化，新华闻投资重新抢回控股权。
以微弱的优势险胜，两位股东之间的火药味愈加明显。上述公告发布的10天前，中科创刚刚拿下新黄浦的控股权。4月26日，新黄浦在发布2013年年度报告时披露，截至4月23日，上海中科创及其一致行动人深圳中科创共同持有新黄浦9571.94万股，占公司总股本的17.06%，超越上海新华闻投资成为公司的新控股股东及实际控制人。今年以来，中科创已经三度发起对新黄浦的举牌。
之所以如此执着于新黄浦的控制权，中科创透露出来的信息是，新华闻投资在易主之后，实际控制人一直没有对上市公司采取任何行动，而中科创方面则准备了一套完整的方案，一个重要举措就是将举牌主体上海中科创放在了新黄浦注册地所在的黄浦区，并有意将其打造成一个以资产管理为主业的平台。
今年4月举牌精伦电子的硅谷恒通以同样有介入公司发展的意图。4月12日，精伦电子发布公告表示，通硅谷恒通于2014年3月14日至4月9日通过上证所集中交易系统累计增持精伦电子约1230.20万股，合计持股比例为5.000017%，首次超过举牌线。
关于举牌目的，公告称，硅谷恒通认可精伦电子的发展方向，为提升公司价值，希望以自身专业能力与精伦电子在发展战略、业务拓展及资本运作上进行合作。同时，也不排除在未来12个月内继续增持或减持精伦电子股份的可能。
硅谷天堂在资本市场名气不小，其因成功投资非上市公司而被熟知。但高调举牌上市公司，并不是硅谷天堂这一类创投基金的风格。
然而，今年以来，记者在参与多家上市公司股东会时发现，过去只讲求财务投资的创投和私募基金对于上市公司的投资态度开始出现新的变化。
除了资本运作者的关注，近期市场同业并购的案例也在显著增加。零售行业最具代表性。永辉超市举牌中百集团，股权之争亦愈演愈烈。
4月18日，永辉集团及全资子公司重庆永辉超市有限公司买入中百集团102153295股，占中百集团总股本的15%。从2013年11月5日开始，永辉超市三次举牌中百集团。
面对永辉超市的猛烈增持，中百集团的大股东武商联也通过关联方华汉投资高调反击。继4月17日通过二级市场增持1.94%的股份后，在4月25日又通过一致行动人武汉工业控股集团的股权转让再次增持5%的股份。自此，大股东及其关联方已控股中百集团25.01%，与永辉超市15%的持股比例相比，拉开了距离。
同业举牌的目的似乎非常明显。中信证券分析师赵雪芹表示，永辉三度举牌中百集团，行业洗牌正经历进行时。在2013年度股东大会上，永辉超市董事长张轩松明确表示，增持中百集团的目的是投资和产业并购相兼容。
赵雪芹认为，在国企改革大潮下，永辉超市有可能进一步增持，通过混合所有制参与中百集团经营。二者将在采购规模、区域布局等方面体现较强的协同效应。
积极股东带来溢价
各路资本积极介入上市公司，带来的新改变值得重视。
“随着中国资本市场的发展，上市公司的需要亦更加复杂，在投融资、产业整合方面的需求也日益凸显，结合目前创投、私募等机构的转型，我们开始谋求一些更加深入的合作。此外，A股市场无论是国有上市公司，还是民营上市公司，在公司治理方面或多或少都存有缺陷，也希望我们的介入能够有助于改进公司治理水平。”此前，参与上海家化股东会时，与会的一位投资公司负责人对记者表示。
这种新观念在研究机构看来，确实是不可多得的机会。
对于机构们如此积极参与上市公司的行为，陈果认为，越来越多的投资者，不再满足于被动地进行价值投资，等待上市公司股票价格的上升，而是积极主动地去争取实现自己的股东利益，他们纷纷举牌，买入相当份额的股票，试图进入董事会，影响企业决策，改变企业运营从而提升其公司价值，这就是欧美资本市场已经历数十年丰富实践的股东积极主义。
“这些投资者行动，往往被市场瞩目，带来股价上涨，因为其等于向全市场发出信号：二级市场的机构投资者，已经不满足于单纯地等待股价上涨了，还会影响公司，从而实现股东价值提升，这在西方资本市场已经历数十年成熟实践，是一种可以产生巨额回报的投资模式，因此在A股也将是一股极具能量的新浪潮。”陈果说。
股东积极主义的运行机制是股东积极主义股价严重低估的公司的大量股票，迫使标的公司以较高溢价实施回购，或是通过改变公司经营方针，改善公司治理，资产重组整顿，改善公司业绩，而使公司股票在短时间内快速升值，然后抛售套现。
据介绍，股东积极主义流行于上世纪70年代，当时美国的养老基金采用了这样一种投资方式，而随后，很多大型对冲基金也开始采取这样一种投资模式来获得回报。股东积极主义投资理念的著名代表人物有卡尔·伊坎、丹·勒布等，他们用这种投资理念都获得了巨大成功。
陈果分析称，从美国股东积极主义的先例来看，那些中小市值、大股东持股比例低、股权相对分散的公司容易受到资金的关注。在这个前提下，总结具有以下特征的有可能会遭到举牌的公司。一是公司拥有充足的自由现金流，能够为控股者所利用的；二是具有大量土地储备的公司，这些土地在入账时以当时取得成本入账，而当前土地已经有很大升值；三是当前经营不善但拥有核心竞争力的公司，可以通过资产重组、改善管理模式等方式，使公司重新回到正常轨道。
根据上述条件筛选，陈果认为，9家A股上市公司已经开始被敏锐积极的股东所关注，分别是方大集团、工大首创、中百集团、银座股份、深国商、新大洲A、三联商社、宝安地产、绵世股份。
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